洪灏：长债历史新高

gecccn · 发表于 2024-6-25 10:03:32

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张菁思睿集团研究部洪灝思睿集团合伙人、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
本周热点6月19日，陆家嘴论坛正式开幕。央行行长潘功胜阐述了中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进。当前，中国货币政策的立场是支持性的。金融机构不应该以内卷、非理性竞争的方式实现规模的快速扩张。坚决防范汇率超调风险。今年主要经济体货币政策逐渐转向，有利于扩大我国货币政策的操作空间。对于未来货币政策框架的演进，关注点包括：1）淡化数量型目标, M1口径或调整；2）以某个短期利率为主要政策利率（目前是7天逆回购利率），并持续改革完善贷款市场报价利率（LPR）；3）以常备借贷便利（SLF）利率为上廊，超额存款准备金利率为下廊，适度收窄利率走廊宽度；4）将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，但不代表要搞量化宽松；5）特别关注一些非银主体大量持有中长期债券的期限错配和利率风险。央行6月缩量平价续作中期借贷便利（MLF），利率连续10个月保持稳定。央行6月17日开展40亿元公开市场逆回购操作和1820亿元MLF操作，中标利率分别为1.80%和2.50%，均与此前持平。LPR连续4个月“按兵不动”。6月20日，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%。图表1:6月18日，30年期国债收益率再度跌破2.5% 。

资料来源: 美联储，思睿研究

宏观聚焦中国4月经济数据表现为消费回升，工业、投资回落，整体低于市场预期。社会消费品零售总额同比增长3.7%（前值2.3%，预期4.5%），假期错位叠加618预售支撑消费回升。工业增加值同比增速由6.7%下滑至5.6%（预期6%），汽车生产明显回落。固定资产投资累计同比继续下滑至4%（前值与预期4.2%）。分项来看，仅有制造业单月投资增速回升，基建、地产同比增速继续下行。6月20日，瑞士央行宣布，下调基准利率25个基点至1.25%，符合市场预期。同日，英国央行将基准利率维持在5.25%不变，挪威央行将基准利率维持在4.50%不变，均符合市场预期。5月份，日本居民消费价格（CPI）同比增长2.8%（前值2.5%，预期2.9%）。不包括生鲜食品的CPI同比增长2.5%（前值2.2%，预期2.6%），连续第26个月保持在央行2%的目标之上。英国5月CPI环比增长0.3%（前值0.3%，预期0.4%）；同比增长2%（前值2.3%，预期2%），整体通胀率为英国央行降息提供了理由。然而，服务业通胀率由5.9%降至5.7%，高于普遍预期5.5%。核心通胀率由3.9%降至3.5%，符合市场预期。5月份，美国整体零售销售环比增长0.1%（前值下修至-0.2%，预期0.3%）；不包括汽油和汽油，零售销售环比增长0.1%（前值下修至-0.1%，预期0.2%），均低于市场普遍预期。6月份，欧元区制造业采购经理指数 (PMI)初值意外由前值47.3下滑至45.6，不及预期47.9。各成员国数据显示，德国制造业PMI下滑至43.4（前值45.4，预期46.4）；法国制造业PMI下滑至45.3（前值46.4，预期46.8），服务业PMI录得48.8，综合PMI录得48.2，均不及预期。美国6月份制造业和服务业PMI初值均处于扩张区间。制造业PMI为51.7（前值51.3，预期51）；服务业PMI为51.2（前值52.9，预期53）；综合PMI为51.7（前值与预期53）。英国6月制造业PMI初值为51.4（前值51.2，预期51.1）。6月份，日本Jibun银行制造业PMI由50.4小幅下降至50.1。美国5月新屋开工数降至四年低值，下降5.5%至127.7万套（前值下修至135.2万套），远低于市场普遍预期137万套。建筑许可下降3.8%至138.6万套（前值144万套，预期145万套），为2020年6月以来的最低水平。5月份，美国二手房销售连续第三个月下降，环比下降-0.7%至411万套（前值414万套，预期410万套）。美国5月工业产值环比增长0.9%（前值0%），远超市场预期0.3%，得益于制造业产值普遍回升。产能利用率提高至78.7%（前值下修至78.2%，预期78.6%）。4月份，美国长期投资组合证券的资本净流入1231亿美元（前值上修至1026亿美元）。国际资本跨境投资净流入662亿美元，显著弱于上修后的前值1042亿美元，。日本减持了375亿美元的美国国债，仍稳居美国第一大债主。中国今年以来首次增加美债，当月小幅增持33亿美元。截至6月14日当周，美国MBA抵押贷款申请指数上升0.9%（前值15.6%）。30年期固定抵押贷款合约利率由7.02%降至6.94%，3月以来首次跌破7%。5月份，欧元区CPI终值环比上升0.2%，持平前值和预期；同比由前值2.4%加快至2.6%，主要源于一次性支出以及复活节假期相关的各项支出。美国6月纽约州制造业调查显示，整体商业状况指数由前值-15.6大幅上升至-6，高于市场预期-10。商业预期指数也由前值14.5大幅提升至30.1，创下2020年6月以来的最大单月涨幅，表明美国企业对前景更加乐观。5月份，美国世界大型企业联合会领先经济指数下降0.5%（前值-0.6%，预期-0.3%）。6月份，德国ZEW经济景气指数由前值47.1上升至47.5，但仍不及预期值50。经济现况指数小幅下降至-73.8（前值-72.3，预期-65）。截至6月15日当周，美国首次申领失业救济人数小幅下降至23.8万人（前值上修至24.3万人），略高市场预期23.5万人。截至6月8日当周，持续申领失业金人数上升至182.8万人（前值下修至181.3万人，预期181万人）。6月份，美国费城联邦储备银行商业前景指数由4.5降至1.3，远低于预期5。其中，当前支付价格指数和收取价格指数进一步上升，显示美国通胀担忧加剧。6月18日，澳大利亚央行连续第五次会议上将现金利率目标维持在4.35%，并重申不会“排除或内定任何事情”。决定公布后，澳元兑美元汇率以及3年期国债收益率基本持平，股市仍然走高。5月份，英国零售销售环比增长2.9%（前值上修至-1.8%，预期1.8%），创下今年1月以来最大增幅；同比增长1.3%（前值上修至-2.3%，预期-0.6%）。美国第一季度项目逆差2376亿美元（前值上修至2218亿美元，预期2068亿美元）。5月份，中国城镇调查失业率5.0%，持平前值与预期。日本4月核心机械订单环比下降2.9%（前值2.9%，预期-3%）。市场聚焦证监会主席吴清在2024陆家嘴论坛上宣布，证监会将推出“科创板八条”，并围绕“以金融高质量发展推动世界经济增长”发表主题演讲。第一，积极主动拥抱新质生产力发展。第二，大力推动上市公司提升投资价值。第三，坚持把保护投资者贯穿于资本市场制度建设和监管执法全过程。国家金融监管总局局长李云泽在2024陆家嘴论坛上发表“推动保险业高质量发展，助力中国式现代化建设”主题演讲。李云泽表示，明确保险业服务中国式现代化三大着力点，将研究出台推进保险业高质量发展的指导意见。将加快上海国际再保险中心建设的实施意见。6月19日，资本市场多项新规发布。国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》。证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，进一步深化改革，提升对新产业新业态新技术的包容性，发挥资本市场功能，更好服务中国式现代化大局。上交所明确科创板将试点统一执行3%的最高报价剔除比例。第九轮中澳总理年度会晤于6月17日举行。两国总理一致同意坚持中澳全面战略伙伴关系定位，巩固中澳关系改善发展势头，共同维护地区和世界和平、稳定与繁荣。会晤后，双方发表《中澳总理年度会晤联合成果声明》。中国商务部与澳大利亚外交贸易部签署《关于进一步促进中澳自贸协定实施的谅解备忘录》。中国宣布将澳大利亚纳入单方面免签国家范围。中马建交50周年之际，2024年6月18日至20日中方对马来西亚进行正式访问。中国和马来西亚发布《关于深化提升全面战略伙伴关系、共建中马命运共同体的联合声明》，中方同意延长对马来西亚公民免签政策至2025年底，作为互惠安排，马方将延长对中国公民免签证政策至2026年底。商务部发布公告，决定自2024年6月17日起对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品进行反倾销立案调查。中国是欧盟最大的猪肉海外市场，2023年从欧盟进口的猪肉占我国进口总量的一半左右。6月21日，华为开发者大会盛大开幕。华为常务董事余承东表示，鸿蒙NEXT（纯血鸿蒙）正式面向开发者启动测试，将于2024年四季度面向消费者商用。截至目前，鸿蒙生态设备突破9亿台，吸引超过254万开发者。TOP 5000应用已加入鸿蒙生态，1500多个应用已完成上架。华为还展示了应用盘古大模型5.0的人形机器人“夸父”，可以与人进行语言和肢体的互动。周二，多位美联储官员强调在降息之前需要看到更多通胀降温的证据，包括美联储理事库格勒、达拉斯联储主席洛根、圣路易斯联储主席穆萨莱姆、纽约联储主席威廉姆斯、里士满联邦行长巴尔金以及波士顿联储行长柯林斯。所有官员都强调了经济数据在指引政策方向的重要作用。6月20日，美国生物制药公司吉利德科学宣布，其研发的“Lenacapavir”（来那卡帕韦）在预防艾滋病毒方面显示出了100%的有效性。随后，其股价涨超9.6%，创2022年10月份以来最大盘中涨幅。6月17日，北交所IPO审核“重启”，成电光信首发过会，成为新“国九条”后北交所首家过会企业。6月20日，北交所将召开上市委会议，审核太湖远大首发申请。北交所上市委本周“一周双审”。6月17日，鸿达兴业股份有限公司公告称，“鸿达退债”从周二起进入回售申报期，但目前公司因流动资金不足预计无法进行按期回售兑付。中国境内可转债市场或出现继“搜特退债”之后的第二例违约。6月18日，香港特区行政长官李家超宣布，港交所在恶劣天气下不停市，该项安排9月23日起实施。此举结束了中国香港十数年来在台风和重大风暴期间关闭市场的做法。彭博消息称，日本财务省正在考虑发行期限较短的债券。随着日本央行削减购债规模，这将是一项重大转变。资料来源: 万得、彭博、国家统计局、财政部、商务部、住建部、外交部、文化和旅游部。主要资产表现回顾本周，标普500指数连续第三周上涨，涨幅0.6%。美国六月节假期前夕，标普500指数逼近5500点，触及年内第31个历史新高。英伟达也短暂超越微软、苹果，成为全球市值最高的公司。然而，在周五“三巫日”，支撑今年以来指数上涨的科技股惨遭抛售下跌，英伟达结束了八周连涨。A股再度上演3000点保卫战，上证综指最终失守，报2998.14点。周内，上证综指和深证综指分别下跌1.1%、2.1%。恒生指数累计上涨0.5%，最终收于18000点上方。MSCI中国指数在5月中旬触顶后下跌超8%，本周累计下跌0.7%。国际主要商品多数下跌。本周，COMEX白银和黄金分别累计下跌0.1%、0.6%。LME铜累计下跌1%。原油方面，布伦特原油和WTI原油分别继续上涨3.2%、3.4%。受红海局势影响，集运指数（欧线）期货持续创下历史新高，连续合约今年以来涨幅超过200%。外汇方面，美元兑日元上涨1.5%。日元出现3月以来最长的连续跌势，逼近160关口，目前价值大约只有2012年时的一半。日本财务省副大臣神田真人周五表示，将根据需要采取适当行动。美国财政部将日本加入了外汇行为“观察名单”。美元兑人民币上涨0.2%。3月以来，人民币兑美元中间价一直处于缓慢贬值通道，本周四调贬速度有所加快，周内累计调贬45个基点。图表2：微软、苹果、英伟达市值超3万亿美元

资料来源: 彭博，思睿研究图表3：目前日元价值约为2012年时的一半

资料来源: 彭博，思睿研究

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