杨德龙：欧美日股市见顶回落 A股与港股属于估值洼地

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

美股周一出现大幅下跌，美国三大股指都出现了大幅下跌，道指暴跌超过千点，纳指下跌3.4%，而标普500指数则是创下了2022年以来的最大单日跌幅。市场的下跌，主要是由对美国经济衰退的担忧导致的。周一亚太股市首先开盘出现了大幅下跌，特别是日经225指数收盘重挫12%，创1987年华尔街崩盘以来的最大的单日跌幅。全球股市出现暴跌，从诱发因素来看，美国非农就业数据低于预期成为一个重要的诱发因素，让很多投资者担心美国经济可能会面临着增速放缓，甚至有陷入衰退的风险。而美联储在上周四凌晨选择将利率维持在20年来的最高水平，这也使得投资者担心美联储在货币政策方面动作迟缓，没有及时采取降息的行动来防止经济出现衰退，所以市场的反应出现了比较过激的抛售行为，这也使得很多投资者预期美联储是否会提前进行降息。但是从美联储的动作来看，周期外降息的可能性还不是太大，可能还是要等到9月份议息会议进行首次降息。但是在接下来的三次议息会议上，也就是9月份11月份和12月份可能每次都会降息，最少降息25个基点，累计三次降75个基点。也有可能9月份就降息50个基点，通过加大降息的力度来支持经济增长回升。

美国经济衰退的担忧严重影响了全球资本市场的表现，加上之前欧美日股市不断的创出新高，累积了大量的获利盘，特别是美国的科技股，估值上已经出现了一定的泡沫。随着更多的科技股公布二季度财报，有些科技股二季度财报远低于预期，这也使得市场的抛售加剧，部分科技股甚至在公布财报之后单日跌幅就超过20%以上。从高点算起，很多科技股跌幅已经超过30%，这也意味着这一轮由科技股带动的牛市行情接近尾声。之前我也建议大家一定要注意控制风险，防止欧美日股市在连续上涨三年之后出现泡沫破裂的风险，从而造成比较大的投资损失。特别是很多投资者在之前买入纳斯达克ETF，出现了30%的溢价率，这样的话投资风险可能会更大。因为一旦指数出现大幅下跌，溢价率可能会消失，而指数的下跌又会导致基金净值的下跌。所以对于海外市场指数ETF等产品要防止高溢价买入，防止出现高位被套的风险。

周一全球股市出现黑色星期一，对于A股和港股短期的走势也形成了一定的拖累，但是由于A股和港股之前就处于比较低的位置，所以下跌的幅度并不大。甚至从中期来看，由于欧美日股市的高位回落，全球资本可能出现回流，有一部分资金会从欧美日股市获利了结来寻找新的估值洼地。而当前A股和港股无疑是两大估值洼地，所以从中期来看A股和港股甚至有可能会出现反转的行情。而巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦公布二季度财报显示二季度巴菲特进行了大量的抛售，减持了50%的苹果持仓，加上减持的第二大重仓股美国银行，二季度抛售美股高达八百多亿美元，账上的现金储备已经达到了两千七百多亿美元，相当于2万亿人民币左右。也就是说巴菲特坚持了一贯以来的做法，就是在市场贪婪的时候我恐惧，也就是在美股节节攀升的时候，巴菲特选择了高位抛售估值高高在上的美股。这也使得很多投资者担心，因为巴菲特总是能在市场泡沫破裂之前退出，这一次可能也不例外，所以巴菲特的大幅抛售美股也是美股下跌的一个重要因素。巴菲特的做法则值得所有投资者学习，就是如果所投资的股票估值过高，就要小心泡沫破裂的风险，进行高位减持来降低组合的风险，这也正是巴菲特做投资长盛不衰的重要因素。只有在市场高位的时候，通过抛售股票获得大量的现金储备，才能在下一轮市场崩盘的时候，在整个市场出现非理性下跌的时候去捡便宜货。

最近流行的一个专业术语叫萨姆规则，根据萨姆规则，当失业率的三个月移动平均值相当于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，美国经济就会陷入衰退。美国劳工部上周五公布的就业形势报告显示，7月非农部门新增就业人数是11.4万，远低于市场预期。失业率也意外升至4.3%，达到了2021年11月以来的最高值，并触发了萨姆规则。规则的提出者萨姆评论说，上升的失业率在过去通常意味着衰退的早期，我们可能还没有到那一步，但对于这种情况已经非常接近了，这令人担忧。

萨姆解释道，整体来看，我们仍以一种较强的姿态进入这一阶段，如果纵览一下目前有关美国经济的所有信息，很难得出我们已处于衰退中这一结论。也就是说美国还没进入衰退，但已经接近了。萨姆预测，美联储的政策制定者可能会重新调整他们的策略方针，以应对日益增加的衰退风险。根据历史经验，萨姆提出的萨姆规则在1960年以来一共九次美国经济衰退中全都得到了验证。在美联储这一次议息会议之前，萨姆在其写作平台上称，是时候降息了。鲍威尔也在新闻发布会上提到，他知道萨姆规则这个统计规律，但指出迄今为止的全部数据表明美国劳动力市场正在正常化。对此萨姆表示美国央行不宜立即采取行动，在这样的时刻保持冷静很重要。美联储非常谨慎，行动可能会比较迟缓，但当事实发生变化时，美联储就会采取行动做他们该做的事情。

由于当前美国利率处于高位，央行现在有很大的操作空间，美联储之前的货币政策目标是防通胀，所以一直保持比较高的利率水平。而现在美国经济衰退的风险在加大，又加上美股也出现大幅下跌，这可能使得美联储在9月份议息会议进行首次降息，从而开启一轮降息周期。美联储进入降息周期会使得美元指数出现高位回落，而非美货币出现升值。近期人民币出现了快速升值的走势，重新回到7.1左右，人民币升值也使得全球资本流入人民币资产的可能性加大，特别是当前很多人民币资产是被严重低估的，因此全球资本市场正在面临着大变局。短期来看，外围市场的大跌对于A股和港股的走势会形成一定的拖累作用，但是总体来看，A股和港股反而可能会受到更多资金的青睐。近期人民币升值除了美联储降息预期增强的原因，也有近期中央重要会议对于稳定增长政策将进一步加码的推动，带动人民币汇率走强。所以在当前大家对于优质资产要保持信心和耐心，耐心等待行情企稳回升，我们坚信好的资产在被错杀之后将会随着时间的推移慢慢涨回来。（来源：首席经济学家论坛）