钟正生：企业融资待政策续力——2023 年9月金融数据点评

政府债及票据支撑社融。2023年9月社融同比多增约6000亿元，存量同比增速持平于9%。从分项看，1）政府债融资支撑较强，同比多增4000多亿元。截至9月末，地方政府新增专项债仍有余量，10月以来各地陆续启动特殊再融资债券发行，年内政府债还将继续支撑社融。2）未贴现票据同比多增2000多亿元。9月表内外银票开立总量高于去年同期，且表内票据贴现规模较少，支撑表外未贴现票据多增。3）表内信贷同比基本持平，因增量支持力度不足，对社融存量增速的拖累约0.08个百分点。3）委托贷款同比少增约1300亿元，因去年8至10月政策性开发性金融工具加快投放，委托贷款基数抬升。4）非金融企业直接融资略弱于去年同期。其中，债券融资同比略多增，股票融资规模弱于去年同期，二者对社融存量同比增速的拖累合计约0.04个百分点。

居民中长贷显著改善。9月新增人民币贷款同比少增，贷款存量同比增长10.9%，较上月低0.2个百分点。各分项中，居民中长期贷款是主要支撑，居民短期贷款随消费回暖同比略多增，而企业贷款表现不佳。人民币贷款变化有两条线索：1）居民贷款迎来改善，政策支持效果显现。8月起房地产政策加速优化，9月份样本城市新房销售同比跌幅略有收窄，二手房销售更大幅度改善。同时，存量房贷利率降息落地，也有助于减缓居民提前偿还房贷的趋势。2）企业中长期信贷继续回落，三季度共同比少增2600亿元。原因在于：一方面，制造业和基建贷款未能延续支撑，二者在新增企业中长期贷款中的占比超过6成，上半年合计同比多增1.92万亿，三季度转而少增600亿元。另一方面，房地产及其他产业贷款拖累较大，三季度合计少增2000亿元，房地产企业信用风险抬头是主要影响因素。

M1、M2同比增速回落，9月分别较上月降0.1、0.3个百分点。1）“M2-M1”增速差收窄的原因在于：一方面，信用扩张力度不强，9月人民币贷款增速回落0.2个百分点，对M2增速的拖累更大。另一方面，监管防资金空转力度增强。央行8月提及“防止资金套利和空转”， 8、9月份非银机构存款规模压降规模均超季节性同期。2）企业部门现金流仍显不足，是M1增速回落的主要原因。9月企业存款新增2010亿元，系2015年以来同期低点。3）此外，居民存款增速继续放缓。9月存款“降息”加速推进，银行中长期存款利率创今年最大单月跌幅。

9月信贷社融表现平稳，结构上的亮点在于居民信贷的修复，可为消费的进一步复苏奠定基础。我们测算，存量房贷降息每年可为居民部门节约利息支出1600亿元以上，正推动居民消费信心改善（三季度央行居民家庭消费预期指数为56.4%，比上季上升0.5个百分点）。然而，企业信贷及直接融资均弱势，现金流仍显不足，或不利于投资端的持续修复，结合10月13日邹澜司长在新闻发布会上“货币政策应对超预期变化还有充足空间和储备”的表态，仍可期待年内货币政策总量和结构的进一步发力。