陈洪斌：欧美银行危机以及二季度展望

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陈洪斌为鹏扬基金首席经济学家、总经理助理，中国首席经济学家论坛理事
欧美银行危机已经持续发酵了20余天，在宏观经济的大背景下，这样一场危机会带来哪些影响，特别是对中国有哪些影响，鹏扬基金首席经济学家陈洪斌坐客首席直播间，分享欧美银行危机以及二季度展望。
内容提要：

• 今年政策转向是可预期的，因此可以做多宽松政策利多的品种，比如黄金、科技股。
• 外部的地缘冲突风险加剧，在局势没有明确缓和前应该考虑定价相应风险。浦东、海南等高水平对外开放的窗口可能迎来机会。
• 从国内来看，地产高频数据走强，地产及相关产业链上下游可能存在一定的机会
• 消费存在结构性机会，主要在服务业，以汽车为代表的耐用品消费依然需要保持谨慎。
  
• 我国目前存款上升速度较快，且幅度陡峭，如果储蓄开始下降，回归正常，我们认权益市场将迎来更多机会。
  

内外部环境：东升西落
今年以来，中国的GDP出现了反弹，中国经济的反弹指标非常稳健，在上升区间里面。反观美国经济，仍在下行，具体是软着陆还是硬着陆还有待观察。
尤其是近期，中国的房地产高频数据比较好，如果美国银行危机持续发酵的话，那么美国经济还将继续下行。
欧美银行危机到底结束了吗？
随着硅谷银行、签名银行倒闭，瑞信被收购，德意志银行股价暴跌等危机的结束，最近，美国和欧洲市场似乎有点偃旗息鼓啊，风平浪静，在各国央行政府及时出手营救下，那么欧美银行危机到底结束了吗？首先来厘清，硅谷银行到底遭遇了哪些问题，短期问题是流动性挤兑，长期问题资产负债倒挂、期限错配，而且很遗憾的是全美的银行都有这个问题，甚至欧洲。第一个问题很简单——流动性挤兑，第二个问题稍微复杂——资产负债的倒挂和期限错配，硅谷银行存款利率为2.5‰，贷款和账面上的资金运作出去的收益是1.8‰，减去0.25‰，那么硅谷银行还有1.5‰的收益，这里面大家要考虑到一个常识性问题，我们在思考银行利润的时候，还要减去一个1‰的成本（估算数据，根据不同银行的成本数字会有差异），扣掉1‰后还有0.5‰的收益，千分之五的利润对于银行来讲就已经没有利润了，因为银行的不良率要想低于千分之五，是非常非常难的一件事。雪上加霜的是，根据美国联邦存款保险公司的数据，从去年二季度起，存款就一直在流失，目前美国市场货币基金的收益在5%左右，近期存款搬家的情况更是加剧，鉴于硅谷银行的资产久期在三到四年，那么硅谷银行就更会出现更严重的资产抛售和挤兑。
硅谷银行客户类型以科创类企业为主，占比接近80%，储蓄类型及所属行业都极为集中，一旦遭遇行业周期等变动，挤兑会自带扩大效应。2022年随着美联储加息推进，金融条件收紧，尤其是科技产业在去年经历了超级大的历史性滑坡，整个美国vc投资下降的幅度也是历史性的，硅谷银行的主要客户融资环境恶化，对于现金的需求提升，导致赎回增加。
疫情期间美国银行普遍存款大幅上升，但贷款需求不足，加剧银行资产负债表的久期错配，这使得在低息环境下持有的证券会在高息环境下大幅折价，从而带来大量未实现亏损。根据FDIC数据，截至2022年4季度，美国银行系统内未实现损失约为6200亿美元，其中可售国债及证券约为2795亿美元，且存款已经连续三个季度下降，考虑到银行体系金融风险具有很强的同质性和传染性，一旦恐慌与挤兑情绪蔓延，也不排除这些银行亏损落地兑现，储蓄现金加速消耗的可能性。
金融危机的维度并不是单一的，根据美国联邦存款保险公司公布的数据，由于美联储升息，整个可供出售和持有到期的账户都出现了严重的亏损，所以最严重的问题还是整个欧美银行资产负债的倒挂和期限错配，造成长期的流动性的挤兑问题，这种倒挂的情况还在持续，再加之美国经济也在下滑，会导致大家对未来经济的信心不足以及整个金融系统的收缩。
美国的商业银行系统的存款已经出现了严重的收缩，截止到2022年的年初已经跌到了十多年前的水平，在全球范围内，一个国家的经济出现下行，最大概率的事件就是它的金融系统先出现收缩，因为金融指标是领先于经济指标最可靠的指标，经济指标是投资人和市场的预期。现在美国商业银行体系依然在继续收缩，美国M2在疫情期间创造了二战以来历史性的高点，美联储升息后，M2直线下落，是美国历史上有数据以来最大幅度的下跌，超越了2008年的次贷危机。疫情期间美联储的货币政策个后续留下了巨大的隐患，过去拼命放水，如今覆水难收。
同样，欧洲的商业银行资产负债表也有异曲同工之处。当前欧洲政府债务压力大。在金融危机与欧债危机后宏观杠杆率并未得到显著下降，当前欧洲政府部门及非金融企业部门杠杆率高于欧债危机期间水平。
美国的未偿还债务占GDP的比重达到了历史性新高，美国的整个杠杆率分各个部门来看，企业部门和政府部门都高于次贷危机。
马斯特里赫特条约规定，债务比率不能超过60%，目前意大利、西班牙、法国、比利时、奥地利等主力队员的债务都非常严重，所以欧洲现在更像一个火药桶，几百年来欧洲商业银行背后的大财团都是有利益绑定的，瑞士信贷又是全球最大的做衍生品的银行之一，各个国家在瑞士信贷都有很大的风险敞口。
美联储升息到底能不能转向呢？
现在美国的CPI各个项目都在下跌，只有服务业价格是上涨的，撑起整个CPI，房地产市场也在下跌，但是租金目前来看还没有下跌的迹象，因为存量的租约没有下跌，这是个缓慢的过程，但是下一步房租大概率会跌，因为租金和房价也是成程璧的，在这样的条件下，美联储加息的意义已经比较有限了。
欧美商业银行的危机，对广大投资人来说，最重要的就是看到政策的转向，中国经济现在有上行的苗头，美国经济则在下行区间，这个时候比较适合做宽松货币交易，例如美国国债、广金、成长的科技股。
俄罗斯方面，由于油气收入快速下滑，战争支出迅速攀升，俄罗斯2023年1月份的公共赤字达到了244亿美元，超过去年全年财政赤字的50%，这是该国自1998年以来的同期最高水平。我们预计去年欧盟对俄罗斯能源方面制裁的影响或还未完全体现，俄罗斯最困难的时刻或还未到来，风险或在不断临近。
俄罗斯的应对措施：向俄罗斯天然气企业征收利润税。在2022年4季度俄政府要求俄罗斯天然气公司停止向股东分红，转而向财政上交1.244万亿卢布利润。俄罗斯在2022年年底修改税法，从2023年1月1日起，将从事液化天然气生产和出口的企业所得税率从20%提高到34%。据报道，对油气企业提高税收将使俄财政部2023年预算收入增加140亿美元，相较于巨额的财政开支，影响有限。
出售国家财富基金资产以弥补预算赤字。2022年初，战争爆发前国家财富基金资产为1825亿美元。截至2023年1月末，国家财富基金的规模为1553亿美元，相较于战前2022年初的水平缩水272亿美元。其中，国家财富基金可流动部分资产中主要是人民币和黄金，约776亿美金。
出售外汇储备中的人民币弥补财政赤字。2022年初，战争爆发前俄罗斯国际储备为6306亿美元。截至2023年2月3日，俄罗斯的国际储备总额为6010亿美元，其中包括被欧盟和美国冻结的3100亿美元储备资产，剩余可迅速变现的资产主要为：1355亿美元的黄金储备及人民币储备约有450亿美元，合计1805亿美元。
近期地缘政治事件
习近平主席于本月20-22日对俄罗斯进行国事访问。3月21日，两国元首当天签署《中俄关于深化新时代全面战略协作伙伴关系的联合声明》和《中俄关于2030年前两国经济合作关键方向发展计划的联合声明》，以及10多个各领域合作的协议。达成共识，在加强统筹设计和顶层规划，扩大能源、资源、机电产品贸易，增强双方产业链供应链韧性，拓展信息技术、数字经济、农业、服务贸易等领域合作，推进传统贸易和新兴领域合作互为补充、同步发展，进一步畅通跨境物流运输。
另就乌克兰问题深入交换意见，秉持客观公正立场，积极促和促谈。“越是困难重重，越要为和平留下空间；越是矛盾尖锐，越不能放弃对话努力。”
3月22日，白宫称美国财政部长耶伦和商务部长雷蒙多近期可能访华。中美经贸相互依赖度很高，这一客观事实说明中美之间需要合作，美方不能一味寻求竞争对抗。
“和解外交”频现，中东外交关系出现新动向：3月10日，在中方斡旋之下，沙特阿拉伯和伊朗两国达成协议，同意恢复双方外交关系。中方运用“主场外交”，切实促进中东地区的和平发展，体现了中方一直以来以和为本、止戈为武的大国担当。
领导人出访俄罗斯和调和沙特伊朗关系，是各国关注的焦点。可以看出中国正在积极的参与全球性的上层建筑和治理体系。
国内宏观经济及热点事件分析
消费：居民生活半径扩大带来消费确定性回升。服务消费好于商品消费，其中汽车消费偏弱是潜在风险。全球的汽车产业都处在一个高位回落的过程。 出口：近期海外银行危机，外部需求难以出现明显好转，出口大概率保持弱势。出口大概率保持弱势：随着全球经济活动在2023年进一步放缓，海外需求预计将继续下行并带动出口数据持续走低。
投资：基建投资保持强势，制造业投资仍具韧性，房地产投资底部回升。高基数叠加全球需求走弱背景下，制造业增速预计放缓，但在重大项目支撑下仍具韧性。
房地产：房地产市场景气连续回升，投资、销售超预期。房地产市场回暖，国房景气指数连续回升，房地产投资、销售超预期。房地产销售热度维持在较高位置。
总结
从欧美银行危机中，我们看到联储在通胀和金融稳定之间做选择，最终只能选择金融稳定，所以今年政策转向是可预期的，因此可以做多宽松政策利多的品种，比如黄金、科技股。
从领导人访俄和调和沙伊关系，可以看到外部的地缘冲突风险加剧，在局势没有明确缓和前应该考虑定价相应风险。同时外部势力对我国采取打压、围堵和制裁等手段，我国也在积极的寻求突破封锁和限制，参与全球经济治理体系，因此浦东、海南等高水平对外开放的窗口可能迎来机会。
从国内来看，地产高频数据走强，地产及相关产业链上下游可能存在一定的机会。同时如果地产板块持续走强，对全年经济的拉动作用不可小觑，需要调高全年经济预测目标。
消费存在结构性机会，主要在服务业，以汽车为代表的耐用品消费依然需要保持谨慎。
两会政府工作报告提出了5%的增长目标，表示今年不会有强刺激措施出台，经济底部反弹会比较稳健，更强调高质量增长。因此，我们也不应过度考虑指数级别的机会，更多的则应是结构性机会。
我国目前存款上升速度较快，且幅度陡峭，如果储蓄开始下降，回归正常，我们认为权益市场将迎来更多机会。