市场担忧玉米期现货价格深度调整

  11月下旬以来，国内特别是东北产区玉米现货价格持续上涨，有消息称国家近期安排临储和一次性储备玉米库存投放补充市场供应，带动玉米期价率先下跌，但现货依然相对坚挺，带动基差大幅走强，市场可能会再度回归看涨预期。但在笔者看来，更加令人担忧的是，后期玉米期现货价格可能出现深度调整。

  供需缺口或已不足为虑

  前期曾有预估称当前年度供需缺口在6000万吨左右，目前基本确定补充3000万吨，剩下的部分可以通过储备投放和结转库存加以弥补。此外，在目前价格水平下，供应增量（包括进口和替代）的大部分，如临储小麦拍卖成交、陈化稻谷定向销售，以及饲用替代谷物进口等仍有望持续，继续补充供需缺口，且需求层面也很有可能受到一定程度抑制，这意味着，随着时间推移，后续需要补充的供需缺口将越来越小。

  对于下一作物年度而言，考虑到临储稻谷和小麦库存依然充裕，稻谷剩余会形成新的陈化库存需要去化，而中美贸易协议或要求更多的玉米进口，内外价差高企之下，饲用替代谷物进口或将持续，但玉米价格上涨之后，种植收益有望带动新作种植面积增加，对应下一年度供需有望趋于改善。

  市场主体经历多轮补库

  众所周知，今年2月底市场根据余粮证实存在供需缺口以来，经历过多轮补库：第一轮是2月至5月中旬，以收购2019年产新玉米为主；第二轮是5月下旬到8月初，以参拍临储玉米为主；第三轮则主要出现在11月新粮上市以来，国家粮食和物资储备局数据显示，截至11月底，11个主产省区共收购玉米3446万吨，较去年同期增加1547万吨。

  分区域看，南方销区多以进口谷物包括进口玉米、高粱、大麦甚至小麦为主，目前南北方港口库存均处于历史同期高位；华北产区以当地玉米为主，辅以临储小麦，叠加陈化稻谷；东北产区以抢购新玉米为主，价格表现最强。

  库存周期或致深度调整

  由于当前年度供需缺口在一定程度上已经得以补充，而下一年度供需有望趋于改善，当前年度将出现库存和价格的拐点，其有望出现在市场证实当前年度供需缺口已经得到补充的时点，结合库存周期来看，意味着接下来会出现被动补库存，甚至主动去库存。

  近期储备玉米投放有望加快这一进程，首先，有望增加市场供应量，进一步补充当前年度供需缺口；其次，当前阶段市场参与主体中，迫切需要做库存的是东北产区的玉米深加工企业，而此次定向投放有助于其建立更多库存，减少对新玉米的需求。在这种情况下，后期国内玉米市场或逐步进入被动增库存和主动去库存阶段，带来玉米期现货价格的深度调整。

  从宏观角度看，近期储备投放增加市场供应，继续弥补供需缺口；从微观角度看，定向销售给深加工企业可缓解东北产区抢粮局势，总体上加快库存周期进入被动增库存和主动去库存阶段，继而引发玉米期现货价格深度调整。（来源：粮油市场报 范红军）