杨德龙：全面解读7月份金融数据 稳增长政策需不断加码

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

央行发布了7月份金融统计数据和社会融资规模存量增量统计数据。7月末我国广义货币（M2）余额为303.31万亿元，同比增长6.3%，狭义货币（M1）余额63.23万亿元，同比下降6.6%。M1和M2的剪刀差依然较大。M1主要代表的是流动性比较好的活期存款，M1增速出现下降，代表了很多投资者信心不足以及消费者进行预防性储蓄，很多活期存款数量出现下降，而定期存款的数量出现增加。因此下一步要采取有力的措施来提升投资者的信心，促进消费，减少M1和M2的剪刀差。流动中货币M0余额11.88万亿元，同比增长12%，前七个月净投放现金5396亿元。在社会融资规模方面，2024年7月末我国社会融资规模存量为395.72万亿元，同比增长8.2%。其中对实体经济发放的人民币贷款余额为247.85万亿元，同比增长8.3%。

今年人民币贷款增速出现一定的下降，而居民存款出现了较大幅度上升。居民贷款主要是房贷也就是按揭贷款，所以人民币贷款增速放缓，也代表了房地产市场当前依然是相对比较低迷，成交量较低，按揭贷款增长较慢。下一步要采取更强有力的措施来提振楼市的表现，中国家庭资产70%的财富是在房子上，通过稳定楼市提振房价，这利于提升居民的财富效应，从而让更多的购房者愿意进入市场去买房，这也有利于逐步解决保交楼的任务。切实保障购房者的合法权益，切实解决保交楼的问题，这是提振信心的一个重要表现。

前七个月人民币贷款增加13.53万亿元，分部门看住户贷款增加1.25万亿元。而存款方面，7月末本外币存款余额300.88万亿元，同比增长6.2%，月末人民币存款余额294.92万亿元，同比增长6.3%。而前七个月人民币存款增加10.66万亿元，其中住户存款增加8.94万亿元。非金融企业存款减少3.23万亿元，财政性存款增加4019亿元，非银行业金融机构存款增加2.96万亿元。人民币存款在前七个月增加超过10万亿，而住户存款增加接近9万亿元。过去四年居民存款增加接近60万亿元，居民存款大量增加，而银行利息却不断的下降，这说明很多投资者担心投资亏损，进而采取了非常保守的做法将钱存入到银行，但存款的利息又很低。

过去四年的时间，居民存款还在增加，而没有流入到实体经济以及或者是楼市和股市。未来一方面要通过降息和进一步降低存贷款利率，提振经济的表现，推动存款搬家，另一方面要采取有力的措施来提振投资者的信心和消费者的信心。在投资方面，中国居民投资的渠道比较单一，除了楼市就是股市。所以在楼市和股市方面要采取措施，提振财富效应，才能吸引更多的资金流入到楼市和股市。特别是股市经过三年的下跌，很多优质资产都是被严重低估的，和欧美日股市相比形成了明显的偏差。而持续的下跌严重挫伤了投资者的积极性，特别是近期资本市场出现了低量的走势，两市日成交量多日跌破5000亿元大关，和高峰期上万亿的成交相比缩水了一半。同时，2亿股票账户活跃的只有5000万左右，也就是有很多投资者已经不再进行交易，市场的活跃度亟待提升。

一方面我们要通过深化资本市场改革，落实新“国九条”的要求，保护中小投资者利益，打击违法违规行为。另一方面要提振资本市场的表现，根本上还是要提振经济的发展预期。7月30日中央政治局会议明确提出下半年在财政政策方面会持续用力，更加给力，通过采取积极的财政政策来创造更多的就业，提升经济增速，这是提振经济表现的一个重要方面。还有就是提高居民的收入水平，从根本上促进消费。而居民收入主要是来自于两个方面，一方面是居民工资性收入，另一方面是财产性收入。前者是需要创造更多的就业支持民营企业发展来提高就业率，另一方面要推动各行各业百花齐放，走出低谷，迎来下一个上升期，这样的话才会有加薪的预期。而居民的预期对于当期消费行为是有重大影响的，要提高对未来的预期，才能激发更多的市场主体的活力，才有望打破僵局。

另一方面，居民的财产性收入主要来自于楼市和股市，这就意味着通过强力的措施来提振楼市和股市的表现至关重要。股市不仅是经济的晴雨表，一个繁荣的股市也能够反哺实体经济，反之，股市的持续低迷对于实体经济的增长会造成很大的负面影响。当前依靠市场自身的力量很难出现大幅反转的行情，需要依靠外力来扭转市场的颓势。因此呼吁国家队能够加大入市力度，既要增持沪深300等大盘指数ETF，还要增持中证500、中证1000、创业板指数等中小盘指数ETF，形成赚钱效应，推动我国资本市场企稳回升。从长期来看，价值投资知易行难，特别是在市场出现持续低迷的时候，建议大家能够坚持价值投资，不忘初心，方得始终。