大选落幕后的确定与不确定

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柳瑾（中粮期货研究院首席宏观研究员）

11月6日大选特朗普宣布获胜，哈里斯已经宣布承认失败。大选以少见的碾压性优势获胜，大选之后、后续重点需要观察什么？资产价格可能演绎的逻辑怎么走？重点在于观察组阁的人事任命、潜在政策变化和金融市场反映。

整体来看，没有出现意外情况、完全是碾压性胜利，几乎就是完全的共和党横扫结局。虽然拿下总统加参众两院在历史上并不少见，但是同时获得联邦大法院的压倒优势的政府却几乎没有。联邦大法院的优势是2020年特朗普提名巴雷特后，打破了司法体系的平衡，保守派与自由派呈现6:3的一边倒局面、全面有利于特朗普，即使后面与民主党闹到司法裁决的地步也仍然是特朗普占优。从一方面而言，这 避免了美国国内权力交接可能再次演绎的内斗冲突，又有参众两院在手、各种政策方案尤其是后面棘手的 财政方案将更快获得通过（截稿时参议院共和党已经获胜、众议院领先）。另一方面来看， 从行政到立法再到司法体系全面获胜，美国政治和文化的内部撕裂斗争已经出现里程碑级的结果，长期、明确的“右转”已经是确定性的大趋势了。

人事及态度：

美联储主席：美联储主席任期到2026年5月，特朗普无权撤换，但下任人选有可能提名，市场传言的人选是美联储理事沃勒（Christopher Waller），他既由于其专业素养受到美联储内部及学界认可，尤其在事关美国经济能否在战胜通胀的同时获得经济软着陆的，所谓“贝弗里奇曲线”展现了其专业能力，受到了特朗普的赏识，可能性相对最大，即使在明年5月前他在美联储利率会议上的潜在影响力也将不断上升、从而影响决策，通常沃勒被认为是鸽派，但在最近一次的讲话中却提及谨慎降息、后续的降息幅度将不及9月，这也更增加了今晚利率决议暂停降息的可能性。

财政部长： 市场传言对冲基金大佬约翰·保尔森（John Paulson）、斯科特·贝森特（Scott Bessent）是财政部长的潜在人选，两人都是华尔街基金经理出身，保尔森以08年金融危机大赚而成名，贝森特以参与索罗斯狙击英镑和日元大战而成名。保尔森以善于做空而出名，但最近几年由于亏损而少有露面，听不到对政策意向的声音。贝森特在大选之前的讲话中明确提及特朗普政府不会处心积虑贬值美元、而会保持强势美元政策，这也在特朗普后来转变美元立场上得到了印证，同时还谈及高关税政策未必代表一定要这么做，而可能是一种谈判策略。

贸易代表： 传言的最热门贸易代表是之前就与特朗普合作过的 罗伯特·莱特希泽（Robert Lighthizer）。他同时也是2024年特朗普大选的重要政策顾问之一，在竞选期间的讲话表明其强硬的民族主义的贸易政策完全没有改变。无论对华还是对欧盟的贸易战后面的关键执行者都必须高度关注。

同时还有国务卿及能源部长和金融监管部门负责人等重要职位也在讨论当中，甚至还有传言马斯克因为支持有功都可能成为国务卿人选，所以我们看到大选后特斯拉股价涨幅在科技股中都是名列前茅的，通常这个提名过程会持续到明年2月总统宣誓就职之前，少数职位会在总统就职之后确定。总之后面一切皆有可能，让我们拭目以待。

地缘及各项政策：

各类分析特朗普政策的报告已经浩如烟海，这里不再赘述，需要注意的是特朗普政策趋向向来是随机应变的，哪些政策会坚持哪些会改变，之前的分析要全部重新再观察。

在获胜后，特朗普已经发言要结束战争，这对地缘冲突尤其是俄乌冲突影响更为明显。同时最近乌克兰在战场上出现了崩溃的迹象，特朗普如果提前造势、逼迫乌克兰和谈，带来原油供给预期潜在上升。

欧洲在特朗普当选后，明显处于更加不利的地位，导致近期欧洲内部德国等核心国家极右势力迅速高涨，更加极端的政策可能导致在后期的贸易战中会出台更加极端的反制措施。因此我们看到长期跟随美股趋势的欧洲股市在特朗普当选后就大幅下跌。

国内的关键节点仍然在人大对财政政策落地的规模和结构，当特朗普当选后市场在预期有更大规模的刺激政策，于是我们看到国内风险资产都在提前上涨、押注更大规模利好。

资产逻辑：

资产逻辑在大选后其实并非更加清晰了，仍然存在几种可能的变数：

A： 特朗普交易兑现，价格反转。主要标志性信号是美元、美股、美债收益率和黄金及比特币就将转涨为跌、重新回归美联储货币政策和经济基本面主导。

B: 特朗普交易远未兑现，继续大涨。在市场认为特朗普超预期大胜的情况下，继续多美元、美股和美债收益率及黄金的交易，直到特朗普的政策真正落地为止。

C： 特朗普交易方向突然改变，市场剧烈震荡。由于特朗普本人随时政策突变的特性，原本继续进行的特朗普方向也可能发生改变，比如60%以上的关税变成谈判筹码、突然下降，财政方案或强美元政策从大规模财政扩张规模大幅缩减，那时候核心资产就是没有明确方向的高波动率的剧烈震荡。

总而言之，大选落定并不代表政策和逻辑落定，更不代表资产价格的趋势就落定，不急于押注，把握好交易节奏再行动至关重要。（来源：中粮期货）