豆油累库较为显著 或继续窄幅震荡

　　【核心观点】

　　 当前，美国进入加息周期的尾声阶段。当前影响商品市场宏观层面的预期差来自于未来美联储货币政策转向的路径和时间，全球经济走弱的深度 和中国弱复苏的成色，宏观环境仍存在诸多风险、博弈因素。

　　国际大豆方面，若美豆优良率不能持续快速改善，则后期美豆单产下调的概率仍然较大。关注近期发布的 8 月 USDA 供需报告。

　　国内豆油供需方面，2023 年 8 月大豆到港量为 849 万吨（上月预报值 882.2 万吨，去年同期为 707.4 万吨）。后市需求总体维稳，或围绕季节因素小幅波动。豆油于今年二季度起开启累库进程，近期累库较为显著。基差环比上月有所收紧，同比往年处于中位水平。

　　结合宏观、基本面与技术面，豆油 2309 合约，暂未显示突破平台整理的信号，密切关注，谨慎思路对待。

　　1、宏观分析

　　当前，宏观周期切换的敏感时间窗口下，宏观因素为主导大宗商品趋势的首要因素，板块内各品种基本面、价位空间一定程度上决定了各品种间的强弱关系。

　　美联储本轮加息周期或进入尾声阶段。北京时间7月27日凌晨2：00， 美联储公布利率决议，宣布加息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间上调至5.25%-5.5%，达到2001年以来的最高水平，符合市场预期。自去年开启加息周期以来，美联储已累计加息11次，累计加息幅度达525个基点，联邦基金利率也从0%-0.25%上升至5.25%-5.50%。但鉴于美国目前的通胀水平仍高于美联储 2%的目标，美联储的加息周期或仍未到达“终点”，但已进入尾声阶段。

　　当前影响商品市场宏观层面的预期差来自于未来美联储货币政策转向的 路径和时间，全球经济走弱的深度和中国弱复苏的成色，宏观环境仍存在诸多风险、博弈因素。

　　2、基本面分析

　　（1）后市美豆供需的炒作点可能是什么？

　　美豆方面，尽管USDA7月供需报告未对美豆单产下调（美豆尚处于生长早期，前期的干旱是否对美豆生长和单产产生实质影响仍有待验证，且后期天气仍存在较大不确定性），导致美豆产量、库存高于预期。但美豆种植面积的下调基本奠定了美豆供需趋紧的格局，且目前美豆优良率较低，8 月的单产预估将基于实际的考察而非趋势单产，从历史来看，55%以下的优良率大概率伴随着未来单产的下调。若未来 3-4 周美豆优良率不能持续快速改善，则后期美豆单产下调的概率仍然较大。关注近期发布的 8 月 USDA 供需报告。

　　（2）国内豆油基本面：累库显著+中位基差

　　2023 年 8 月大豆到港量为 849 万吨，较上月预报的 882.2 万吨到港量减少了 33.2 万吨，环比变化为-3.76%；较去年同期 707.4 万吨的到港船期量增加 141.6 万吨，同比变化为 20.02%。当前，进口大豆盘面压榨利润与现货压榨利润有所修复，后市或伴随产业出清、豆油中期新增供给或有所收紧。

　　 中国粮油商务网监测数据显示，截止到2023年第30周末，国内豆油库存量为124.5万吨，较上周的121.1万吨增加 3.4 万吨，环比增加2.84%。豆油经过前期的主动去库与被动去库后，国内豆油近期累库显著，由去库转向累库的拐点已在前期出现。

　　北方地区一级豆油 09 合约基差集中在 200-300 元/吨，上月同期集中在 300-400 元/吨左右。南方地区一级豆油 09 合约基差集中在 250-330 元/吨附近，上月同期集中在 450-500 元/吨附近，当前基差同比往年处于中位水平。

　　三、行情走势观点总结

　　当前，美国进入加息周期的尾声阶段。当前影响商品市场宏观层面的预期 差来自于未来美联储货币政策转向的路径和时间，全球经济走弱的深度和中国弱复苏的成色，宏观环境仍存在诸多风险、博弈因素。

　　国际大豆方面，若美豆优良率不能持续快速改善，则后期美豆单产下调的概率仍然较大。

　　国内豆油供需方面，2023年8月大豆到港量为849万吨（上月预报值882.2万吨，去年同期为707.4万吨）。后市需求总体维稳，或围绕季节因素小幅波动。豆油于今年二季度起开启累库进程，近期累库较为显著。基差环比上月有所收紧， 同比往年处于中位水平。

　　结合宏观、基本面与技术面，豆油 2309 合约，暂未显示突破平台整理的信号，密切关注，谨慎思路对待。（来源：期宝斋）