洪灏：这是一个巨大的逆向操作

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洪灝系思睿集团合伙人、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事

思睿集团首席经济学家洪灏，在彭博社今天（9月3日）发布的播客以及一档对话中，就中国宏观经济当下面临的问题，以及中国A股市场的投资机会等话题，分享了自己的最新观点。

洪灏表示，从当下的情况来看，三季度的表现相对来说是较弱的，

如果不采取任何措施，毫不意外四季度可能出现进一步的减速。

当下，为刺激经济而推出的政策远远不够，我们需要做更多来扭转这种下行趋势。

对于为什么政策的制定者不采取行动的疑问，他也做出了分析解释；‍‍

人们逐渐意识到，我们面临的困境需要的不是周期性的复苏，而是对结构性问题的解决。

包括短期内发放消费券、现金等方案，虽然不会改变结构性问题，但会在某种程度上缓解一定的下行压力。

甚至可以说，经济不需要马上看到数字改善，只要人们的信心恢复，就可以有所好转。

现在需要做的，就是重建对经济的信心，让人们看到解决住房问题和失业问题的希望。

投资报（liulishidian）整理精选了洪灏分享的精华内容如下：

8月房地产销售仍在下滑，

需要多方面来增加对地产信心

现在大家都意识到，降息措施以及对房地产行业的政策，到目前为止并没有起到太大的作用。

所以，展望未来，除了财政扩张和货币宽松之外，政府需要从更多方面来增强社会对房地产的信心。

我们看到，8月份的房地产销售仍然在下滑，实际上其下滑速度比7月份还快。

这并不是因为人们对住房没有需求了，很多人仍然住在几十年前建的房子里，确实存在很大的改善性需求；

但与此同时，绝大多数人都在等待房价的进一步下跌。

现在，房价可能已经下降了近三分之一，而大多数人预计它会进一步下跌。

这就是为什么人们宁愿持币观望，也不愿意现在买房。

问：这是一种恶性循环吧？如果不能稳定房地产市场，它会影响到就业、消费以及居民财富。那么，如何打破这个循环呢？

洪灏：是的，房地产行业仍在拖累所有这一切。

现在大多数人意识到，这是一个结构性问题。

这也是为什么政府在推出刺激措施方面犹豫不决的原因之一，

因为在这个阶段，这不仅仅是一个周期性复苏的问题，而是经济中的一些结构性变化。

问：经济学家们当前的共识是，今年的经济增长为4.8%，而政府的目标是5%。中国是否有可能无法实现设定的增长目标？

洪灏：三季度的情况目前看起来不太好。

如果第四季度不采取任何措施，那么可能会进一步减速。

因为四季度是在冬季，由于季节性原因，人们工作得更少。

所以，如果我们不采取任何措施，我真的不会惊讶四季度会比三季度更糟。

但到现在为止，如果你看财政扩张的进度，

在今年上半年，实际上我们发行的普通债券比去年还少，所以节奏实际上是很慢的。

在今年下半年，我们希望，发行节奏能够加快。

但这还远远不够积极，我想我们需要做更多来扭转这种下行的趋势。

很多行业就业机会在减少

重建对经济的信心改变预期

问：鉴于国内需求不足，并且你也看到了持续的产能过剩，我想知道，中国是否有可能重新陷入通缩，通缩是否仍然根深蒂固？

洪灏：是的，有些人会说，我们已经在通缩中待了很长时间。

如果你看上游行业，我们已经深陷通缩将近两年。

在下游，我们也没有看到任何通胀压力。

如果你看看PMI，特别是产出价格部分，实际上我们处于通缩趋势中。

这告诉我们，要改善经济，是需要做一些比较重大的措施的。

短期内，人们一直在呼吁发消费券、发现金等等，

我们知道这不会改变目前的结构性问题，但它会在某种程度上缓解一些下行压力。

我认为，政府可以帮助大学生在毕业后到工作，

同时，政府应该动用财政资源购买积压的房地产存货，将其作为经济适用房提供给社会。

有很多事情可以做，这些事都能够改变大家的预期。

我甚至可以说，经济不需要马上看到数字上的改善，也可以有所好转——只要人们的信心得以恢复。

所有你需要做的，就是重建对经济的信心，让人们看到解决住房问题和失业问题的希望。

现在，很多行业的就业机会在减少，人们不像以前一样在工作上有所保障。

并且，每年都有1500万的应届生进入就业市场，

所以，就业问题，特别是在年轻一代中，是需要引起重视的。

结果就是，这会令人相当头疼，也会令大众产生不安全感。

不同的部门

在做不同的事情

问：问题是，为什么政策的制定者不采取行动呢？至少在表面上来看，他们似乎没有明显的紧迫感？

洪灏：这个现象有很多原因。

目前在我看来，我认为首要的原因是，各个部门都在各自为政——

住建部正在努力防止进一步的房地产崩溃，央行每次降低10个基点的利率，财政部在努力赶上国债发行的步伐——

所以在我看来，不同的部门在做不同的事情，缺乏协调。

其次，我们现在看到，更多的问题是结构性问题而非周期性问题，

这些都是多年过度投资、消费不足以及对房地产行业过度投资的结果。

因为房价在2021年左右达到顶峰，现在我们正在泡沫破裂的阶段。

就业的压力、消费者信心的压力，以及整个经济的压力都是显而易见的。

所以，正如你所见，曾经是中国增长支柱的房地产投资已经被制造业投资所取代，这也导致了制造业部门的严重产能过剩。

问：有人说，我们在中国看到的危机，很大的原因是中国人不愿意消费。但如果钱就存在那里，那怎么能被称之为危机呢？

洪灏：说得对，大部分很正确，

事实上，银行系统的储蓄是货真价实地达到了350万亿，

不管用什么标准来衡量，这都是实实在在摆在那的。

但与此同时，我们必须也得看，中国现在的家庭资产负债表和他们的潜在债务是什么状况。

比如说，中国现在最热门的话题之一就是，怎么能够为退休后的自己存够养老钱？

以及，多大年纪我们才能退休？

因为社保基金，看上去似乎在满足居民需求方面遇到了一点困难，所以人们不得不依赖储蓄。

这是一种风险规避的行为——

存钱不是因为人们多有钱，而是为了满足潜在的需求，在缺乏足够社会保障下的不得已而为之。

我认为这是一个亟需改革的领域。

在最近结束的三中全会上，我们听到了一些声音，但没有看到具体的作为。

市场非常悲观

活跃帐户数量低于5000万

问：我们知道，今年国家队一直在大量买入ETF，中国ETF已经跻身世界前十之列，你认为这是可持续的吗？

洪灏：我们现在是2800多点，

我15年前从华尔街第一次回国的时候，那时候是3000点，现在比15年前还要低。

每年，3000点保卫战都在中国市场打响。

但出于某些原因，今年的我们又失败了。

今年早些时候，中国市场发生了一场“地震”，当时小盘股的危机严重得就好像见不到明天了一样。

那个时候，市场中性策略和阿尔法策略在市场中的有效性几乎被破坏殆尽。

在巨大的抛售压力下，中国市场形成了螺旋式下跌，一切杠杆都被摧毁，市场点位回到2600点。

买ETF，是在当前点位上支撑整体市场的一种方式。

回看2015年，当时国家队救市，选择的是买一些非常小市值的公司，这些个股上没什么流动性和成交量。

这样的做法带来的后果就是，这些小市值的公司股价，波动非常剧烈；

其次，国家队的一些人，他们很容易进行超前交易，事实上这之后也确实有一批人被秋后算账。

所以这一次，国家队改变了策略，他们买ETF，而不是买个股。

因为指数的成分股都是大盘股，所以你可以看到，大盘股的股价在涨。

比如中国银行，本来在现在这种问题时点上不应该涨，但这类“中字头”公司的股价，却几乎都在向上走。

与此同时，数以千计的个股躺在低位，这才是市场的现实。

所以，大量的资金流入中国ETF，这是出于国家队努力救市的结果。

我认为，今年他们花在买ETF上的钱甚至要比他们在2015年救市时花的钱要多得多。

如果他们继续买进，那我也不会惊讶，因为这是必要的。

如果你和国内的投资者交流，你就会发现，悲观情绪过于显著了，

所以，从交易量上可以看到，现在交易量是非常低的，活跃交易账户首次低于5000万。

所有这些都在告诉你，市场是非常悲观的，人们根本不愿意在股票市场上冒任何风险。

估值肯定是最低的

但还得考虑进场时间

问：如果现在买股票，众多指数中，我们应该选择什么指数呢？

洪灏：有一个你没有提到的指数，是债券指数，它今年一直表现很好，并且被认为是一个安全的避风港。

如果你单纯看估值的话，中国现在的估值肯定是最低的。

但与此同时，如果你是一个基金经理，你还得考虑进场时间。

现在你知道了，中国市场很便宜，

这是今年最为逆向的一个故事，因为除了国家队，几乎没人想要这个宝贝。

这是一个巨大的逆向操作，但你需要勇气，也需要正确的入场时机。

现在，我还不能确定地说，是时候该考虑进场了。

但中国市场还有其他的投资机会，你可以考虑一下。