汪涛：新型肺炎的潜在宏观影响

国粮

汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）
  新型肺炎（新型冠状病毒）引起广泛关注
  2019年12月以来，湖北武汉发现多起新型肺炎病毒案例，世界卫生组织（WHO）将其命名为“2019新型冠状病毒（2019-nCoV）”。鉴于肺炎疫情爆发正值春运期间，关于疫情恶化的忧虑拖累本周市场大幅下跌，特别是零售、旅游、交运、娱乐等板块。截至2020年1月20日，新型肺炎确诊病例291例，其中湖北270例、广东14例、北京5例、上海2例。目前已死亡6例，即当前死亡率为2.1%。中央政府已经积极部署疫情防控工作，要求有力有效遏制疫情扩散，政府将每日通报疫情进展。
  2003年SARS经验教训：持续周期超过6个月，较高的死亡率（9.6%）
  新型冠状病毒依然有诸多未解之处和不确定性。鉴于新型肺炎与2003年的SARS疫情有诸多相似之处，我们可以借鉴后者经验来推演本次疫情影响。SARS的首位患者发现于2002年11月中旬，疫情扩散在2003年4月到5月初达到顶峰，到5月底到6月则基本得以遏制。2003年中国大陆共5327人感染SARS病毒、香港地区1755人，全球平均死亡率达9.6%、远高于目前武汉新型病毒的2.1%。本次疫情政府介入时点早于此前、态度更加积极主动，且防疫能力也有大幅提升，因此本次疫情是否也会像SARS一样持续6个月以上存在较大不确定性。
  明显冲击零售、旅行和市场情绪，不过对GDP的影响持续时间较短
  2003年的SARS疫情严重影响了相关季度的中国经济。GDP环比增速（季调折年率）从2003年一季度的12%以上大幅回落到二季度的3.5%（同比增速则回落2个百分点至9.1%），主要通过影响旅游、交通、酒店和餐饮等相关行业。整体零售同比增速从2003年一季度的9.2%大幅回落到二季度的6.8%（其中5月仅4.3%）。另一方面，房地产、固定资产投资和工业生产活动较为稳健。2003年二季度房地产销售同比增长34%、新开工增长28%、投资增长33%，这部分可能是由于SARS期间政府保持了较为宽松的宏观政策。2003年政府为受SARS影响的相关行业提供了定向财政支持，如免除部分旅游、交通、酒店和餐饮行业的部分政府收费。货币信贷政策则更为宽松，M2同比增速从2003年3月的18.5%升至5月的20%以上，8月进一步升至21.7%。
  下一步何去何从，应该关注哪些指标？
  历史不会重演，但总是惊人的相似。更重要的是，中国应该已经从SARS疫情中汲取了经验。针对本次疫情，政府反应和防控工作比SARS期间更加积极、沟通也更加透明，中国的公共卫生系统也比当年更有经验。鉴于目前信息有限，新型肺炎的死亡率似乎远低于SARS。但是，春运期间的大量人员流动无疑会对疫情防控工作造成非常大挑战，病毒扩散情况会更加复杂化。如果短期内疫情扩散没有得到明显遏制，我们认为零售、旅游、酒店和餐饮、运输等行业都会收到明显冲击，特别是在一季度到二季度。这也意味着我们目前对一二季度经济增长环比反弹的预测面临一定下行压力。政府可能会加码政策宽松力度来对疫情带来的下行压力，特别是疫情直接影响的相关行业，从而有利于支撑这些行业在之后的反弹（可能在2020年下半年）。我们预计年内央行会再降准50个基点、降低MLF利率10-15基点，从而保持银行间流动性宽松，引导市场利率下行。