钟正生：出口增速阶段性回调——2023年10月外贸数据点评

事项：按美元计价，2023年10月中国出口增长-6.4%，进口增长3%，贸易顺差收窄至565.3亿美元。

1. 出口增速弱于市场预期，节假日对出口节奏扰动较大。10月以美元计价的中国出口同比增速较上月回落0.2个百分点至-6.4%，低于Wind一致预期的-3.1%。1）月度之间的数据波动存在影响。近十年9月、10月出口的环比增速大多呈现“此消彼长”，今年9月中国出口环比强于历史同期，10月环比回落，有月度之间正常波动的成分。2）从高频数据看，10月出口前低后高，月末表现不弱，中秋国庆假期或对出口节奏构成扰动。我们倾向于认为，10月出口增速回落是阶段性的，结合基数和高频数据分析，11月至12月中国出口同比增速具备进一步回升基础，月度同比增速仍有望由负转正。

2. 出口国别结构上“此消彼长”，体现为9月份出口改善偏强的区域在10月边际走弱，而9月出口表现较弱的区域在10月份出现回补，亦可窥见月度之间数据波动的影响。10月美国和东盟对中国出口的拖累分别减少0.2和0.1个百分点，二者在9月未有修复；欧盟、日本、韩国对中国出口的拖累分别扩大0.2、0.3和0.5个百分点，三者在9月修复较强。

3. 出口产品结构上，机电产品、劳动密集型产品对中国出口的拖累有所扩大。1）机电产品对总体出口的拖累扩大0.4个百分点，边际上拖累加大的项目是集成电路、自动数据处理设备及其零部件，但汽车及其零部件对中国出口保持正向拉动，手机对中国出口增速由拖累转为支撑。2）劳动密集型产品对总体出口的拖累扩大0.6个百分点。3）除机电和劳动密集型产品之外，其他产品对出口的拖累减弱，尤其是成品油对拉动中国出口增速0.5个百分点，而9月为拖累0.5个百分点。

4. 价格因素对中国出口的拖累未明显缓解。从历史相关性来看，RJ/CRB商品价格指数对中国出口价格指数的领先性约为6个月。本轮周期中，RJ/CRB商品价格指数的同比增速在2023年5月领先触底，中国出口价格指数最新的9月数据仍徘徊在低位。已公布出口价格的产品涨跌互现：粮食、成品油、钢材、未锻轧铝及铝材等原材料产品出口均价的同比增速均较9月提升；集成电路、液晶平板、家用电器、鞋靴等产品出口均价的同比增速较9月下滑。

5. 中国进口增速表现亮眼。2023年10月以美元计价的中国进口增速为3%，相比9月-6.2%的增速改善较强。从产品结构看，1）机电产品对中国进口增速的拉动为0.1个百分点，较9月提升4.1个百分点，数量贡献更为突出。2）原材料产品对中国进口增速的拉动为2.5个百分点，较9月提升3.5个百分点，价格和数量均呈一定幅度的改善。3）除此之外，农产品对中国进口增速拖累为0.1个百分点，较9月减弱1个百分点；劳动密集型产品对中国进口增速的拉动为0.3个百分点，较9月提升0.2个百分点。