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沈建光（京东科技集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事） 年初以来，美国十年期国债收益率显著上涨，美元指数触底反弹，引发全球金融市场动荡。作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率，由年初0.9%低位几乎翻倍至1.7%，引发全球股市调整；大宗商品与房价纷纷上涨，通胀与资本流入压力迫使土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体采取加息应对。而美元指数从不到90，攀升至92左右, 2021美元是否会继续上行，从而形成反转之势？这或将给新兴市场国家的金融市场与货币政策带来何种挑战？
2021年美元反转的三大原因
回看2020，美元指数全年跌幅为6.7%，与同期欧元强劲密切相关。去年欧洲抗疫成效整体好于美国，加之年中欧盟就7500亿美元复苏基金达成一致，财政协同上的突破提振了市场对欧洲经济复苏的乐观情绪，2020年欧元兑美元升值达8.9%。但是，进入2021年以来，美国拜登上台后抗疫措施极速见效、大规模刺激政策带动美国经济数据向好，通胀预期攀升推高美国国债收益率显著上行，这三大原因促使美元指数出现反弹，而且也可能支持2021美元持续走强。
第一，拜登疫苗推广速度领先
与特朗普应对疫情的消极态度截然不同，美国总统拜登上台以来从隔离、口罩、医疗等方面迅速出台了系列疾控措施，加之疫苗的大规模应用，美国疫情得到有效控制。新增病例自1月份以来整体呈下降趋势，近两周美国每日新增病例在5-6万之间，远好于1月初每日20万例以上的情况。另一方面，美国疫苗接种量领先全球，当前美国已完成1亿剂新冠疫苗的接种，占全球疫苗接种量的四分之一。相对而言，欧洲疫苗接种速度较慢，而非洲地区则刚刚开始。预计今年下半年，美国有望率先进入群体免疫。防控与疫苗并驾齐驱，疫情已加速步入回暖期，支持经济复苏和美元的反转。
第二，大规模刺激推动美国经济强劲，经济预期不断上调
近日拜登正式签署1.9万亿美元财政纾困计划，把疫情后美国财政刺激总额推升至5.7亿美元。拜登刺激远超美国产出缺口，极大地提振了需求端，支持美国零售大幅反弹。同时，伴随着疫情得到控制，美国劳动力市场也明显回暖，2月非农就业人口新增37.9万，远超市场预期。过去一年，欧洲疫情防控得力、经济刺激计划顺利推出是支持欧元大幅上涨的因素，但今年美国经济数据与疫情防控领先，美联储与经合组织(OECD)将美国今年增长预期上调至6.5%，远强于欧洲和日本。
此外，1.9万亿刺激之后，拜登政府多达3万亿美元基建支出方案呼之欲出，涵盖传统基建、绿色能源、教育、社会保障等领域，一旦新一轮基建落地，也将对美国投资与经济造成提振。美国主流投行预测美国今年经济增长率远高于6.5%的官方预测，甚至有机构说美国今年增速可以和中国旗鼓相当。
第三，通胀预期攀升，美国十年期国债收益率上升，对美元构成支撑
金融危机以来，发达国家央行采取超级宽松的货币政策，包括零利率、负利率和量化宽松，但始终未能提升核心通胀上行，国债收益率长期走低。但本轮美国经济复苏，建立在大规模刺激对需求端的支持上，核心通胀指数上行，通胀压力显著增大。如1月美国PCE物价指数同比增长1.5%，已接近疫情前的水平。以原油为代表的大宗商品价格加速上涨，美国资本市场、房地产价格亦在走高。此外，伴随疫情好转，接触性服务业逐步恢复，结构性改善将推升更大范围的物价上涨。今年作为全球资产定价之锚的美国十年期国债收益率，迅速从低于1%上行至1.75%，而且势头还是看升，对美元走强形成支撑。
美元走强与通胀上行对新兴市场的负面冲击
美国国债收益率上扬、通胀预期攀升使得今年各国货币政策松紧节奏呈现分化态势。新兴经济体压力加大，不得不率先加息，如本月土耳其央行加息200个基点至19%，巴西央行加息75个基点至2.75%，俄罗斯央行加息25个基点至4.5%。当前新兴市场饱受疫情困扰，由于其在疫苗分配上的劣势，人均疫苗覆盖率、接种率低，疫情防控存在反复风险。被迫加息将使得其经济复苏负面冲击加大，金融市场动荡加剧，让本就脆弱的经济复苏更为乏力。
于中国而言，情况有明显不同。由于中国国内率先控制疫情使得中国经济修复全球领先，强劲的出口极大地补充了全球供应链的中断，同时，也促进了中国经常项下的顺差上升。考虑到中国持续开放的吸引外资政策，中国面临的直接投资和证券投资项也有顺差，资本净流出压力要小于其他新兴市场国家。同时，中国的货币政策还维持常规，利率水平比发达国家高不少。因此，今年人民币汇率大概率仍将呈现小幅升值的态势。但是，同样值得关注的是输入性通胀压力，以及货币政策内外平衡两难问题。即在中美两国经济复苏与政策不同步的背景下，国内货币政策不仅要做好防风险和稳增长之间的考量，还要更多的注重内外部平衡，鼓励资金双向流动，推进人民币国际化进程。
综上所述，2021年，伴随着美国疫情拐点已现，大规模刺激计划促使经济强劲增长，美国十年期国债收益率加速上行，美元指数或已触底反转，年内大概率呈现盘整上行的态势。而这也会给新兴市场国家带来压力，在土耳其、巴西、俄罗斯相继加息之后，预期越来越多经济体如印度、马来西亚、泰国等也有望跟随。不难想象，后疫情时代，全球经济将不得不面临着不平衡的复苏，分化的政策，以及越加波动的金融市场。
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发表于 2021-3-26 08:46:27
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