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王涵（中国首席经济学家论坛理事，兴业证券首席经济学家、经济与金融研究院副院长） 投资要点
事件：2021年9月CPI同比为0.7%，略低于预期的0.8%，PPI同比为10.7%，高于预期和前值的10.2%和9.5%。我们认为：
供给约束下，PPI-CPI剪刀差创历史新高。9月多地拉闸限电政策出台，工厂被迫停工。在供给短缺的推动下，生产资料价格快速上行，9月PPI生产资料价格同比为14.2%，较上月高出1.5个百分点。而与之相悖的是CPI在猪价的拖累下持续走弱，这也导致9月PPI-CPI剪刀差续创历史新高。
需要注意的是，高PPI的背后是疲弱的核心CPI。CPI除了受猪价拖累之外，核心CPI的疲软也是CPI难以上行的原因之一，我们在此前的多篇点评也强调过这一点。9月核心CPI同比为1.2%，与上期持平，环比为0.2%，虽较上期上涨0.2个百分点。但是，从环比季节性规律来看，核心CPI环比仍然低于季节性。拆分来看，教育文娱受新学期部分学校收费上调影响，环比有所上行，但略弱于季节性；衣着方面，受冬装新品上市利好，衣着环比价格上行0.8%，但仍低于季节性规律。其余分项（居住、生活用品、医疗保健）也皆弱于季节性。
燃料动力类价格仍是PPI的主要拉动，建材价格逆转前期跌势。9月PPI同比为10.7%，较8月上涨1.2个百分点。从生产者购进价格指数来看，以焦煤、焦炭为代表的燃料、动力类价格上涨最显著，9月环比为3.9%，为今年以来最高值。上涨幅度第二的为建筑材料类，环比为2.2%。今年以来，工业品中建筑材料一直是涨幅较小的品种，甚至7-8月环比为负值，9月在拉闸限电政策的影响下，高耗能品种如水泥价格快速上行，拉动建材价格超预期上涨。
供给约束进一步抑制需求，当前尚未看到上游涨价向下游传导的现象。在需求本身偏弱的环境下，供给约束推升成本端，从“量”、“价”两方面约束了需求。因此，当前尚未看到上游价格向下游传导的现象，甚至PPI中的下游消费价格还有所回落。10月13日，海天味业发布公告将于10月25日对产品提价，或导致其他消费企业跟随。因此，对于上游涨价向下游的传导仍需持续观察。
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发表于 2021-10-18 09:53:11
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