阶段性累库显现 玉米短期仍将低位震荡

　　摘要：伴随着天气转暖，粮食存储收益降低，保管难度增加，主客观售粮动作增加，到货量改善，叠加渠道生产库存的不断累积，玉米价格或呈现回落趋势。期货市场在海外盘面一定程度的企稳后，市场需要新驱动给盘面进一步指引，重大会议的召开，经济政策的引导，都会拉大预期与现实的距离，这一点对于属于工业品的淀粉影响会更加显著。操作上建议近月合约观望为主，可逢低做多。

　　上周玉米到货逐渐增加，价格震荡偏弱。基本面上，现货供应量的增加抑制了中下游收购价格，这个阶段产地弱而港口稳，新粮的逐步售罄，对后期供应不足的担忧使得收购价格的回落程度有限。产地的购销形势也表现出震荡中偏弱，哈尔滨周边供应充裕，价格回落10-30不等，吉林仍存在与种植主体的博弈，价格出现周度回落10元，整体稳定，各省售粮进度不一影响了市场的供应节奏。上周北方港口主流价格维持在2810-2820之间，较前一周回落0-10元，辽东、辽西港口晨间汽运日均4-5万吨，较前一周的到货量峰值有所回落，大量的新粮到港也让港口库存逐渐增加，上周辽东港口库存来到100万吨以上，北港港口库存已经超过300万吨，近期下海量也呈现一定的放缓，库存逐渐开始累积，但可以看到库存并未来到前高的水平。

　　根据上周售粮进度来看，东北主产区各省销售了超过半成的新粮，部分市场已经来到7成以上，地趴粮逐渐开始售出。天气一方面提升了保管难度，“栈子粮”的降质风险也在增加。产地和港口的贸易商也开始陆续建立起库存，但是无论是上游种植主体，还是中下游需求方，都能看到动作相对比较谨慎，产地价格也难以获得更大的涨幅。华北地区面临天气的影响应该会更显著，升温的条件也会加快售粮进程，可以看到最近山东深加工厂门前到货量有着显著的提升。考虑到当前华北粮和山东粮的价差处在较低区间，作为价格洼地，华北能够接收的东北粮从价差角度有限，所以也抑制了东北的销售半径，进而是售粮进度和价格。华北黄淮地区的较去年偏快的进度而偏低的价格，一方面侧面反映了该地区部分丰产的情况，另一方面随着如河南地区的新粮不断出售外流，如果进入到1-2季度之交，我们需要关注华北地区的供应是否存在缺口，从而对东北粮的量价来一次“围魏救赵”。

                               
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数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联

　　天气的情况需要重视。过去10天，除贵州西南部、云南东部等地平均气温较常年同期偏低1～2℃外，我国大部地区气温偏高，其中华北、东北、黄淮、江汉等地平均气温偏高6~9℃。未来10天（3月5-14日），华北大部、江南东南部、华南等地降水仍持续明显偏少。之后，受强冷空气影响，气温大幅下降，内蒙古东北部、东北地区东部和北部有小到中雨雪；黄淮、江汉、江淮、江南、华南北部等地有小到中雨，部分地区有大雨；上述大部地区气温将下降6~10℃，部分地区气温下降幅度可达10~16℃。持续的降雨的情况将会一定程度上恶化粮食在基层的保管能力，进而从客观条件上改善此前的惜售环境。

                               
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数据来源：中央气象台

　　饲料和深加工行业仍然没有摆脱春节后仍不见明显起色的现实。华南港口的提货水平也呈现一定程度的下行，伴随着内贸玉米到货带来的累库，以及进口玉米的到货，广东港口内外贸玉米库存也来到了180万吨以上的水平。大量的进口一定程度上反映出大型粮贸企业的现货敞口的充裕，下游饲料企业也看到了充裕的远期库存，所以也维持着阶段性刚需补库的状态，内贸提货在上周开始有下行的趋势，这一点伴随着库存增加，意味着基本面从主动累库向被动累库阶段性转换，之所以是阶段性，是因为内贸库存仍处于同期低位，而外贸库存和提货都来到同期高位，高周转的状态意味着库存仍然在动态调整。短期基本面对于盘面的利多驱动有限，考虑到港口平衡“高举高打”的事实，中长期仍然要进一步观察。

                               
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数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联

　　深加工方面，米粉价差在本周末出现了触顶反弹，但是仍维持着走缩的趋势。虽然淀粉受到玉米价格的共振以及边际提货的修复而共振上行，但是考虑到淀粉下游开机率普遍处于边际恢复期（本周开机率59.85％，周比增6％），而副产品价格在豆粕的抑制下也同步低迷，蛋白粉和玉米皮价格均呈现下行趋势。在上游基本面偏弱的情况下，下游的淀粉糖和箱板纸的需求仍在边际恢复，一定程度上改善了下游需求。如果说近期国内市场存在可被期许的刺激举措，则淀粉下游存在边际利好的预期。

                               
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数据来源：NGOC，Wind，USDA，钢联

　　海外市场的基本面情况在经历过前一周大幅下行之后逐渐企稳，对于长期种植面积和产量的恢复从价格和结构上加深了CBOT的back结构。

　　出口在结构化交易后，回归到对于出口进度的观察。巴西政府报告2月出口228万吨玉米，高于Anec预期的195万吨，高于去年同期的77万吨。美国出口到中国的进度同比落后超过800万吨，墨西哥也落后于进度，截至前一周，同比减少110万吨。美国与墨西哥之间关于转基因的争端还在持续：美方不愿意让步，据StoneX的预计，僵持的局面很可能让美出口至墨西哥的量从25％缩减到4％。

　　上周乙醇产量减少2.6万桶/日至100.3万桶/日，库存也大幅下挫。上周美国乙醇库存降低81.3万桶至2477.5万桶。传闻拜登政府将豁免对E15乙醇汽油销售的限制，以满足中西部三个州的要求，以便能够全年销售。据推测，这是一项临时豁免，且允许的州不是使用大州，对整体乙醇使用量的影响很小，不过这样的豁免在法庭上是具有挑战性的，因其绕过了现行法律。

　　综合上述考虑，我们维持认为玉米盘面在短期仍然存在低位震荡的可能，伴随着产地到货的增加而伴随现货共振偏弱。不过我们认为这也是寻找合理多头建仓的区间。淀粉由于玉米的影响存在共振性，但下游需求抑制涨幅，需要给到更利多的预期以保持强势，这一点对于米粉价差也是如此。（来源：CFC农产品研究）