杨德龙：市场多空力量处于弱平衡状态

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

周一沪深两市继续维持反复震荡的走势，部分板块已经开始飘红，缩量震荡是这段时间市场主要的特征。从影响市场的因素来看，外围市场的变化对于市场的影响比较明显。整个8月份全球资本市场出现大幅波动，在8月5号，欧美日股市出现暴跌。但是随后由于预期美联储9月份会降息，日本央行也承诺在市场波动期间不加息，市场再次出现反弹，欧美日股市也出现了一波快速回升的走势。

上周五在堪萨斯城联储举办的全球央行年会，也就是杰克逊霍尔年会上，美联储主席鲍威尔发表了重要的讲话，明确的提到降息的时间到了。这和之前他非常谨慎的作风形成鲜明的对比，说明现在降息已经达成共识。由于这个月公布的美国7月份经济数据普遍低于预期，特别是非农就业数据只有预期值的一半，而失业率上升到4.3%。美国7月份失业率意外上升，已经触发了被视为衰退信号的萨姆规则。萨姆规则从过去几十年的经验来看，每次都验证了，都预示了经济出现衰退。这一次萨姆规则的提出者萨姆在采访的时候说这次触及到萨姆规则，虽然不意味着美国经济马上会进入到衰退，但是需要引起警惕，美联储降息是非常必要了。美联储保持了一年多的时间都是按兵不动，美国的基准利率高达5.25%~5.5%。在上周五讲话的时候，鲍威尔也回顾了这轮治理通胀的过程。在2020年通胀刚刚起来的时候，美联储的官员多数都认为通胀是暂时的，是比较好治理的，他们认为是由于疫情导致的全球供应链短缺导致物价上涨。结果美国的通胀一路上行，一度达到9.1%的高位，成为这40年来最难治理的一轮通胀，也是CPI最高的一轮通胀。因为这轮通胀的形成原因比较复杂，除了供应链短缺的原因，还包括美联储为了应对疫情的冲击采取了无限量化宽松大放水导致的物价上涨。

那去年和今年的五月，我都到美国现场参加巴菲特股东大会，然后到旧金山考察了硅谷的苹果和谷歌两家科技巨头，今年又到纽约拜访了华尔街金融机构。在忙完之后到超市去看了一下，确实美国超市的物品价格和疫情前相比普遍翻了一倍，物价上涨使得普通居民生活成本大幅提升，甚至可以说是苦不堪言。所以美联储这一次加息这么果断，连续11次暴力加息实际上就是为了抵御物价上涨，保持物价稳定是美联储的第一货币政策目标。但是现在美国的通胀已经出现趋势性下降，最近公布的CPI已经低于3%，离2%的长期通胀目标越来越近。所以鲍威尔在讲话中讲到，现在通胀已经出现大幅下降，下一步就是要保障充分就业的目标，这是我觉得非常重要的一个点。所以美联储的货币政策目标从防通胀转向保障充分就业，这也意味着美联储会努力采取措施防止美国经济硬着陆，实现软着陆。9月份美联储降息已经是板上钉钉，现在的分析就是降息25个基点还是50个基点。无论降息多少，这都代表着美联储货币政策完全转向，进入到新一轮的降息周期，这会使得全球央行跟随降息，可能会给疲弱的A股和港股带来一线转机。
最近美元指数出现快速回落，跌破了100整数关口，而人民币也出现了一轮升值的走势。这是有利于推动资本流入到人民币资产的，经过过去几年的下跌，A股和港股的估值已经处于全球资本市场的估值洼地。而欧美日股市则是在历史的高位，所谓模糊的正确大于精确的错误，就是说现在去追高欧美日股市不如逢低布局A股和港股一些比较优质的资产。事实上有一些资金已经开始这么干。从4月开始，我们看到一部分国际资本流入到港股，港股一度出现大幅反弹，很多科技互联网公司甚至实现了翻倍的反弹。在新“国九条”公布之后，我们看到市场的风格越来越偏向于业绩优良的好公司，由于现在市场风险偏好较低，低估值高股息板块持续强劲，银行股更是屡创新高，而一些业绩较差的小盘股则是出现了连续下跌。随着市场逐步完成探底，市场的走势也有望出现缩量之后的反弹。前期被错杀的一些优质资产将会出现估值的修复，其实市场并不缺钱，而是缺乏信心。事实上场外的很多领域的资金都是比较充裕的，比如说居民存款和债市，都积堆了大量的资金，这总体是体现出信心不足。过去四年我国新增的居民存款高达60万亿，居民存款的余额超过200万亿，债市已经持续三年走牛，积累了大量的资金。一旦资本市场打破现在的平衡，出现上升的走势，形成赚钱效应，相信这些场外资金不会无动于衷，而是会奋勇入市。现在市场缺乏的就是打破平衡的力量，形成一轮上涨趋势，形成赚钱效应。所以近期我也是多次呼吁国家队能够加大入市力度，彻底打破市场的颓势。包括机构投资者在内的社会各方力量也都要齐心协力，打破现在市场的弱平衡状态，形成一个上行趋势，这将会起到四两拨千斤的效果，吸引场外观望的资金入场。一旦市场好转，是有利于提高财富效应，提高居民的消费水平，同时有利于推动经济复苏的。而股市好转了，也可以支持更多科技创新企业登陆资本市场，支持新质生产力的发展，推动我国经济转型，实现经济的可持续增长。所以这时候需要大家坚定信心，在顶部不做多，底部不做空，坚持价值投资。（来源：首席经济学家论坛）