钟正生：复苏韧性不改——2023年10月经济增长数据解读

1、2023年10月，主要经济增长数据大多保持恢复势头。10月工业增加值、服务业生产和社零同比增速均有提升。结构上，仍然呈现“服务业好于工业、餐饮收入好于商品零售”的组合。不过，固定资产投资同比增速出现回落，前期较强的基建和制造业投资边际走弱，房地产投资增速微降。

2、制造业带动工业生产继续恢复，但投资增速有自高位回落迹象。10月制造业增加值同比增速升至5.1%，是工业三大工业门类中增速最高的；制造业投资同比增速降至6.2%，较上月回落1.7个百分点。结构上：1）装备制造是工业生产的重要支撑，对规模以上工业增加值贡献率达到45.1%。考虑到装备制造出口依赖度相对较高，其连续三个月的改善或也得益于出口的复苏。然而，装备制造业投资增速有自高位回落的迹象。前9个月装备制造业投资对制造业总体投资的拉动达到90%以上，但前期投资正陆续投产，若需求恢复斜率不强，部分行业存在阶段性产能过剩的可能性，对制造业投资的支撑可能弱化。2）消费制造生产总体平稳，投资恢复向好。过去三年，消费制造行业需求不振，生产和投资均承压，今年以来呈现恢复性增长，但其多属轻资产行业，在制造业投资中的占比相对有限。3）原材料行业生产边际走弱，与价格和盈利的波动存在关联。10月工业增加值增速回落较明显的原材料行业是黑色金属加工、化学原料及制品，两行业产品价格表现远弱于成本，盈利走弱构成减产压力。4）此外，民营企业的生产和投资均有一定程度恢复。不过，前10个月民间投资在固定资产投资中的占比下降至51.5%，创2011年以来新低，提振民间投资需继续努力。

3、基建投资增速有所回落，但 “稳增长”仍有后劲。1）10月水利环境行业对基建投资的拖累较上月加大1.3个百分点，是基建增速回落的重要原因。水利投资是1万亿国债增发的重点支持方向，后续有望随资金的拨付使用企稳回升。2）MySteel统计的基建重大项目总投资额达3.5万亿，较去年同期高110.2%，可见四季度项目储备仍较充足。3）10月一般公共财政投向基建的支出增速由上月的10%升至15.6%，资金支持力度较强。

4、房地产行业相关数据大多边际走弱。10月房地产投资、商品房销售面积、新开工面积、竣工面积的单月同比增速较上月回落。当前看，房地产行业走向趋势性恢复尚存阻碍。一是，资金难题仍待解决。受制于主体信用风险，房地产企业在公开市场的直接融资表现不佳。二是，库存增长的势头并未得到扭转，充分消化仍需时日。

5、居民消费持续恢复，对服务业生产形成带动。10月商品零售和餐饮收入增速均提升，去年基数走低存在一定程度的推升，可选消费也呈恢复势头。10月服务业生产指数增速提升至7.7%，与消费相关联的住宿和餐饮业，交通运输仓储和邮政业，批发和零售业生产指数同比分别增长21.3%、13.2%、10.0%，高于总体表现。就业形势总体稳定，10月城镇调查失业率持平于5% ，其中与农民工相关的外来农业户籍人口失业率降至4.6%。