基差贸易助力玉米企业转型升级

    自2016年以来，我国玉米市场发生了翻天覆地的变化，主要是来自政策面的市场调控手段出现了重大调整，最终令玉米市场实现了市场化，市场机制运行更加灵活起来。特别是在2020年政策性玉米去库存完成后，市场进入深度市场化运行轨道，国内外市场诸多的不确定性均可以通过价格涨跌得到体现，产业链上的各市场主体急需适应新的市场结构与格局，灵活运用各类市场工具来管控经营风险，传统的玉米购销模式不断地被创新型、个性化模式所替代。其中，2021年，在大商所与期货公司的支持下，大豆贸易的集团型公司——大连良运集团粮油购销有限公司（下称良运购销），成功参与“大商所企业风险管理计划”，利用玉米基差贸易项目实现稳健经营的操作成了市场亮点。

　　市场质变催生出新型贸易及定价模式

　　业内专业人士告诉期货日报记者，利用玉米期货平台与工具进行基差贸易如今已成了主流贸易模式。究其原因，是这样的操作不仅令参与双方更具有市场主动权，而且更有利于规避与管理经营风险，如基差买方可以提前锁定优质货源，并且可以选择有利的价位进行点价，从而达到降低采购成本等目的。另外，基差卖方则可以在签订合同后利用期货工具主动管理价格风险，并通过场外期权管理库存风险，在提升自身市场化运营能力和风险管理能力之际，还为今后扩大市场份额奠定了基础。

　　作为一家主营玉米、大豆贸易的集团型公司，良运购销，凭借着丰富的市场经营经验，及时地捕捉到了玉米市场的发展趋势。为了追求长期稳定的盈利，良运购销近年来一改以往较为重视签订“一口价”订单而获取短期利益的做法，将经营重点转向寻求新的定价合作模式，且开始进行长远市场布局，希望提升企业在价格波动过程中的风险承受能力，吸引更多的客户来开展长期合作业务。

　　2020年四季度，在当年新产玉米上市后，贸易商持续惜售和囤积等导致市场供需缺口不断扩大，最终助推玉米价格接连上涨。而到了2021年年初，尽管东北农户售粮速度有所加快，但玉米价格仍居高不下。此时，东北地区港口发运表现不佳、华南港口谷物库存累积、山东等地饲料与深加工企业采购需求平淡，而且玉米基差持续走强，部分产业企业开始意识到玉米现货市场的实物压力正在不断累积，后期市场价格的波动或将加大企业经营风险。

　　在此市场背景下，与良运购销保持着长期合作关系的加工商与其沟通，有意尝试运用玉米基差贸易、含权贸易等创新模式进行原料采购，以便降低生产成本。

　　双方经过全面交流后认为，玉米价格的持续上涨抬升了下游消费企业的生产成本。虽然加工商对后市玉米价格并不看好，但考虑玉米库存水平较低，企业急需采购原料维持正常生产活动。如果按传统随用随采的方式，企业无法保证充足货源。而如果按集中采购的方式，企业需要对价格有较强把控能力，并且很难保证采购后玉米价格不会大幅下跌。加工商希望在锁定优质货源的同时，可以在未来价格走弱后再进行定价。最终双方意识到运用基差贸易模式能够满足共同的经营需求，最终决定以“基差+期货盘面点价”模式进行合作。

　　综合运用玉米期货期权工具效果更显著

　　良运购销相关负责人告诉期货日报记者，公司与加工商于2021年1月12日至3月22日先后达成4笔基差贸易合同，均以大商所的玉米期货合约为定价依据。主要合同内容为双方约定在一定时间内采购固定数量的玉米，并以基差点价的方式进行买卖，具体根据货物品质及物流模式的差异确定基差。另外，综合考虑其他因素的作用，双方还约定盘面点价权归买方所有。

　　以最后一笔基差交易为例，合同执行的具体情况如下：双方在2021年3月22日签订1万吨玉米基差贸易合同，根据质量升贴水、空间升贴水、持有成本、作业成本、资金成本、贸易风险和现货供求关系等综合因素，确定基差为80元/吨，现货成交价以大商所C2105+80基差定价，4月底前完成点价，6月底前提货。综合考虑盘面判断、生产进度和库存情况，加工商最终选择于3月29日点价，现货实际购买成本最终为2745元/吨，相比“一口价”成交节省15元/吨。同期，良运购销在期货盘面上建立并持有对应数量的虚拟库存头寸，期货多单开仓均价为2657元/吨。随后，在现货头寸实现补位的情况下，良运购销在2021年4月27、28、29日平仓期货多单，平仓均价2800元/吨。

　　在上述合同执行过程中，良运购销依据基差贸易规模在期货盘面进行对冲，并事前做好风险控制预案：期货持仓期间，如果基差走缩，期现货两端将带来正向收益；如果后市基差走扩，将面临一定损失，一旦基差走扩超过阈值，将启动月差对冲操作。此外，在整个过程中，良运购销还开展卖出期权操作，既可以管控风险，又能通过卖出期权来管理库存、管理应收。

　　最终，良运购销虽然在现货端亏损178万元，但期货、期权端获得收益227万元，使其在实现风险对冲的基础上也获得了额外收益。加工商现货采购成本总计7894万元，相比“一口价”采购模式节省了62.7元/吨。

　　良运购销相关负责人表示，基差贸易模式让双方共享了市场变动利润，增强了合作黏性，并对冲了潜在经营风险。

　　目前，由于市场环境变化、运营风险增大，玉米产业企业生存艰难，迫使更多的企业踏上由传统粮食贸易商向粮食贸易综合服务商转型的新型经营之路。部分企业通过大胆实践已增强了对价格风险的管理能力，为业务伙伴提供更好服务的能力。综合来看，玉米基差贸易的开展，有助于推行基差定价模式，从而提升产业企业经营风险管理能力，引领产业走向高质量稳定发展之路。相信未来玉米产业主流贸易模式和风险管理模式也将逐步转型升级。（来源：期货日报）