洪灏：降息对周期修复有帮助，人民币汇率反而会升值

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洪灝系思睿集团合伙人、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

思睿集团首席经济学家洪灏，近日在一场对话中，围绕美国大选、日元日股、人民币走势等话题，分享了自己的最新观点。

洪灏表示，现在回头看，美股日股逐渐平静下来，日本央行彻底认怂，黄金继续在历史高位附近，油价高位震荡，而美债收益率大幅下行。

正值美国大选前夕，洪灏对于两位总统候选人对市场的影响，以及各自带来的不确定性也分享了自己看法。

洪灏表示，特朗普本身是一个捉摸不定的人，他自己认为这是在谈判时的一种优势。

但作为总统，如果政策是难以预测的，市场就无法进行定价，市场的波动性必然会大幅增加。

就中国降息后，人民币反而升值一事，洪灏在接受采访时也表示：

中国央行在几周前实际上就已经开始采取宽松政策——降息10个基点，这出乎市场意料，同时也先于美联储降息的动作。

市场更多地将其视作一种信号，这表明，更多宽松的货币政策还在路上。

因此，在这一阶段，任何针对经济增长的刺激政策的信号，都应被视作对人民币存在正面影响。

继续向前看，因为美联储很可能即将进入降息窗口，一旦开启降息周期，中国央行将会大幅降息。

总而言之，7.2左右，这可能是人民币汇率比较舒适的水平。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

单一的非农数据

难以推导出衰退

（美国经济）我还是认为是软着陆。

现在非农数据虽然大幅低于预期，但也不意味着它就衰退了，它还有十几万的工作增长。

并且非农数据，经常下个月就会看到修正。

那现在失业率为什么这么高呢？

失业率已经从底部 3.8% 上到现在4.3%、4.4%。

历史上，这种现象出现，也就是失业率从底部回弹超过了50个bp的时候，一般来说，很可能接下来一两个季度之内就会看到衰退，历史上是这样的。

但是我们现在这个年代，有很多事情是历史上没见过的。

比如说，小盘股的轮动行情，就是历史上没有见过的。

现在为什么失业率突然一下子上来，或者说劳工的供给突然上来这么多呢？

那可不就是因为非法劳工多了吗？

当然，美国的经济也在放缓。

经济本身是有周期的，它并不能永远在增长。

但是，二季度美国的经济GDP 2.8%的增长，为什么突然就没有人说了呢？为什么突然大家就说要衰退呢？

刚刚才增长完了2.8%，现在一个非农你就说要衰退了？

我觉得，这两个从逻辑上是推不出来的，至少我是推不出来的。

同时，我觉得，这也是一种情绪的表现，

反正市场价格一跌，什么负面消息像Sahm Rule（萨姆规则）都出来了，其实很多人它并不理解什么是Sahm Rule。

你也可以说，每一次日本央行加息都伴随着衰退，除了 2020 年。

所以，这些对于经济数据的技术分析有一定的道理，我们的确要重视，毕竟非农数据还是一个很重要的数据。

但是话也说回来，你是否能够简单粗暴地用历史上的技术分析的规律去推导这一次呢？

我觉得，不全面，只凭着一个数据就说经济要衰退了，这是推不出来的。

我也可以说，2.8%的 GDP 增速，经济并没有衰退，对不对？

我们看到，从交易上来说，它的压力还是非常大的，仓位非常非常激动，当然现在可能情绪下来了，但是情绪还是非常高涨。

但是其他的风险指标，它是指向非常大的风险。

当你看到这种情况的时候——情绪和基本面的背离，

这个时候你突然意识到了所谓的基本面的风险，非农、泡沫等等，所以大家冲出来赶紧把手上的仓位剁掉，大概就是这样。

所以我觉得，现在至少从数据上看，的确看到经济周期的放缓。

但是，并不能够得出经济就衰退了这样一个结论。

息差收窄

并不足以解释日元升值

日元汇率的波动，跟息差基本上是没有关系的，这是可以用数据证明的。

所以，当人们说，因为日本银行加息，所以日元就要回到 120了，甚至100了，这就是bullshit，为了说事而找一个原因。

比如说，你想象一下，为什么日本央行要加息？

有的人说，是因为日本的通胀上来，现在百分之二点几，但是请问日本的通胀是怎么来的？

有没有人问过这个问题？

是进口，

因为日元汇率贬值，进口要多给钱，

所以，基本上80%的日本通胀都是进口进回来的，因为你现在要付出更多的日元。

假设日元大幅升值，像现在这样，那么日本进口的通胀压力是否会减低？肯定会减低！

所以日元上涨本身，它就有一个liquidity收缩的作用。

所以，非常极端地说，现在日元要回到 100 了？

那我觉得，仅仅根据利息的变动（从-0.1厘到0.25厘），是说不过去的，是根本推导不出来的——

无论是从历史的相关性也好，还是从日本的这一波通胀。

过去 10 年、20 年，其实我们看到过，4 波日本的通胀都回到了 2% 以上，日元照样贬值。

短期来说，你没有办法跟他argue，虽然他是错的，但是市场共识的合力现在是比你要大的。

我们说，日本它平了60%的仓位，还有一半的仓位没有平掉，但他不会全平的。

还有一半的仓位没有平掉，如果你现在贸然出手，它还是会对你的交易产生影响，但是我并不觉得大家应该悲观。

或者说，我认为日本央行加息的能力，它比市场想象的要小很多。

因为刚才我们讲了，日本通胀压力的来源主要是什么。

日元如此快速的升值，它的通胀压力就会消失，这跟以前一模一样。

所以，仅仅因为日本央行讲了一些非常鹰派的话，大家就觉得怎么着了，我觉得，它是没有钱了。

因为如果你再不用话术去抑制住这种日元快速贬值的趋势的话，那你要花多少钱去 defend 日元？

你要花多少钱去干预日本国债市场？

它根本就没有那么多钱，一个月烧几千亿美元，哪个国家央行有那么多钱？

所以，我觉得市场总是过于悲观或过于乐观。

之前的确有点过于乐观了。

这个过于乐观的出发点，是因为套利交易和日元贬值产生了很大的流动性，

这些投机盘跑去买高收益的资产，比如说比特币、半导体、印度。

先让它波动一阵子，我们趴着等，等合适的浪来，我们再进行交易。

哈里斯

或可看高一线

现在，市场说哈里斯的赢面更大，因为她比较年轻，而且她比较受有色人种和年轻人的欢迎。

而这一些人，他出来投票的这个voting ratio是更高的。

老头子，他心里愤愤不平，但是他们并不善于用投票来表达自己的选择，这也是特朗普上一次失败的原因。

当然，他说是因为疫情期间邮寄投票，因为舞弊，那肯定不是。

这是因为他吸引的这些特定的投票人，代表的所谓的美国人民的情感，

这一部分美国人他是不善于、不喜欢投票的，他就喜欢在网上或者什么地方喷一下。

所以，哈里斯是有优势的，

同时我觉得，你从她融资的能力——据说 7 月份融了3.1亿美元，那真的是很厉害的。

以及，如果她上台的话，那她可能整个 policy 是拜登的延续。

拜登在这几年，尽管疫情干扰，其实美国经济大家都是有目共睹的，美国的市场大家是有目共睹的。

所以，选择哈里斯可能是一个更安全的选择。

特朗普上台或将

毁掉美国的全球布局

特朗普就不知道了，他非常volatile，他是一个令人捉摸不定的人。

而且他认为，这种捉摸不定是他在谈判时候的一个优势，

这是《交易的艺术》中他自己写的，让别人猜不透你心里的底牌，让你在谈判里有优势。

但是你作为一个美国总统，如果你的政策是unpredictable 的，那完蛋了。

市场的波动性绝对会大幅的增加，因为市场没有办法定价，我都不知道你想干嘛。

在他险遭暗杀的时候，你看一下市场的定价。

市场定价就认为，几个比较大的确定性，

一个是他对于高税务的厌恶，

在他任上，他把公司税从30%多减到20%多，然后他说他要进一步减到15%。

第二，对于外交、地缘，他觉得这也是一次交易。

因此如果北约要美国保护，你就要给钱。

这就令美国之前在全球的布局全部都毁于一旦了。

这会削弱美国在全球的影响力。

他是一个更聚焦内政的总统，而不是全球化的。

像民主党，奥巴马他们都是有国际视野的人；特朗普他更在乎美国国内。

所以，每个人他执政的方向重点不一样，也会造就很大的波动。

比如说 2016 年 11 月份，他意外当选的时候，市场的波动是非常非常剧烈的，

当时道指一晚上跌了 800 点，如果没有记错的话，这是非常剧烈的。

这些都告诉我们，这些不确定性它都要维持一段时间。

在这一波抛售潮出现之前，我们看到，VIX 一直在趴在12，历史的低点，在12一动不动。

当然，VIX有意思的地方就是，它可以在底部趴很长一段时间，一直到你坚持不下去为止。

但是它一上来的时候，你就可以看到，它上来的速度是非常快的，它一下子从 12 到现在是26、28 左右，已经翻了一倍了。

所以，这个时候，有各种各样的催化剂可以点燃风暴。

比如说，我们刚才讲的日元的套利交易，特朗普的暗杀，最近的中东，以及特朗普政府对于地缘政治的看法。

你大胆设想一下，如果他真的要求北约给保护费，他停止对北约的支援，

那欧洲的地缘政治格局会发生一个根本性的变化，中东的地缘政治会发生一个根本性的变化。

这不是开玩笑的。

所以，这些东西你是没有办法从价格倒推出来的。

黄金、美债是

后续的两大方向

如果中东局势乱，那么肯定就是买黄金。

油价，我觉得美国是铁了心要摁住它的。

同时，美国其实现在是全球最大的产油国，它每天的产量比沙特还要大。

所以它是完全有能力把它摁住的，因为这个是OPEC没有办法控制的，同时它还有一个战略储备。

所以我觉得，油价高位震荡，因为毕竟有一个地缘政治风险在里头。

还有美国国债，因为收益率会下得很快。

中国央行在几周前实际上就已经开始采取宽松政策——降息10个基点，这出乎市场意料，同时也先于美联储降息的动作。

市场更多地将其视作一种信号，这表明，更多宽松的货币政策还在路上。

因此，在这一阶段，任何针对经济增长的刺激政策的信号，都应被视作对人民币存在正面影响。

继续向前看，因为美联储很可能即将进入降息窗口，一旦开启降息周期，中国央行将会大幅降息。

其实现在息差并非决定汇率走势的最主要因素，相反，如果降息对于周期修复有帮助，汇率反然会升值，

比如，中国降息后，人民币反而升值。

总而言之，7.2左右，这可能是人民币汇率比较舒适的水平。