基本面相对偏弱 大豆期价上行空间受限

        今年以来，国内大豆期价重心缓慢下移，近月合约偏强，远月合约偏弱。具体来看，近月合约偏强是受到旧作大豆产量下降的影响，远月合约偏弱是受到新作大豆扩产的影响。在大豆生产环节基础上，流通环节则通过抛储或收储来调节大豆供应。就近期行情而言，外围市场的影响或是大豆期货主力2209合约下跌的驱动因素，加之自身基本面相对偏弱，大豆期价上方空间受限。

        旧作减产支持近月合约

        国内2021/2022年度旧作大豆产量收缩大于需求收缩。供给端，据相关机构预估，2021/2022年度，我国大豆产量为1640万吨，同比降幅约16%（单产同比降幅约1.6%），因为大豆种植面积下降（降幅约15%）。需求端，据相关机构预估，2021/2022年度，我国大豆食用消费1355万吨，同比降幅约4.6%。笔者认为，需求偏弱可能是受豆制品替代猪肉需求红利消失、大豆高价抑制需求、新一轮疫情来袭等因素的影响。

         从实际市场情况来看，今年大豆需求较往年疲弱，走货慢、消耗慢，豆制品厂开工少、拿货少。主要原因是受疫情影响，高价抑制需求，以及国产大豆仍受到进口大豆竞争的压力。目前，上述造成大豆消费疲弱的原因部分有所减缓，但影响仍未完全消除。此外，叠加季节性消费淡季，目前大豆消费依旧偏弱。然而，旧作大豆产量收缩大于需求收缩，或支撑旧作大豆价格。

        新作扩产压制远月合约

        国内2022/2023年度新作大豆产量扩张大于需求。首先，今年大豆补贴重新提高，驱动大豆扩种。例如，东北产区大豆补贴再度大幅提高。其中，黑龙江省恢复轮作试点补贴（150元/亩），大豆生产者补贴预计高于玉米200元/亩以上。在补贴大幅提高预期的驱动下，大豆种植意愿重新恢复。据相关机构预估，2022/2023年度，我国大豆种植面积为993.3万公顷，同比增幅约18.25%。

        其次，大豆扩种驱动大豆扩产。在大豆种植面积增加的背景下，今年我国大豆扩产预期基本明朗。据相关机构预估，2022/2023年度，我国大豆产量为1948万吨，同比增幅约18.8%。目前，东北产区新作大豆生长情况良好，有助于实现新作大豆丰产预期。

        最后，市场暂无引发大豆食品需求大幅扩张的驱动因素，预计大豆食品需求仍将以刚需特征为主。据相关机构预估，2022/2023年度，我国大豆食用消费1432万吨，同比增幅约5.7%。由此来看，2022/2023年度，大豆产需双扩且产量扩张大于需求，这将限制大豆期价上行空间，新作大豆价格也将趋弱。

        通过抛储或收储调节供应

         从流通环节来看，抛储或限制大豆期价上方空间，收储或阶段性支撑大豆期价。

        一方面，抛储增加阶段性供应量，这将压制大豆期价上行空间。今年的国产大豆抛储持续进行。1月至7月29日，国产大豆抛储累计投放量约114.5万吨，实际成交量约29万吨。8月1日，黑龙江省储大豆拍卖成交约2万吨。3月14日至7月29日，进口大豆抛储实际成交约247万吨。

        另一方面，虽然收购价格随行就市，但国储收购价格对市场有一定的引导作用。6月20日，北安直属库恢复大豆收购工作，入库价为3.075—3.10元/斤（按照不同品质定价），这对现货价格略有支撑。至于新豆上市后的国储收购情况，届时可再关注。如果国储收购力度较大，那么可能会为大豆价格下方提供支撑；如果国储收购力度有限，那么新豆价格将随行就市。

        预计，大豆期货主力2209合约下方空间有限，主要是受到旧作产量收缩的影响。同时，上方空间也有限，主要是受到抛储的影响。新作大豆价格总体也将趋弱，主要是受到扩产的影响。（来源：国泰君安期货）