人民币资产再次迎来估值回升机会

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杨德龙系前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

2024.11.1 周五

隔夜美股大跌，特别是美国科技股重挫，导致纳指下挫逾500点。尽管微软与Meta的营收和利润均超预期增长，但其AI投资回报率遭到质疑。美国9月个人消费支出物价指数同比上涨2.1%，符合市场预期。大型科技股结束了之前快速上行的走势，普遍下挫且跌幅较大，许多个股跌幅超过4%。美国科技股是本轮牛市的主要推动力，但由于其估值过高，外加市场对AI未来应用前景及其能否带来实际利润存疑，美国科技股高位震荡调整的可能性增大。

周四的经济数据显示，9月份美国通胀放缓至2021年2月以来最低水平，这是大选前对通胀这一热点选举问题的最后一次更新。使得11月6~7日即将召开的美联储为期两天的货币政策会议备受关注。当前美国通胀已不是主要问题，11月美联储降息25个基点的概率超过96%，几乎板上钉钉。12月份再次降息25个基点的可能性也超过60%。美联储自9月18日首次降息50个基点后，已进入降息周期。尽管期间美联储降息节奏可能有所变化，但降息周期的形成已是不争的事实。这将导致美国基准利率下降，中美货币政策偏差减少，美元指数呈回落趋势，人民币也有望在明年继续升值。一旦人民币形成升值预期，将吸引全球资本加大对人民币资产的配置比例。

美国总统大选目前处于白热化并进入到最后阶段，民调显示共和党候选人特朗普和民主党候选人哈里斯势均力敌，为资本市场带来较大的不确定性。全球资本市场近期密切关注美国大选带来的影响和变化。然而当前欧美日股市处于历史高位，而A股和港股仍处历史较低位置，因此当前部分资金开始从高估值市场流出，进入估值较低的市场寻找机会。这可以解释自9月份以来外资大量流入A股和港股，特别是自9月24日中国推出一揽子重磅货币和财政政策以来，极大地扭转了投资者的悲观预期，成为市场的重要拐点。
从经济数据来看，10月31日国家统计局公布了10月份制造业PMI数据。10月份我国制造业PMI为50.1%，重回荣枯分水岭之上，且连续两个月回升。非制造业商务活动指数小幅回升，服务业商务活动指数重回景气区间，综合PMI产出指数扩张加快。10月份随着一揽子稳经济增长的政策逐步出台，以及一些之前出台的存量政策效果逐步显现，制造业PMI、非制造业PMI、综合PMI均位于荣枯线之上。值得关注的是，分类指数中生产指数为52.01%，比上个月上升0.8个百分点，表明制造业企业生产活动继续加快。
发改委主任表示，当前有一半增量政策已落地，另一半增量政策在路上。11月4~8日召开的全国人大常委会上，可能将重点讨论下一步发行多少规模的国债以提振经济表现。11月8日会议最后一天可能宣布具体规模，这也是当前市场关注的政策利好消息。我国资本市场已然处于低位，上证指数市盈率约为14倍，沪深300市盈率仅为12倍，万得权益指数市盈率为18倍，与美股相比估值相对较低。美国道指和标普500市盈率均在28倍左右，纳斯达克市盈率更高达40倍，均处历史高位。
虽然市场经历第一波放量暴涨后估值有所抬升，但与高点相比仍处比较低的位置，许多优质个股价格仅为高点的三折、四折。在当前时刻，建议大家坚持价值投资，把握持续三年下跌后优质资产跌出来的机会。一个多月前市场信心极度低迷，我与林园先生连线时也明确提示当前是十年一遇的特大投资机遇，建议大家在市场低位布局优质资产，耐心等待市场回升。林园先生幽默地比喻要“做一只乌龟”，安静等待，如今我们的市场低迷时的观点已得到验证。现在市场已逐步扭转下行趋势，进入上行趋势，好公司的价值也将出现估值修复。
本轮牛市可能分为三个阶段。最近我提出的“牛市三段论”成为热门话题。当前已度过第一阶段的放量暴涨，进入震荡调整期，需耐心等待第二波行情的到来。第二波行情将取决于后续增量政策的推出及其落地情况。明年牛市将进入第三阶段，即政策验证情况能否带来经济数据回升，带来上市公司业绩回升。坚持价值投资，秉持巴菲特“慢慢变富”的理念，不要羡慕那些炒题材、炒概念的投资者。似乎他们近期收益颇丰，但考投机赚的钱最终会因投机亏回去。芒格常说要赚自己能力圈内的钱，而不要随大流。学习巴菲特和芒格的投资理念，要改变认知，从长期角度与伟大企业共同成长，特别是好公司价格大打折扣时正是布局的好时机。因此，在当前市场仍处于犹豫阶段，布局被错杀的优质股票或优质基金，耐心等待行情到来。（来源：首席经济学家论坛）