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本帖最后由 gecccn 于 2023-3-6 09:54 编辑
汪涛（中国首席经济学家论坛理事，瑞银亚洲经济研究主管，首席中国经济学家）
即将公布的1-2月经济数据有何可期？
1-2月数据前瞻：经济复苏起步
1月和2月的经济活动数据将于3月合并发布。2月统计局制造业PMI超预期反弹至52.6，来自春节后季节性因素、疫情影响消退和生产动能走强的共同推动。我们预计即将公布的1-2月经济数据将显示经济活动改善，其中工业生产和社会消费品零售同比增速小幅走强，房地产活动同比跌幅收窄，而基建和制造业投资增速可能有所放缓。出口同比跌幅可能略有收窄。2月信贷增速可能反弹，而通胀可能小幅下降。1-2月瑞银中国经济活动指数较12月显著反弹，尤其是服务业活动，主要得益于防疫限制取消和消费者情绪改善。值得注意的是，从农历可比口径看，2月最后两周，18城地铁客运量较2022年同期高25%，30城房地产销售较2022年同期高5%。具体请参考瑞银中国每日经济活动追踪和附录高频数据监测。
两会前瞻：稳增长为首要任务，政策支持可能强于我们的基准预测
我们预计在即将召开的全国人大会议上，政府将重申稳增长至关重要，政策定调积极宽松。在我们目前2023年GDP增长4.9%的基准预测下，我们预计政府会将2023年经济增长目标设定在5%左右，将一般公共预算赤字率小幅扩大至GDP的3%，地方政府专项债限额小幅扩大至3.7-3.8万亿元，以及进一步放松房地产政策。我们预计2023年央行会再降准一次，不会下调MLF等政策利率，但LPR或将进一步小幅下调，信贷增速温和回升至10%。我们预计政策会继续强调提振消费，但不会出台全国性的大规模消费刺激或收入补贴。信心修复、科技创新与供应链自主可控将是政策关注重点。与此同时，两会的政策定调和支持力度有可能强于我们此前的基准预测，政府有可能设定更高的经济增长目标（“5%以上”或“5.5%左右”）、一般公共预算赤字率（3%以上）和地方政府专项债新增限额（4万亿元或之上），LPR更大幅度地下调，信贷增速更大幅度反弹。若超预期的政策支持在两会及其之后落实兑现，2023年中国GDP增长有可能加快至5.5-6%（参见两会前瞻）。
宏观数据前瞻：经济复苏起步
2月统计局制造业PMI超预期反弹2.5个百分点至52.6，来自春节后的季节性因素、疫情影响消退和生产动能走强的共同推动。新订单和新出口订单指数分别大幅上升3.2个百分点和6.3个百分点至54.1和52.4。原材料库存指数、采购量指数、产成品库存指数均有所上升。购进和产出价格指数均有所提升。生产量指数大幅反弹至56.7，表明制造业增长动能强劲。从业人员指数自2021年3月以来首次反弹至50以上。值得注意的是，PMI指数显著反弹表明制造业活动较1月的疲软态势环比大幅走强，这与同比增速的概念有所不同。
统计局非制造业商务活动指数也从此前54.4上行至56.3。其中服务业商务活动指数上升1.6个百分点至55.6。从行业情况看，道路运输、航空运输、邮政、住宿、租赁及商务服务行业商务活动指数位于60以上高位景气区间，而批发销售和保险行业均低于50。同时，由于2月建筑工地加速复工复产，建筑业商务活动指数上行3.8个百分点至60.2。与此对应，建筑业从业人员指数反弹5.5个百分点至58.6。
1-2月瑞银高频中国经济活动指数显著反弹，尤其是服务业经济活动。1-2月瑞银中国工业及投资指数从12月同比下跌8%收窄至同比下降6%，其中房地产销售、整车货运流量和钢铁生产均有所改善，而汽车销售较12月有所走弱。1-2月瑞银中国消费及服务业指数从此前同比下跌27%大幅反弹至同比上升3%，主要由地铁客运量显著改善和房地产销售跌幅收窄所推动。因此1-2月瑞银中国经济活动指数从12月的同比下跌17%改善至同比小幅下降2%（具体参见我们的中国每日经济活动追踪）。
从农历可比口径看，2月最后两周，18城地铁客运量较2022年同期高25%，较2019年的疫情前同期水平高15%，30城房地产销售较2022年同期水平高5%，而整车货运流量指数较2022年同期水平低19%。
对于即将公布的1-2月经济数据，我们估计：
1-2月工业生产同比增速可能从此前1.3%小幅回升至2%。在统计局PMI分项指标中，生产活动指数在1月上行至49.8、2月进一步跃升至56.7，表明制造业生产动能走强。唐山高炉开工率均值为56-58%（同比上升11个百分点），而电弧炉开工率均值也略低于去年同期。粗钢生产在1月走弱、同比下跌4%，2月前20天改善至同比增长1-2%，1-2月整体同比下降2%。此外，1-2月水泥磨机和石油沥青装置的开工率均较去年小幅走弱。随着疫情扰动逐渐消退，供应链和物流状况可能进一步改善，整车货运流量指数同比跌幅从12月的33%收窄至1-2月的20%。总体而言，我们估计1-2月份工业生产同比增速可能小幅改善至2%。
社会消费品零售从此前同比下跌1.8%改善至同比上升1.5%，尽管基数较高。继12月大幅走强后，1月乘用车零售同比下跌41%，2月前19天反弹至同比增长16%，而乘用车批发从1月同比下跌38%反弹至2月同比上升2%。由于新冠疫情感染已基本结束，消费者出行活动反弹，消费者情绪有所好转，带动服务业和消费动能走强。1-2月18个主要城市的地铁客流量从此前同比下跌46%改善至同比上升10%，同时百城交通拥堵指数从12月同比下跌12.7%改善至同比上升2%。整体而言，尽管去年基数较高，我们估计1-2月社会消费品零售可能小幅上行至同比增长1.5%。没有包含在官方社会消费品零售统计中的服务业活动可能反弹幅度更大，尤其是此前受疫情限制抑制的线下服务业活动。
房地产销售跌幅有所收窄。高频数据显示，1-2月30个主要城市的房地产销售同比跌幅从12月的21%收窄至14%（其中2月同比增长30%，主要由于春节时点因素扰动），而近几周的农历可比口径同比增速大幅好转。地方土地市场边际改善，其中100个城市土地成交改善至同比增长11%，而平均成交土地溢价率保持在2-3%的低位。我们估计1-2月全国房地产销售同比跌幅收窄至15-20%（此前同比下降32%），新开工面积同比跌幅收窄至35%（此前同比下降44%），房地产投资同比跌幅收窄至8%（此前同比下降12%），均较12月有所改善。
整体固定资产投资同比增速可能小幅下行。由于去年基数较高，基建投资同比增速可能放缓，但仍保持稳健增长8%左右。1-2月地方政府专项债发行总量较12月低位大幅上行至8270亿元，不过仍小幅低于去年同期（同比少增510亿元），同时之前的专项债发行和政策性银行的专项基建投资基金应可继续为基建投资提供支撑。制造业投资同比增速可能小幅下行至4-5%左右。再加上房地产投资同比跌幅收窄，1-2月整体固定资产投资同比增速可能从去年12月的3.1%小幅下行至2%。
出口同比跌幅可能小幅收窄。1月统计局PMI新出口订单指数上行1.9个百分点，2月进一步上升6.3个百分点至52.4。1-2月美国制造业PMI下滑，而欧洲制造业PMI较去年四季度有所改善。1-2月韩国出口同比下跌12%（12月同比下降10%），而进口从12月的同比下跌2.5%改善至同比增长0.2%。1-2月韩国对华出口依旧乏力，同比大幅下跌28%（此前同比下跌27%），而自华进口从12月同比下跌15%改善至同比上升2.4%。整体而言，我们预计1-2月中国出口同比跌幅从12月的10%小幅收窄至8%，进口同比跌幅从此前的8%收窄至5%，1-2月贸易顺差可能为880亿美元。
2月CPI和PPI增速均有所放缓。高频数据显示，2月平均主要生产者价格环比再度下跌（统计局追踪的一篮子商品价格环比下跌0.9%）。因此，官方PPI环比可能下降，进而带动2月PPI走弱至同比下跌1.4%（此前同比下跌0.8%）。另一方面，内需复苏带动服务业价格反弹，CPI非食品价格可能环比上行，不同于以往春节后非食品价格下降的季节性趋势。国内汽油价格继1月18日下调后在2月4日上调。高频数据显示，平均食品价格可能环比下降，猪肉价格环比下降10%（同比上涨7%），蔬菜价格环比下降1%（同比下降0.3%），水果价格环比上涨0.3%（同比上涨12%）。总体而言，我们估计2月CPI同比增速可能小幅下行至1.7%（此前同比上涨2.1%）。
2月信贷增速可能有所反弹。2月新增人民币贷款或为1.4万亿元，略高于去年同期水平（同比多增1700亿元），得益于对基建项目持续的信贷支持、最近房地产开发商融资的放松和消费者情绪改善。另一方面，政府债券净发行量可能改善至7000-8000亿元，大幅高于去年同期水平（同比多增5000亿元）。影子信贷可能小幅收缩，明显强于去年2月水平（同比多增4000亿元）。另一方面，企业债券净发行量可能约为2500-3000亿元左右，较去年同期少增500-1000亿元。总体而言，我们估计2月新增社会融资规模2.45万亿元，同比多增1.2万亿元。因此，官方社融和我们估算的整体信贷（社融剔除股票融资）同比增速可能上行0.3-0.4个百分点至9.7%。信贷脉冲可能转负为正，从之前的-1.2%改善至0.2%（占GDP的比重）。
2月外汇储备规模可能降低300亿美元，主要由于估值收益损失。由于近期人民币走弱，2月资本流动外流压力可能有所增大。由于2月底时美元对欧元/日元/英镑走强（与1月底相比），我们估算主要储备货币汇率变动可能带来高达350-400亿美元的估值损失。进一步考虑其他因素（包括商品贸易顺差小幅缩窄、服务贸易逆差小幅扩大、FDI净流入平稳等），我们估算外汇储备规模可能减少约300亿美元至3.154万亿美元。
两会前瞻：稳增长是首要任务
稳增长为首要任务，政策定调积极宽松...我们预计在即将于3月5日召开的全国人大会议上，政府政府将重申稳增长至关重要，政策定调积极宽松（参见中央经济工作会议解读）。在我们目前2023 年GDP增长4.9%的基准预测下，我们预计政府会将2023年经济增长目标设定在5%左右，宏观政策保持支持宽松基调，包括将一般公共预算赤字率小幅扩大至GDP的3%，地方政府专项债限额小幅扩大至3.7-3.8万亿元。货币政策方面，我们预计2023年央行会再降准一次，不会下调MLF 等政策利率，但LPR或将进一步小幅下调，信贷增速温和回升至10%。对于房地产政策，我们认为政策将进一步放松支持房地产销售，包括进一步降低房贷利率和首付比例，在更多高线城市放松限购政策，以及加大政策性银行和商业银行对烂尾停工项目的信贷资金支持。我们预计政策会继续强调提振消费，但不会出台全国性的大规模消费刺激或收入 补贴。信心修复、科技创新与供应链自主可控将是政策关注重点。
…实际政策支持力度可能强于我们的基准假设。即将上任的新一届国务院可能会出台更多政策支持，从而在面临全球需求放缓和外部不确定性的情况下，确保在2023年实现经济增长有力复苏。经济增长目标可能设定为“5%以上”或“5.5%左右”，而财政和货币信贷政策的支持力度或强于我们的基准假设。一般公共预算赤字率可能超过GDP的3%，地方政府专项债新增限额可能达4万亿元或更高，政府可能通过政策性银行来加大对基建投资的信贷支持。央行可能继续通过存款利率机制帮助银行降低存款利率和整体负债成本，进而带动LPR下调幅度高于我们的基准假设。信贷增速的反弹幅度也可能强于我们的基准预测。消费刺激力度或收入补贴措施可能强于我们的预期。若超预期的政策支持在两会及其之后落实兑现，2023年中国GDP增长有可能加快至5.5-6%，高于我们目前的基准预测4.9%（参见两会前瞻）。
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