经济修复有望加快 信贷通胀背离揭示需求不足

随着疫情影响消退，稳经济政策靠前发力，中国经济复苏步伐加快。

国家统计局将于4月18日发布一季度GDP增速、工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额等经济数据。多家机构预计，一季度GDP同比增速有望达到4%左右甚至接近5%。多项经济指标增速将进一步加快，但经济修复结构分化，制造业扩张速度放缓，服务业加速修复，经济恢复基础尚不牢固。

日前召开的国务院常务会议明确，当前经济恢复正处于关键期。要在深入调查研究基础上，扎实做好经济运行监测、形势分析和对策研究，适时出台务实管用的政策措施，进一步稳定市场预期，提振发展信心，巩固拓展向好势头，推动经济运行持续整体好转。

多位专家分析，中国经济仍处于加速恢复期，短期内要警惕外需波动造成的影响。宏观政策应着力于改善预期和扩大内需，以提振消费为抓手疏通宽货币向宽信用的传导链条。避免预期转弱长期化，提高中低收入居民消费能力，夯实房地产市场复苏基础。

GDP增速或达4%左右

第一财经研究院发布的最新一期“第一财经首席经济学家信心指数”为51.65，连续三个月高于50荣枯线。经济学家们认为，今年以来我国经济持续复苏，他们对2023年度GDP同比增速给出的预测均值为5.47%，对第一季度GDP同比增速预测均值为3.99%。

渣打银行大中华区首席经济学家丁爽表示，一季度，在经济重启、内需复苏和低基数的双重作用下，GDP同比增长有望明显反弹。他把一季度的增长预测从同比3.5%上调到4.9%，认为全年GDP增速超过预期的可能性也在增加。

中金公司宏观研报称，复苏源于两大驱动力，一是2022年政策的滞后作用，二是疫情影响大幅消退后内生动力的释放。目前经济增长动能仍较强，经济内生恢复仍有一定空间。

刚刚发布的金融数据也印证了经济加速回暖。4月11日，央行公布的数据显示，一季度人民币贷款增加10.6万亿元，同比多增2.27万亿元。一季度社会融资规模增量累计为14.53万亿元，比上年同期多2.47万亿元。3月末，广义货币(M2)同比增长12.7%，增速比上月末低0.2个百分点。

招联金融首席研究员董希淼表示，3月金融数据整体上较为亮眼，M2继续保持较快增速，社会融资规模和人民币贷款增长强劲，超过预期。这表明，随着前期稳增长、促发展政策效应显现，市场信心得到明显提振，有效融资需求加快回升，宏观经济恢复的态势更加稳固。

但同日发布的通胀数据低于市场预期。受食品价格走弱等因素影响，3月份CPI同比上涨0.7%，自2022年3月以来首次降至1%以下。PPI同比下降2.5%，降幅较上月扩大1.1个百分点，已连续6个月处于通缩区间，且跌幅连续3个月扩大。

机构分析，社融信贷数据与通胀数据之间的确存在一些矛盾，揭示当前经济运行中的内生结构性问题可能较为突出，值得警惕。低迷疲弱的通胀数据表明生产端的旺盛并未有效转化为实际需求。当前及后续一段时期的政策导向应是，在稳定企业端的同时，继续突破消费端。

华兴资本首席经济学家李宗光表示，随着猪肉、油价等影响通胀的主要扰动因素逐步退潮，甚至成为拖累，通缩趋势正在快速显性化，CPI年内可能进一步大幅下降。更需关注核心通胀的长期低迷，它显示内需恢复并不强劲，这才是通缩的本质。需要继续维持稳增长政策的强度，进一步发挥政策托底的作用，积极引导预期，让居民敢消费，让企业敢投资，最终实现内需的有力扩张。

制造业服务业恢复势头分化

第一财经首席调研结果显示，3月工业增加值同比增速预测均值为4.08%，高于上月公布值2.4%。

从先行指标来看，3月官方制造业PMI由2月的52.6%回落至51.9%，其中生产指数由56.7%回落至54.6%，显示制造业仍处于扩张状态，但扩张速度较2月略有放缓。服务业商务活动指数提高1.3个百分点至56.9，制造业和服务业恢复势头分化，服务业复苏继续提速，制造业则有所拖累，显示出当前经济恢复基础尚不牢固。

从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎、高炉、PTA、PX等行业的开工率仍在回升，但回升速度较2月有所放缓，显示制造业生产已进入平稳复苏时段。

民生银行首席经济学家温彬表示，除制造业外，预计大宗商品价格下降将拖累采矿业生产，而稳增长政策持续发力显效将带动水电燃气行业回升。综合来看，预计1~3月工业增加值同比增速由1~2月的2.4%回升至3.8%左右。

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，粗钢产量已经达到2019年以来的同期新高，半钢胎与江浙织机开工率持续在高于2022年同期区间运行。预计3月工业增加值同比或上升至5.6%，较1~2月累计同比回升3.2个百分点。

汽车销量下滑拖累消费回暖

今年以来，消费场景陆续恢复，加之各地促消费政策发力，推动消费市场回暖向好。参与第一财经首席调研的经济学家对3月社会消费品零售总额同比增速预测均值为6.35%，较上月（3.5%）大幅上升。

数据显示，零售、铁路运输、道路运输、航空运输、租赁及商务服务等行业商务活动指数高于60.0%，显示近期居民消费和商旅出行意愿增强，相关行业市场活跃度较快回升；随着楼市成交持续修复，居住类相关消费企稳回升。

国家税务总局发布的数据显示，一季度，住宿餐饮、文体娱乐、居民服务等接触类服务业回升较为明显，潜力较快释放，销售收入同比分别增长22.8%、13.7%和9.4%，较去年全年分别加快22.7、17.6和6.5个百分点，已经超过疫情前2019年的水平。商品零售平稳较快恢复，销售收入同比增长11.6%，较去年全年加快3.4个百分点。

但汽车销量的下滑或对消费增速造成一定拖累。一季度，汽车产销累计完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%。中汽协表示，一季度中国汽车行业进入促销政策切换期，传统燃油车购置税优惠政策的退出、新能源汽车补贴的结束等造成去年底的提前消费，相关接续政策尚不明朗；今年年初以来的新能源汽车降价以及3月以来的促销潮又让终端市场产生波动，汽车行业总体面临较大压力。

固定资产投资将保持平稳

参与第一财经首席调研的经济学家们对3月固定资产投资增速的预测均值为5.46%。

植信金融研究院院长连平认为，一季度，固定资产投资将保持平稳。他预计一季度基建投资增长10%，制造业投资增长7%，房地产投资下降5%，固定资产投资增长5.6%。二季度，基建投资快速推进，制造业投资保持平稳，房地产投资企稳回升，将共同推动固定资产投资稳中有升。

基建投资方面，随着气候转暖，各地工程施工进度加快推进，建筑业加速扩张，3月商务活动指数较上月上升5.4个百分点至65.6%。从先行指标看，螺纹钢期货结算价比1~2月上涨3.8%，全国水泥价格指数比1~2月上涨2.3%。3月专项债净融资5132.4亿元，比去年同期多941.2亿元，将有效撬动项目投资。

国家信息中心大数据发展部大数据分析处处长杨道玲表示，一季度，有超过20个省份实现泵车、搅拌车、起重机、挖掘机四类设备的累计平均作业量同比正增长，这表明工程项目建设正在加快推进。

制造业投资增速或小幅回落。温彬分析，3月制造业PMI中的生产经营活动预期由57.5%回落至55.5%，企业投资前瞻指数则由63%上升至65%，制造业企业预期有所向好。不过，1~2月制造业企业利润总额同比降幅由上年末的-13.4%扩大至-32.6%，企业营收利润率明显下降。再加上外需收缩、产能利用率偏低，预计一季度制造业投资增速或由1~2月的8.1%回落至7.3%左右。

房地产开发投资增速降幅或继续收窄。1~2月全国房地产开发投资同比下降5.7%，降幅较2022年全年（-10%）明显收窄。高频数据显示，3月30个大中城市商品房成交面积同比增长45.0%，较1~2月增速继续加快。此前积压的需求正在集中入市，新房成交量和房价都开始走高，继续推动市场回温，房企信心改善。

去年以来，围绕改善房地产企业融资，金融管理部门已出台多项政策措施，信贷、债券、股权融资“三箭齐发”，持续缓解房企资金压力。温彬认为，尽管融资环境有所改善，但房企尤其是民营房企新开工意愿仍显不足。预计房地产开发投资增速在回升过程中仍有震荡可能。（来源：第一财经日报）