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郭磊:8月大部分经济指标均有好转

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发表于 2023-9-18 09:34:27 | 显示全部楼层 |阅读模式

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郭磊系中国首席经济学家论坛理事、广发证券首席经济学家
报告摘要 第一,8月经济呈现出较为全面的边际好转。六大口径数据中,工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售同比均高于前值,其中多数指标还是在基数抬升的背景下,环比改善幅度实际上更为明显。
第二,工业增加值同比回到4.5%;环比0.5%,高于前值的0.01%,今年的4月、7月是环比动能低点。工业有两个前期明显偏低的领域有所改善,一是外资企业工业增加值结束连续的同比负增长,实现小幅转正;二是高技术产业增加值,从前值同比的0.7%恢复至2.9%。新产业中,太阳能电池依然是产量绝对增速最快的领域,8月单月同比为77.8%;集成电路同比增速从去年四季度谷底逐步好转,8月上升较快;耐用消费产业中,汽车同比增速恢复较快,智能手机产量仍在低位徘徊;传统产品中,钢材产量增速依旧较高,可能和制造业用钢形成带动有关;水泥在低位变化不大,显示地产施工仍未好转。 第三,社零同比回到4.6%;环比0.31%,高于前值的-0.02%。从主要门类看,餐饮增速较高,同比增长和两年复合都在10%以上,显示疫后旅游和社交活动恢复的红利仍在持续;汽车在基数大幅抬高的背景下零售额同比转正,好转趋势明显;手机零售同比增速回升,扣除基数影响后增速稳定;药品稳定在同比3.7%的中等增速;地产系明显偏弱,建筑装潢、家电等持续在负增长区间;值得注意的是,日用品在连续两个月同比负增长后小幅转正,这一点和同期居民中长期贷款转正的表现一致,似乎对应着提前还款挤压现期消费的情况有所缓和。 第四,固定资产投资同比3.2%,隐含的单月同比为2.0%,高于前值的1.2%;季调环比0.26%,高于前值的-0.16%。基建、制造业投资有不同程度回升;制造业投资中,年内累计增速最高的是新能源相关的电气机械、新能源汽车带动的汽车、以及半导体带动的计算机通讯电子,传统行业中投资增速在双位数高增长的主要是化工。地产投资仍在双位数负增长,对整体投资中枢有明显拖累,但单月亦较前值略有好转。 第五,地产销售和新开工降幅收窄,反映8月地产政策和金融政策的调整有初步成效,这两个领域是容易反映边际变化的;但销售和开工的好转斜率尚且有限;施工的下滑仍在加速,资金到位增速也未触底。相对来说,在所有经济指标中,地产仍是一个短板。8月底之后政策有一轮明显加码,理论上其影响会有一个滞后期,9月数据会更关键。 第六,就业情况小幅好转。8月城镇调查失业率为5.2%,略低于7月的5.3%。31个大城市调查失业率为5.3%,略低于前值的5.4%。这一数据和PMI、BCI的就业表现基本匹配。 第七,从资产定价角度,过去两个月的宏观线索较为复杂。美债收益率上行,全球长久期资产波动加大,纳斯达克指数亦在7月底形成年初以来高点;美元指数上行,非美市场汇率波动有所加大;逆全球化也有阶段性线索浮现。这些都会对资产定价环境带来扰动。但两个基本面是清晰的,一是政策稳增长在不断叠加,降息、化债、存量贷款利率、税收、地产相关政策陆续出台,9月14日又有降准落地;二是经济量价在逐步触底,PPI同比6月触底、CPI同比7月,主要经济指标低位分布在4-7月不等,8月大部分指标均有好转。预计基本面对于定价的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。 正文 8月经济呈现出较为全面的边际好转。六大口径数据中,工业、服务业、消费、投资、出口、地产销售同比均高于前值,其中多数指标还是在基数抬升的背景下,环比改善幅度实际上更为明显。 8月工业增加值同比4.5%,高于前值的3.7%;社会消费品零售总额同比4.6%,高于前值的2.5%。服务业生产指数同比6.8%,高于前值的5.7%;出口同比为-8.8%,高于前值的-14.5%。 8月固定资产投资单月同比2.0%,高于前值的1.2%。8月地产销售单月同比-11.9%,高于前值的-15.4%。 工业增加值同比回到4.5%;环比0.5%,高于前值的0.01%,今年的4月、7月是环比动能低点。工业有两个前期明显偏低的领域有所改善,一是外资企业工业增加值结束连续的同比负增长,实现小幅转正;二是高技术产业增加值,从前值同比的0.7%恢复至2.9%。新产业中,太阳能电池依然是产量绝对增速最快的领域,8月单月同比为77.8%;集成电路同比增速从去年四季度谷底逐步好转,8月上升较快;耐用消费产业中,汽车同比增速恢复较快,智能手机仍在低位徘徊;传统产品中,钢材产量增速依旧较高,可能和制造业用钢形成带动有关;水泥在低位变化不大,显示地产施工仍未好转。 8月国有企业工业增加值同比5.2%,高于前值的3.4%;私营企业工业增加值同比3.4%,高于前值的2.5%;外资企业工业增加值同比0.8%,高于前值的-1.8%。 8月高技术产业增加值同比2.9%,高于前值的0.7%。 8月太阳能电池产量同比77.8%,高于前值的65.1%;集成电路产量同比21.1%,高于前值的4.1%。汽车产量同比4.5%,高于前值的-3.8%;智能手机产量同比0.8%,低于前值的1.6%;钢材产量同比11.4%,低于前值的14.5%;水泥产量同比-2.0%,高于前值的-5.7%,但主要源于基数。 11.jpg 社零同比回到4.6%;环比0.31%,高于前值的-0.02%。从主要门类看,餐饮增速较高,同比增长和两年复合都在10%以上,显示疫后旅游和社交活动恢复的红利仍在持续;汽车在基数大幅抬高的背景下零售额同比转正,好转趋势明显;手机同比增速回升,扣除基数影响后增速稳定;药品稳定在同比3.7%的中等增速;地产系明显偏弱,建筑装潢、家电等持续在负增长区间;值得注意的是,日用品在连续两个月同比负增长后小幅转正,这一点和同期居民中长期贷款转正的表现一致,似乎对应着提前还款挤压现期消费的情况有所缓和。 8月餐饮收入同比12.4%,低于前值的15.8%;但两年复合增速10.4%,高于前值的6.8%。 8月汽车零售同比1.1%,高于前值的-1.5%,这一表现是在去年7月和8月同比增速分别为9.7%、15.9%的基础上,扣除基数因素后好转更为明显。8月通讯器材零售同比8.5%,高于前值的3.0%。去年7-8月分别为4.9%、-4.6%。 8月中西药品同比3.7%,持平前值。建筑装潢同比-11.4%,和前值-11.2%相比变化不大。家电零售同比-2.9%,在基数下降的背景下略高于前值的-5.5%。 8月日用品零售同比1.5%,6-7月同比分别为-2.2%、-1.0%。 22.jpg 固定资产投资同比3.2%,隐含的单月同比为2.0%,高于前值的1.2%;季调环比0.26%,显著高于前值的-0.16%。基建、制造业投资有不同程度回升;制造业投资中,年内累计增速最高的是新能源相关的电气机械、新能源汽车带动的汽车、以及半导体带动的计算机通讯电子,传统行业中投资增速在双位数高增长的主要是化工。地产投资仍在双位数负增长,对整体投资中枢有明显拖累,但单月亦较前值略有好转。 8月制造业投资当月同比7.1%,高于前值的4.3%;基建投资6.2%,高于前值的5.2%;地产投资-10.9%,高于前值的-12.2%。 8月电气机械行业投资累计同比为38.6%;汽车行业投资累计同比19.1%;计算机通讯电子行业投资累计同比为9.5%;化学原料及化学制品制造业投资累计同比13.2%。 33.jpg 地产销售和新开工降幅收窄,反映8月地产政策和金融政策的调整有初步成效,这两个领域是容易反映边际变化的;但销售和开工的好转斜率尚且有限;施工的下滑仍在加速,资金到位增速也未触底。相对来说,在所有经济指标中,地产仍是一个短板。8月底之后政策有一轮明显加码,理论上其影响会有一个滞后期,9月数据会更关键。 8月地产销售面积当月同比-11.9%,前值-15.4%;新开工面积当月同比-23.6%,前值-25.9%;施工面积当月同比-34.4%,前值-23.2%;竣工面积当月同比10.6%;前值33.2%。 8月到位资金当月同比-25.4%,前值-20.2%;其中国内贷款同比-24.3%,前值-14.7%;定金及预收款同比-31.4%,前值-21.8%;个人按揭贷款同比-26.8%,前值-23.4%。 就业情况小幅好转。8月城镇调查失业率为5.2%,略低于7月的5.3%。31个大城市调查失业率为5.3%,略低于前值的5.4%。这一数据和PMI、BCI的就业表现基本匹配。 从前期数据看,这一点可能和非制造业部门的就业好转有关。8月PMI制造业就业分项为48.0,低于前值的48.1;非制造业PMI就业分项为46.8,高于前值的46.6。 8月BCI企业招工前瞻指数为56.4,高于前值的54.2,显示企业的招聘预期在好转过程中。 44.jpg
从资产定价角度,过去两个月的宏观线索较为复杂。美债收益率上行,全球长久期资产波动加大,纳斯达克指数亦在7月底形成年初以来高点;美元指数上行,非美市场汇率波动有所加大;逆全球化也有阶段性线索浮现。这些都会对资产定价环境带来扰动。但两个基本面是清晰的,一是政策稳增长在不断叠加,降息、化债、存量贷款利率、税收、地产相关政策陆续出台,9月14日又有降准落地;二是经济量价在逐步触底,PPI同比6月触底、CPI同比7月,主要经济指标低位分布在4-7月不等,8月大部分指标均有好转。预计基本面对于定价的引导将会是一个量变逐步引起质变的过程。 55.png 假设风险:宏观经济和金融环境变化超预期,经济下行风险超预期,通胀下行风险超预期,海外加息的影响超预期,海外经济下行导致大宗商品价格下行超预期,上下游价格传递滞后性超预期,稳增长政策力度超预期
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