玉米底部在哪里？

　　第一部分 摘要

　　由于今年玉米增产以及收购主体目前观望，玉米现货持续下跌。但今年种植成本高于去年，按照盘面部分种植户已经亏损，惜售意愿较强。华北玉米收购压力基本过去，到厂价基本在2700元/吨为低点，和我们预期一致，预计黑龙江收购低点会在2400元/吨。华北玉米与小麦价差过高，且玉米价格远低于糙米价格，玉米有一定性价比，且明年稻谷和小麦替代会较少。下游深加工和饲料企业库存较低，下游会有补库需求。今年一次性储备仍会继续，且地方性储备也会轮入。从统计角度看，今年与21年类似，但现货重心高于21年。预计玉米盘面下跌空间有限，开始尝试买入。

　　风险提示：玉米下跌超预期

　　第二部分 基本面分析

　　23/24年度全球玉米增产已成事实，国内玉米也增产较多，玉米重心下移。但今年种植成本较高，国内玉米相对于糙米和小麦，在饲料中应用性价比较高，我们从种植成本以及替代品寻找东北和华北地区玉米的底部。

　　一、23/24年度种植成本高于去年

　　23/24年度玉米增产已成事实，主流机构预测今年增产比去年多1500-2000万吨。现货价格也持续下跌，反应了增产的预期。但今年种植成本高于去年，按照盘面价格，东北部分种植户已经亏损。

　　23/24年度东北地区种植成本高于去年，其中农资涨幅较小，地租成本上涨幅度较大。23/24年度东北地区玉米种植成本主要包括地租和化肥机械等农资成本。其中地租占60%，化肥和机械各占13%。根据钢联数据调研，黑龙江地区2019年租地成本从9500元/公顷，上涨到2023年的18000元/公顷，上涨162%，农资成本只上涨13%，平均每年只上涨2%左右。但黑龙江地租今年基本在800-900元/亩，高于去年的700-800元/亩，华北地区今年地租在550-600元/亩，高于去年的450-500元/亩。东北和华北地租基本都上涨100元/亩。

　　由于如果按照黑龙江租地成本计算，黑龙江成本基本在0.9元/斤，加上脱粒费用60元，烘干成本70元计算，黑龙江集港成本在2550元/吨，折算盘面也接近2600元/吨，高于盘面01玉米。按照盘面计算，黑龙江部分租地农户已经亏损。

　　二、东北和华北农户惜售，深加工和饲料企业库存较低

　　由于9月底开始华北玉米陆续大量上市，10月1假期山东到车辆高达1600辆，玉米现货大幅下跌，其中部分深加工已跌破2700元/吨，最低到2650元/吨左右。但是随着到车辆的减少，山东玉米反弹60元左右。华北玉米最大压力基本过去，后期玉米到车辆相对平稳。山东农户2600元/吨左右惜售情绪较重，相当于厂家价格在2700元/吨。

　　10月初辽宁玉米开始大量上市，中旬吉林玉米也会大量上市，10月底黑龙江大量上市。目前辽宁玉米的冲击相对较小，接下来就看黑龙江玉米的冲击。预计黑龙江2400元/吨以下，农户会有惜售，2400元/吨附近黑龙江玉米支撑相对较强。

　　由于去年贸易商亏损严重，且今年产量高于去年，今年收购主体相对较少，大家都在观望。但饲料厂和深加工库存仍较低，一旦农户惜售或者价格企稳，1-5玉米价差在-30左右，贸易商和下游企业会继续建库存。

　　三、玉米相对其他谷物优势明显

　　23年稻谷拍卖1800万吨，截止到9月底已经成交了1600万吨左右，糙米到华北价格较高。23年稻谷拍卖底价在1700元/吨，但成交底价持续上升，到华北的糙米价格也在2850元/吨附近，高于华北玉米2700元/吨，玉米有较高的优势。由于东北水稻受灾，全球稻谷价格也在上涨，陈化稻谷库存较低，明年拍卖量可能会较少。同时进口稻谷也较少，1-8月进口稻米202万吨，同比降55.8%。

　　华北小麦从6月份持续上涨，目前已经上涨到3050元/吨左右，华北小麦和玉米的价差持续拉大到300元/吨，小麦在饲料中减少。小麦的减少，预计明年小麦作为饲料部分会较低。

　　四、国家收购会继续增加

　　国家以一次性储备仍会继续，后期会提振市场信心。按照3年收购2000万吨计算，去年大约收购600万吨，预计今年一次性储备会继续增加。另外，由于8月出现的翘尾行情，部分地方性储轮出很多玉米，预计年底之前会轮入，一次性储备的收购会提振市场信心，收购主体会增加，玉米现货会企稳反弹。

　　另外，从与往年对比，由于今年产量较高，且价格较低，个人认为今年国际玉米价格与21年很类似，国内也与21年也有较大相似之处。过去3年，01合约一般波动在300点左右。21年01玉米波动区间在2430-2730,22年01玉米2600-2900元，23年的底部也在2430元，按照以往的波动，预计01的高点在2730左右。21年低点在9月，23年低点在5月。但今年玉米价格现货低点高于21年100左右，预计今年重心会略高于21年。如果按照今年低点高于21年低点100元左右，那2401的低点可能在2530元附近。

　　第三部分 投资逻辑或交易策略

　　华北收购压力已经释放，目前市场等待黑龙江收购压力。虽然今年产量增加，但深加工需求和下游需求也在增加，玉米现货远低于糙米和小麦价格，在饲料行业具有一定优势，且明年替代相对较少。今年玉米种植成本较高，华北2600元/吨以下，黑龙江2400/吨以下农户会惜售，盘面2500元/吨支撑较强，甚至2530元/吨附近基本是底部。

　　【交易策略】：

　　1、单边：2530元附近买入2401玉米，止损2470，目标2700元附近。或者2570元以下买入2405玉米，止损2520，目标2750元。

　　2、多11淀粉空01淀粉，入场点60以上，目标位0附近。

　　3、卖出c2401-p-2500期权或卖出c2401-p-2520期权。（来源：银河期货农产品研究）