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王亮亮（方正中期期货研究院）
8月初以来，玉米期价滞涨回落，主力合约换月至2101，2009合约从2300元/吨上方回落至2200元/吨附近。此次玉米滞涨回调的直接导火索在于临储玉米拍卖成交均价下降，市场情绪短暂降温。一是玉米价格连续上涨后，饲料企业不断调整配方，导致小麦对玉米的替代作用也在加速，替代比例在30%—50%不等。二是截至8月初临储玉米已经拍卖成交4000多万吨，前期拍卖粮逐渐流向市场，玉米前期阶段性供应偏紧态势好转。三是贸易商利润较好，并且在10月玉米新粮上市之前有腾库需求。此外，国家定向收购小麦及稻谷已经开始，进一步刺激贸易走货情绪，玉米到厂量增加，带动玉米价格回调。
四季度需求将大幅回暖
玉米市场的阶段性行为会影响短期价格，而中长期玉米供需格局并未发生明显变化，产需缺口转向供需缺口的趋势未变，如果玉米进口政策不变，那么玉米中长期上涨趋势不会发生变化。从供给角度来看，玉米种植面积稳中微降，新季玉米产量预计稳定。今年拍出的4000多万吨临储玉米，短期会抑制玉米价格上涨，但临储玉米库存仅剩1000余万吨，不足以弥补后期产需缺口。进口方面，我国实行720万吨玉米进口配额制度，目前尚未改变。需求方面，目前能繁母猪存栏恢复较快，后期生猪存栏恢复预期较大，四季度玉米饲用需求大幅回暖的概率较大。玉米每年产需缺口在4000万—6000万吨左右，此前均由临储玉米弥补，临储玉米今年就会拍卖殆尽，在新季玉米上市之初，基层惜售情绪力度和时间长度预计都会较往年更强，预计基层玉米价格还将出现拉涨。
关注进口政策动向
近期，临储玉米出库以及国家定向小麦稻谷启动，这些举措均是短期性的行为，并不可持续，不足以改变玉米中长期上涨趋势。目前我国玉米回落的风险点在于进口政策的可能改变。如果我国放开720万吨进口配额限制，或者大量定向进口美玉米或者高粱，那么我国玉米上涨趋势才会被真正改变，但目前来看，并未有进口政策改变的相关信息。因此，我们认为，玉米价格后市会继续基于市场化稳步上涨，大概率重回2015年甚至之前的托底收购价，即二等粮现货价格维持在2300元/吨或者之上。
综上所述，短期利空因素较多，市场情绪降温，玉米价格出现滞涨调整。目前粮源集中在贸易商手中，多待价而沽，短期利空情绪促使贸易商获利出货腾库。但从前期拍卖粮价格来看，贸易商集中大幅降价亏损出货的可能性不大，并且目前基本面整体未出现明显变化，10月新季玉米上市之初大概率上涨，因此玉米市场不具备大跌基础。就主力2101合约而言，下方强支撑预计在2150—2200元/吨，10月前后有望突破2300元/吨，逼近2400元/吨的位置。操作上，投资者可考虑逢低买入，下游加工企业可把握节奏低位区间适时买入套保。
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