汪涛：中国出口强势能否持续？

  11月出口增长远强于预期

  11月以美元计中国出口同比增速从此前的11.4%跃升至21.1%。电子产品、尤其是手机出口大幅反弹，而海外节日需求推动其他消费品出口也普遍改善。在近期的海外疫情加剧之前，欧美经济活动有所回暖，因此11月中国对G3经济体的出口明显提速，其中对美出口同比增速大幅加快至46%。

  中国出口在主要经济体中的市场份额有所提升

  由于中国较早受到疫情冲击、同时较早解除了对人员和货物流动的限制，二季度以来，在其他国家/地区遭受疫情冲击之时，中国提升了在全球出口市场的份额，主要贡献来自强劲的防疫物资和居家办公学习用品出口。例如，二季度中国纺织品（包括口罩）在欧美的市场份额同比大幅提高了36个百分点至86%。二季度以来，越南和台湾等其他东亚和东南亚经济体的市场份额也有所提升，而墨西哥和加拿大的市场份额则有所下降。这种分化可能是由于亚洲整体疫情控制相对较好，此外，我们认为今年发达经济体进口结构调整也是原因之一。

  2021年出口增长能有多强？

  2021年中国出口可能会面临一定的下行压力，包括随着全球疫情逐步得到控制，其他经济体复工复产带来的竞争加剧。此外，明年海外经济体对防疫物资或居家办公学习相关用品的需求可能会下降或走弱。海外消费者还可能从商品消费更多转向服务消费，这也可能会进一步令中国出口承压。不过，瑞银预计明年全球GDP增长和工业生产有望大幅反弹，我们认为全球整体需求的回暖应能抵消上述因素可能带来的拖累，支持中国出口强劲增长。不过，鉴于11月份出口增长跃升，我们目前对明年出口增长11-12%的基准预测面临的风险偏下行。

  11月出口表现十分强劲，对G3出口大幅反弹

  11月出口增速大幅超预期。11月以美元计出口同比增速从11.4%跃升至21.1%。加工贸易出口（同比增速从2.2%跃升至16.8%）和一般贸易出口（从17.1%加快至23.7%）双双大幅走强。具体来看，11月电子产品出口明显反弹，其中手机出口从同比下跌20%转为同比增长29%，液晶显示屏（同比增长20%）、电脑（34%）和集成电路（26%）出口同比增速均比上月提高了10-16个百分点。瑞银科技行业研究团队预计DRAM行业将步入上行周期，明年需求的恢复会快于供给。此外，11月汽车（同比增速从15%升至38%，尽管去年同期基数较高）和汽车零部件出口也进一步提速。大部分消费品出口均有所好转，尤其是玩具（同比增长50%）、箱包、家具和灯具出口，可能表明海外节日需求较强，不过鞋类出口有所走弱。

  二季度以来中国在全球出口市场的份额有所提升

  二季度以来，中国在全球出口市场的份额有所提升，尤其是在欧洲和日本。中国较早受到疫情冲击，但也较早走出疫情影响、解除了对人员和货物流动的限制。得益于此，二季度中国生产活动快速恢复，在其他大部分国家/地区遭受疫情冲击之时，中国填补了全球需求的供给缺口。因此，继一季度大幅下降后，中国在全球出口市场的份额在二季度回升至16.7%（高于去年同期3.5个百分点），不过三季度小幅回落到了16%左右（仍较去年同期高2个百分点）。今年前三季度，中国在欧洲（比去年同期提高3.7个百分点）和日本市场（提高1.9个百分点）的份额上升较为明显，而美国市场的份额则有所下降（较去年同期下降0.2个百分点，主要是因为一季度大幅下降），但二季度以来也有较大的提升（提高了1.9个百分点）。

  中国市场份额的提升主要来自防疫物资和居家办公学习用品。在欧美市场，中国市场份额的提升主要来自纺织服装（包括口罩和防护服）和电子产品。在二季度中国欧美市场份额提高的5.3个百分点中，纺织服装解释了2.4个百分点，而电子产品解释了2.1个百分点。例如，中国纺织品（HS63，含口罩）在欧美的市场份额在二季度同比跃升了36个百分点至86%，7-8月小幅回落至77%（仍较去年同期高24个百分点）。二季度服装的市场份额（HS62，含防护服）也同比提高了13个百分点至39%，7-8月小幅降至38%。电子产品里，中国机械设备（HS84，含电脑）的市场份额在二季度同比上升了7个百分点至36%，7-8月小幅降至34%（仍较去年同期高5个百分点），而电气设备（HS85，含小家电和手机）的市场份额也在二季度同比上升了2个百分点至41%，三季度小幅回落至39%。

  部分其他亚洲经济体在欧美的市场份额也有所增加，而墨西哥和加拿大的市场份额则有所下降。二季度中国在欧美的市场份额同比提高了5.3个百分点至23%，同时越南、台湾地区、韩国的市场份额分别上升了0.6、0.5和0.4个百分点。马来西亚和印度尼西亚的市场份额也有小幅提升。另一方面，加拿大和墨西哥在欧美的市场份额则分别下降了2个和1.6个百分点。三季度市场份额的变化也与之类似，不过中国和其他亚洲经济体市场份额升幅之间的差距有所收窄，可能是因为其他亚洲经济体的生产在逐步恢复。中国等东亚经济体与其他经济体市场份额的分化，可能部分得益于前者对疫情的控制相对较好，因此供应链的韧性更强。举例来说，二三季度中国和越南纺织服装在欧美的市场份额均有所增加，而孟加拉国和印度则有所下降，据媒体报道这可能是因为孟印两国生产受限。发达经济体进口结构调整可能是另一个影响市场份额的因素。由于居民居家时间更长、外出旅行减少，今年美国油气、汽车、服装（不含防护服）、鞋靴进口在整体进口中的占比都有所下降，而药品、纺织品、电气设备的占比则有所上升。一般而言，中国和其他东亚经济体的出口更多集中在后者，而非能源或汽车，因此这种结构调整或许也推高了中国和其他东亚经济体的市场份额。

  明年出口能否保持强劲？

  短期内全球需求可能走弱，但明年有望大幅反弹。近期海外疫情加剧、经济活动限制再次收紧，欧美PMI双双下行。短期全球需求可能走弱，令未来几个月出口活动承压。不过，明年全年而言，瑞银预计全球GDP可能会从今年的下跌近4%转为增长6%以上，全球工业生产可能会从今年的下跌5.8%转为增长6.2%。因此，我们预计随着海外抑制需求释放、经济活动和劳动力市场回暖，明年全球需求有望大幅反弹。

  其他经济体复工复产可能会抑制中国出口的反弹力度。近几个月，随着经济活动逐步恢复常态，其他新兴经济体（尤其是除中国外的亚洲新兴经济体）的出口也快速反弹。举例而言，7-11月越南出口同比增速回升到了10-11%，台湾地区也是如此（二季度为6%，10-11月为10%）。朝前看，我们预计随着疫苗面市接种，发达经济体和新兴经济体的复工复产都会有所提速（比如印度和孟加拉国的纺织服装业），中国出口所面临的竞争可能加剧，进而抑制出口反弹力度。不过，疫苗分发可能需要一段时间，尤其在新兴经济体的分发可能相对滞后，因此明年发达经济体需求回暖很可能快于新兴经济体供给恢复。

  海外需求结构的变化也可能令出口承压。我们估算二季度以来中国出口增长加速和市场份额提升（尤其是在发达经济体）主要来自于防疫物资和居家办公学习相关的用品。朝前看，如果明年全球疫情受控，海外（尤其是欧美）对口罩等防疫物资的需求可能下跌，对部分小家电和电子产品的需求也可能走弱。此外，随着海外居民旅游和外出就餐等服务消费增加，其对商品的消费可能下降。美国尤其如此，瑞银美国宏观经济研究团队预计明年美国商品消费会温和下降、而服务消费会大幅反弹。这一变化可能拖累明年中国对美国的出口。

  人民币汇率进一步升值也可能给明年出口带来一定下行压力。5月底以来人民币汇率已大幅升值，对美元汇率升值8.4%、对CFETS货币篮子升值3.6%（图表11）。不过，年初至今人民币汇率的升值较为温和，此外由于其他国家或地区停工停产，中国出口订单大幅超预期。对明年而言，考虑到美元可能继续走弱，我们认为人民币汇率有进一步升值的压力。随着中国进一步放松资本管制，我们预计明年底人民币对美元汇率在6.4左右，且年内可能突破6.4。人民币汇率升值可能给出口带来一定下行压力，尤其是如果竞争对手的货币对美元没有明显升值。

  明年出口有望保持强劲增长，但中国市场份额不会进一步提升。我们认为明年消费品需求有望大幅反弹、科技行业处于上行周期，这应足以抵消其他国家或地区复工复产、以及海外对防疫物资和居家办公学习产品需求走弱的拖累。如此前所述，我们预计明年中国的商品出口增速将反弹至11-12%，但这一增速应会低于部分海外经济体。非常低的基数可能推动明年一季度中国出口同比增长十分强劲，下半年出口增速则可能放缓到中低个位数。我们预测的下行风险主要来自于全球需求恢复不及预期，疫情相关商品需求大幅走弱，其他国家/地区更快复工复产，以及发达经济体居民消费更大程度地转向服务。我们预计明年实际出口增速将回升至9%，但考虑到近期出口的强劲表现，我们预测面临的风险偏下行。