钟正生：“摆脱通缩”之路——日银2024年1月会议简评

gecccn · 发表于 2024-1-25 09:22:56

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作者：钟正生、范城恺（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

2024年1月23日，日本银行公布最新利率决议与经济预测，行长植田和男发表讲话。当日，市场感受略偏鹰派，美元兑日元整日下跌0.4%，10年期日债利率整日上升3BP至0.67%，日经225指数高开低走、收跌0.1%。

1、会议声明：按兵不动，符合预期。

2024年1月23日，日本银行公布最新利率决议。第一，维持负利率与收益率曲线控制（YCC）不变，短期政策利率将维持在-0.1%，并维持收益率曲线控制政策，长期日本国债收益率上限以1%作为参考。第二，将资金支持措施下的贷款拨付再延长一年，以释放银行放贷能力，但没有进一步增加针对气候变迁的额外资金支持，以及以共有担保品为抵押的资金供应操作。第三，在政策展望部分维持“鸽派指引”，未提供有关加息的任何明示或暗示信息。声明称，预计仍将维持负利率政策和收益率曲线控制（YCC）政策，以确保通胀稳定于2%的目标水平；承诺必要时“毫不犹豫”地采取进一步货币宽松措施。

2、经济预测：下修通胀预测，首提“摆脱通缩的概率上升”。

在最新经济展望报告中：

1）经济增长方面，将2023财年日本实际GDP增速预测由2%下修至1.8%，2024财年增速预测由1%上修至1.2%，而2025财年的增速预测持平于1%。

2）通胀方面，将2024财年剔除新鲜食品的核心CPI增速预测由2.8%下修至2.4%；2025财年剔除新鲜食品的核心CPI增速由1.7%上修至1.8%。

3）风险平衡方面，报告删除了“2023年通胀存上行风险”，同时并没有提及2024财年是否存在类似风险，认为经济活动和价格水平的上行或下行风险较为平衡。

4）关于日本经济是否处于长期目标水平，报告首次提到，“日本摆脱通缩的概率持续增加，但是未来发展仍具不确定性”。

3、植田行长讲话：排除“非常规加息”选项，对“物价工资循环”的信心略有增强。

植田和男在记者会上表示：

1）货币政策方面，重申现阶段仍无法确定负利率政策何时结束。但这次他表示，日本银行或可以避免非常规的加息步伐和节奏；即使负利率结束，宽松的政策环境依然会持续。

2）价格方面，剔除了短期扰动和消费放缓的因素，日本服务价格仍在持续增长。

3）工资方面，日银可以在没有所有小企业工资数据的情况下做出政策决定，因为大企业加薪也会促进小企业加薪，同时也可以关注企业利润的变动来判断工资的未来走向；许多企业已经提前就薪资做出了决策，但不确定工资上涨的幅度和范围；重申若日银预期未来实际工资增速转正，即使现在增速仍为负也不会妨碍日银转向，令货币政策回归正常化。

4）物价工资循环方面，本次发言更为乐观，其称工资上涨预期正持续影响销售价格，带动包括服务在内的价格提升。而上次会议，其提及许多小企业在高成本（原材料价格和工资上升）下并不具备提价能力。

4、展望后市：“摆脱通缩”或为货币正常化铺路。

从本次经济预测报告和植田行长讲话中，可以感受到日银对日本经济“摆脱通缩”更有信心。一是，上修2024财年日本经济增长预测，同时预计通胀将回落至略高于2%水平，甚至小幅上修2025财年的通胀预测，可见政策更加相信2%左右的通胀是可持续的。二是，植田行长在记者会上，更具体地描绘了物价工资正向循环的图景。譬如提到“大企业促进小企业工资增长”、“工资增长带动销售价格增长”等。三是，植田行长就“政策转向”的讨论增多，他尽力打消政策“急转弯”的担忧，但这可能也在暗示“慢转弯”的概率在上升。

往后看，日银会否在4月就推动转向，市场仍有分歧。但结合本次会议信息，日银2024年4月宣布暗示即将退出负利率，仍是可能的选项。当然，日银决策具体仍将取决于日本通胀、工资数据，重点关注3月中旬的春季工资谈判；同时，美联储若在3月就启动降息，也会加大日银4月转向的底气。

风险提示：日本通胀超预期，日本工资增速不及预期，日银政策变化超预期等。

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