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汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家） 影子信贷跌幅收窄、人民币贷款保持稳健拉动新增社融超预期
8月新增社会融资规模1.98万亿，高于市场预期（彭博调查均值为1.6万亿元），同比多增410亿元。新增社融超预期主要得益于：1）未贴现承兑汇票从7月的大幅收缩4560亿元转为增加160亿元（同比多增940亿元）；2）委托贷款跌幅收窄至510亿元（同比少减690亿元）；3）社融口径下新增人民币贷款1.3万亿元，强于市场预期。具体来看，社融口径下整体影子信贷收缩1010亿元，相比上月收缩6230亿元和去年同期收缩2670亿元有明显改善。8月新增人民币贷款为1.21万亿元，大致符合预期，但比去年同期少增700亿元。尽管近期房地产销售走弱、房地产相关政策有所收紧，新增中长期居民贷款（4540亿，主要是房贷）依然较为稳健。此外，新增企业贷款走强（6510亿元），主要受益于新增企业短期贷款及中长期贷款（4290亿元）上升，同时票据融资较上月也有所改善。
官方社融增速企稳，但整体信贷增速小幅放缓
8月官方社会融资规模余额同比增速企稳于10.7%。我们估算的整体信贷（官方社融余额剔除股票融资/ABS/贷款核销/地方政府专项债券+整体地方政府债券余额）同比增速则小幅放缓0.3个百分点至10.1%，这主要受制于一般地方政府债券净发行规模大幅走弱（8月几乎为0，而去年同期为3000亿元左右）。我们估算的8月信贷扩张度跌幅从7月的0.4%小幅扩大至1%（占GDP比重）；而新增信贷流量（季调后新增整体信贷占GDP的比重，3个月移动平均）也从此前的21%微降至20%，不过其单月指标走强。
政策宽松加码应有助于推动未来信贷增速温和反弹
随着美国加征关税和内需走弱拖累中国经济放缓（参见《下调经济预测》），我们预计政府会进一步加码政策支持。在央行近期宣布的降准措施之后，我们预计今年年内和明年央行还会分别再降准50和100个基点。此外，考虑到中国面临的来自非食品CPI和PPI的通胀下行压力明显大于猪价走高带来的通胀上行压力，我们预计央行在未来可能会随着美联储降息顺势下调政策利率（MLF利率及LPR）10-15个基点。同时，政府已宣布将提前下发部分2020年专项地方政府债券的新增额度，相关债券发行可能会在今年四季度末启动。再考虑到政府对小微企业和民营企业的政策支持（包括加大中长期贷款发放和企业债券发行等），我们预计2019年底整体信贷增速有望温和反弹至11%以上，但这一反弹力度较之前几轮宽松周期要温和得多。
维持2019/20年GDP增速为6%/5.5%的预测不变
提高地方政府专项债券资金运用效率和小幅放松地方平台融资限制都应有助于支持基建投资在今年四季度实现中高个位数增长、明年增长10%左右。但是，美国加征关税以及房地场活动放缓应会令经济增长进一步承压，尤其是在今年四季度和明年一季度。我们维持今明两年GDP增速分别为6%和5.5%的预测不变。信贷增速温和反弹和名义GDP增速放缓将意味着在经历了2018年的“去杠杆”后，中国的宏观杠杆率会在2019-2020年再次上升。但是，和前几轮宽松周期相比，我们认为本次宏观杠杆率上升幅度将温和可控。虽然部分债务相关风险有所上升，我们认为中国不会面临债务危机（参见《中国是否面临债务危机？》）。
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发表于 2019-9-16 10:07:07
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