郑良海：聚力稳增长——九大关键词看9.26政治局会议

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郑良海系中国首席经济学家论坛成员、富安达基金首席经济学家

中共中央政治局9月26日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。参考历年情况，政治局会议一般在4月底、7月底、12月初聚焦经济议题，10月底会议是否研究经济议题视情况而定，比如2016年10月28日，2018年10月31日；9月底研究部署经济工作的政治局会议为2013年以来首次。本次会议要求，有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务。

1）正视困难

本次会议指出，我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。同时，当前经济运行出现一些新的情况和问题。要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。

而在7月30日政治局会议上，对当前国内外宏观经济形势的表述“当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。这些是发展中、转型中的问题，我们既要增强风险意识和底线思维，积极主动应对，又要保持战略定力，坚定发展信心，唱响中国经济光明论” 。

从两次会议表述看，本次会议在肯定成绩的同时，更加突出“正视困难”，同时要求“坚定信心”，表明决策层对当下宏观经济形势的研判，稳增长政策进一步发力。
2）干字当头和三个区分开
本次会议要求“干字当头“。会议强调，各地区各部门要认真贯彻落实党中央决策部署，干字当头、众志成城，充分激发全社会推动高质量发展的积极性主动性创造性，推动经济持续回升向好。
本次会议再提“三个区分开来”，会议指出，广大党员、干部要勇于担责、敢于创新，在攻坚克难中长本领、出业绩。要树好选人用人风向标，认真落实“三个区分开来”，为担当者担当、为干事者撑腰。
2016年1月18日，习近平总书记首次提出“三个区分开来”概念。2023年1月9日，习近平总书记在二十届中央纪委二次全会上发表重要讲话，强调要坚持严管和厚爱结合、激励和约束并重，坚持“三个区分开来”。
“三个区分开来”具体内涵
要把干部在推进改革中因缺乏经验、先行先试出现的失误和错误，同明知故犯的违纪违法行为区分开来；
把上级尚无明确限制的探索性试验中的失误错误，同上级明令禁止后依然我行我素的违纪违法行为区分开来；
把为推动发展的无意过失，同为谋取私利的违纪违法行为区分开来。
本次会议再提”三个区分开来”表明干字当头下，支持敢于干事，勇于干事，并为有为者提供施展空间。
4）止跌回稳
本次会议指出：要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。
2024年政治局会议关于房地产表述

资料来源：会议资料整理
地产产业链长，事关地方政府土地出让收入，5.17房地产新政后，地产市场经历一波脉冲，但市场并未就此企稳，本次地产政策首提“止跌回稳”，表明房地产政策将继续发力。
5）政策加力
本次会议强调，“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息“。
降准降息齐落地。9月24日上午，央行行长在国务院新闻办公室举行新闻发布会上宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。9月27日大清早央行正式宣布自9月27日起降准0.5个基点，增加市场流动性。同时公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.70%调整为1.50%，降息力度空前。
未来更多宽松仍可期待。9.26政治局会议。货币政策方面，从“要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降”到提出“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”。9.24发布会上，央行行长表示未来还有降准空间“在存款准备金率的工具上，到年底之前还有三个月时间，央行也会根据情况，有可能进一步再下调0.25-0.5个百分点”。财政政策方面，保证必要的财政支出，切实做好基层“三保”工作。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。市场预期，财政方面或有增量政策用于支持消费和化债。
6）资本市场
要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
9月24日，证监会主席吴清在新闻记者会上回应称，证监会等相关部门制定了《关于推动中长期资金入市的指导意见》，近日将会印发。其中有一系列关于支持中长期资金入市的安排，相信制度环境会不断优化。总体是着眼于“长钱更多、长钱更长、回报更优”的目标，进一步促进中长期资金入市。9月26日晚，中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，主要举措包括三个方面：一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态；二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展；三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。
今年以来以新国九条为代表的1+N政策体系先后落地，监管鼓励长钱长投和中长期资金入市，随着机构投资者占比进一步上升、长钱长投，长周期考核机制完善，资本市场将与国家经济高质量发展共舞，风物长宜放眼量。
7）新兴产业
7．30政治局会议指出，要培育壮大新兴产业和未来产业。要大力推进高水平科技自立自强，加强关键核心技术攻关，推动传统产业转型升级。要有力有效支持发展瞪羚企业、独角兽企业。要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道。
本次会议未提新兴产业。9月25日，《中共中央国务院关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》中提出“积极应对人工智能等新兴技术快速发展对就业的影响”。可以看出，新旧动能转换中，带来的产业调整阵痛，对经济增长的拉力和压力，在稳增长需要面前，需要重新审视，保民生、促就业、稳增长也是高质量发展的内涵体现。
8）帮危扶困
本次会议指出，要帮助企业渡过难关，进一步规范涉企执法、监管行为。要出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境。要把促消费和惠民生结合起来，促进中低收入群体增收，提升消费结构。
中共中央、国务院印发《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标。出台二十四项重磅举措，其中提到“促进劳动报酬合理增长，提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导；全面取消在就业地参保户籍限制；推动失业保险、工伤保险、住房公积金向职业劳动者广覆盖”。9月25日，经国务院同意，民政部、财政部联合部署在新中国成立75周年之际，向特困人员、孤儿等困难群众发放一次性生活补助，确保10月1日前将一次性生活补助发放到困难群众手中。
权益市场修复向好。9月召开政治局会议，专门讨论经济形势为2013年来首次，多重稳增长政策发力下，有望扭转此前市场预期，提升风险偏好。海外来看，美联储开启降息之旅，人民币汇率转升，有望外资回流中国市场。股市持续走弱后短期迎来快速修复，在房地产止跌企稳政策带动下，基本面有望回暖，顺周期发力下，市场情绪有望向好，原先的板块逻辑也将随之调整。
债市调整后有望迎来修复，中短债策略短期内或将占优。9.26召开政治局会议，部署经济议题打破近年来惯例，表明高层重视恢复增长动力，稳定市场情绪，短期看，风险偏好抬升和财政政策发力，前期大涨的债市迎来阶段性压力，不过降息降准落地后，债市收益率反而快速上行，增加了安全垫，现在10Y国债收益率较7天OMO，1年期MLF利率分别有60bp和10bp的利差，在未来还有降准降息预期下，政策利率的锚会发挥中枢作用，利率上行空间有限。而且8月中旬利率债下行以来，信用债市场分化，走势震荡偏弱，并未跟随利率债下行，在未来稳增长政策发力和化债力度加大前提下，中短债策略一方面可以获取信用债利差收益，另一方面可以避免久期长可能引发的回撤。而且中长期看，利率下行更符合经济周期发展的逻辑，坚定看好中国债券市场。

资料来源：会议资料整理