洪灝：美国证监会点名提示中概股风险

国粮

洪灏（中国首席经济学家论坛理事、交银国际董事总经理、研究部主管、首席策略师）
  日前，美国证监会SEC主席在官网上发文，提示投资新兴市场上市公司的信息披露、财务数据以及法律追责的风险。由于中国是新兴市场最大的经济体，在MSCI新兴市场指数里，中国相关的股票约占指数权重的40%。在很大意义上，新兴市场就是中国。也正是因为如此，中国在美国上市的公司（中概股）在文中被不断地提及，以至于给读者的印象是这篇文章言有所指。空气中弥漫着一股“witch hunt”捕巫迫害的味道。
  SEC文章对于新兴市场公司主要的担心是：1）风险披露不够全面，投资新兴市场的风险比投资成熟市场的风险更高；2）财务报表的质量，和会计准则的不一致；3）上市公司会计监督委员会无法检视中国公司的审计；4）美国当局对于新兴市场公司的裁决往往无法执行；5）股东对于新兴市场公司权利和解决问题的方法有限；6）指数型基金很多没有考虑到上述的风险；7）美国的投顾、券商和其它市场参与者都应该考虑上述风险。
  仔细读下来，全文其实是有关新兴市场投资的风险，而这些风险其实在此之前早已存在：所有人都知道投资新兴市场的风险比成熟市场高；财务、审计、披露的准则与美国不一样，等等。估计是最近瑞幸LK.US财务造假被浑水高调沽空，以及其它一些中概股都不同程度地出现一些违规现象，美国证监会作为资本市场的守夜人不得不发声提示风险。这就像投资合同后面所附的免责声明一样，意图明确：我已经提示风险了，出了事就别怪我。然而，在这个敏感的时间点讨论这些一直存在的问题，难免不被美国鹰派人士利用。国内自媒体也纷纷趁熱打鐵。
  美国上市公司的规则，对于来自其它国家的上市公司都是一致的，比如对于来自欧洲的公司。这里的潜在假设，就是这些公司在欧洲符合上市标准，那么在美国也应该符合标准。也就是一个标准互相认证的概念。虽然中概股曾出现过一些问题，但也有像阿里巴巴、新东方这样的给美国投资者带来丰厚回报的优秀的中国公司。
  因此，风险提示和执法方向，应该是针对公司，而非针对地区。否则有地域歧视之嫌。毕竟，美国本土的骗子公司也层出不穷，比如2001年的安然Enron、血液检验公司女版乔布斯Therano，还有近年发现的GE通用电气公司的种种财务问题，等等。Jack Welch的经典公司管理著作《Straight from the Gut》现在变成了Straight from the“Butt”。我们不会因为这些有问题的美国公司而全盘否定美国市场。同理，也不能因为一些有问题的中国公司而全盘否定中概股。
  相信投资者投资新兴市场公司的时候，对于上述的风险是有所了解的。但投资者仍然选择投资于这些公司，是因为这些公司增长快、回报高。高风险从来就不是不投资的理由，零回报才是。而大家都知道，金融市场的总是高风险，高回报的。广东人把这种冒险行为作了形象的比喻：要吃咸鱼，就要耐得住口渴。
  英国最著名的投资家之一，Anthony Bolton，曾在2010年从退休中复出，为Fidelity管理中国特殊情况基金。这个主动型基金专门长期投资于中国和香港上市的成长型公司。虽然由于Bolton对一些中國公司不够了解，基金早年遭遇了一些挫折，但这个基金在最近五年、本次全球市场暴跌前回报率高达50%，全球暴跌后也有近30%的回报。这个基金的业绩很好地显示了中国市场投资回报的潜力。
  尽管如此，随着中美的脱钩，可以想象的是，未来会有越来越多的中概股回归。香港市场去年早已经做好了一系列的准备，包括对于同股不同权、公司上市前的盈利等要求重新做了规定，也因此迎来了阿里爸爸的凯旋归来。