巴西大豆种植成本大幅上移至1230美分

　　南美产量变化计价结束了吗？美豆主力合约从1537跌至周中低点1465，最大跌幅4.7%，本轮美豆的下跌基本与美原油同步，此外本周阿根廷迎来了阶段性的降雨也让减产的担忧略有缓和。下周的主要关注点事即将公布的2023年首份WASDE报告，通常在1月报告中将对当年美豆的单产作出最后的修正，此外阿根廷和巴西南里奥格兰德的产情继续拉扯市场预期。

　　1、南美产量预期变动

　　StoneX：将2022/23年度巴西大豆产量预期调低了120万吨，因为南部地区的作物受到不利天气的影响。预计2022/2023年度巴西将收获1.538亿吨大豆，低于早先预测的1.55亿吨，不过仍将是历史最高纪录。

　　布宜诺斯艾利斯谷物交易所：截止到2022年12月30日的五周里，阿根廷农户利用政府的大豆美元优惠汇率，向压榨商和出口商出售了640万吨大豆，价值31.6亿美元。阿根廷政府从2022年11月28日到12月31日期间对大豆销售实施230比索兑1美元的特别汇率，官方汇率为165比索左右，市场对阿根廷政策性兜售大豆的利空计价基本结束。

　　目前阿根廷1茬大豆正在进入生长关键期，未来一周的阿根廷大豆产区降雨仍旧收到关键影响，当下市场对阿根廷大豆的主流产量预期已经下修到4300万吨。虽然近期降雨对阿根廷播种进度有所提振，但1月中旬左右种植窗口将关闭，阿根廷可能有50万公顷左右大豆面积转向二茬玉米，这预计将带来100多万吨的潜在产量损失。

　　通常而言12月-1月的南美大豆天气升水交易的关键时候，当下基本可以坐实巴西丰产基本可以实现，2500万吨的巴西同比增产幅度，这也相当程度抑制了美豆向上的想象力。交易经验是1月或成为利多出尽的窗口。

　　2、被大幅抬升的种植成本

　　巴西大豆种植成本从2019年5.9美元每蒲大幅上行至2022年的12美元每蒲，其中直接投入中机械费用（101%），肥料（178%），种子（134%）上涨最为显著。在大豆成本分项中肥料（占比39%），养护农药（占比22%）占比最大。在此背景下，种植成本本年度的大幅抬升或在1200-1300美分给予支撑。值得注意的是，这是有记录以来巴西大豆的种植成本首次超过美豆（2023年预计为11美元每蒲）。

　　但本轮成本上行主要来自于肥料和农药的涨价，未来随着天然气和煤的价格回落，成本中枢在高位并不稳固。

　　3、2023年首份WASDE报告预估

　　美国农业部WAOB委员会每月发布全球农产品供需预测报告，5、6、7三个月份大豆单产数据是在趋势单产的基础上，根据当年天气情况和播种情况进行调整，是根据模型推算的结果。8月到11月份的单产预估由国家农业统计局（NASS）在通过大量调查的基础上完成。每年8月到11月期间，NASS会同时展开两类独立的大豆单产调查，调查结果反应的是截止每月1日的结果。一类是基于种植者对单产预期的统计，另一类是实地田间统计。

　　8、9、10、11四个月份USDA的单产数据是基于实实在在的调查。其中8月份首次公布调查数据，关注度较高。如果8、9月的天气较为温和，11月份前单产的变化幅度一般不大。在12月份，USDA会对最终产量进行确认，并在1月份公布年度报告。

　　2.4亿蒲的期末库存在绝对的价格上仍旧是偏低水平，而当下美豆/美玉米的比值仅仅在2.2附近，相较于玉米，美豆估值偏低，因此美豆很难出现即刻的价格转折。超预期的利多或存在于美豆出口项的预期提升，目前出口销售已经完成4383万吨，完成22-23年度目标值的78%左右。

　　4、国内供求

　　根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示，第1周（12月31日至1月6日）111家油厂大豆实际压榨量为199.15万吨，开机率为69%。本周油厂实际开机率低于预期，较预估低3.19万吨；较前一周实际压榨量减少0.65万吨。

　　预计第2周（1月7日至1月13日）国内油厂开机率继续上升，油厂大豆压榨量预计209万吨，开机率为73%。具体来看，下周华东、东北、广东市场油厂开机率上升较为明显。

　　本周国内各区域豆粕价格下跌，沿海区域油厂主流价格在4540-4610元/吨，较上周跌幅为80-120元/吨。目前市场的主流预期是2023年1-4月全球向中国的大豆发运量分别550万吨，780万吨，1150万吨，1050万吨，目前我国的采购进度分别为100%，82%，60%和19%，3月供应偏紧的预期有所缓解，但当下偏低的榨利是否进一步刺激市场形成继续正套的一致性，还有待观察，主要的变量是2月养殖淡季的需求回落深度。

　　观点：

　　5-9正套以匹配当下的近月紧张和远月宽松的逻辑，5月合约仍短期升水于9月，未来back结构或加深。主要的分歧还在于wasde报告和南美天气，倾向于在3900以上择机空M2305合约。（来源：CFC农产品研究）