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汪涛系瑞银亚洲经济研究主管、首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事
出口和进口均同比提速，超市场预期，应如何解读，未来有何可期？出口和进口均同比提速1-2月出口同比增速上行至7.1%，为去年3月以来最高水平，远超市场预期同比增长1.5%。我们估算1-2月出口环比进一步增长，不过春节假期可能会带来一些扰动。进口同比增速上行至3.5%，前值为0.2%，也超市场预期的同比增长1.5%。对美国的出口增长反弹，对新兴市场的出口表现较好对美国的出口从12月同比下跌6.9%大幅改善至同比增长5.0%。不过，对欧盟和日本的出口仍同比下跌，因此对G3的出口同比基本持平。对新兴市场经济体的出口明显强于对发达市场的出口。对东盟出口同比增长6%（此前为同比下跌6.1%）。对BRI经济体（巴西、俄罗斯和印度）的出口同比增长加快至17%。手机出口跌幅扩大，消费品出口同比增速跃升手机出口同比跌幅从12月的0.4%进一步扩大至18.2%，而11月同比大幅增长55%。这表明新产品周期所带来的提振作用继续减弱。不过，电脑和集成电路出口改善，反映了科技周期的进一步上行。汽车及零部件的出口同比增速放缓。消费品出口同比大幅增长20.2%，前值为0.8%。在各产品分项中，消费品的强劲反弹是最出乎意料的。IT产品进口表现强劲支撑进口同比增速上升主要大宗商品整体进口保持同比增长，但其同比增速有所放缓。另一方面，IT零部件进口同比大幅增长14.5%，对整体进口增长贡献1.9个百分点，而前值为0.7个百分点的拖累。电脑进口同比增速进一步上行至67%，这或与生成式人工智能相关的计算机持续进口相关。2024年外贸有望企稳，但短期面临高基数压力1-2月周边经济体的出口同比增速较去年底进一步改善。PMI调查指标继1月大幅反弹后在2月明显回落。我们预计出口将持续温和复苏。不过去年3月和4月的高基数效应可能拖累整体出口再次同比下跌。我们预计2024年全年出口将从2023年下跌4.6%改善至增长1.2%。近期人民币汇率保持稳定，外汇储备规模上升2月美元指数走强，2月末人民币汇率较1月末小幅贬值0.2%，而人民币兑CEFTS一篮子货币升值约0.7%。朝前看，我们维持对人民币有望在2024年底回升至7.0的预测。与1月份相比，2月外汇储备规模上升65亿美元至3.22万亿美元，全球金融市场反弹带来的估值收益可能部分抵消主要储备货币汇率变动带来的估值损失，且2月贸易顺差扩大也帮助支撑外汇储备规模上升。我们认为，2月资本外流压力可能进一步缓解。进出口同比增速均大幅上升1-2月整体出口同比增速从12月的2.3%上行至7.1%，远超市场预期的1.5%。进口同比增速改善至3.5%，此前为0.2%，市场预期为同比增长1.5%。1-2月单月平均贸易顺差626亿美元，12月为753亿美元。我们估计显示1-2月出口环比增长加速，但春节假期可能带来了一些扰动。我们估算，1-2月实际出口同比增长15.1%，而12月为同比增长13.3%。实际进口也保持同比增长6.2%。自 2023 年 2 月转正以来，实际进口已连续一年多保持正增长。我们估计1-2月出口价格同比下跌对出口的拖累进一步收窄，但进口价格同比下跌对进口的拖累与去年年底基本持平。对美国的出口增长反弹，对新兴市场的出口表现领先其他地区对G3（美国、欧盟、日本）的出口同比大致持平（微跌0.1%），此前为同比下跌4.9%。对美国的出口从12月同比下跌6.9%大幅回升至同比增长5.0%。对欧盟的出口同比继续小幅下跌1.3%，此前同比下跌1.9%。对日本的出口同比跌幅扩大至9.7%。对新兴市场经济体的出口明显强于对发达市场的出口。对东盟经济体的出口改善至同比增长6.0%（此前为同比下跌6.1%）。对BRI经济体（巴西、俄罗斯和印度）的出口保持大幅增长，同比增速从15.3%加快至17%。对其他较小规模贸易伙伴的出口同比增速略有放缓至15.0%，前值为18.2%。手机出口走弱，消费品出口增速跃升手机出口同比跌幅从12月的0.4%进一步扩大至18.2%，而11月同比大幅增长55%。这表明新产品周期所带来的提振作用逐渐减弱。手机出口拖累整体出口增速0.9个百分点。集成电路出口同比增长6.3%，其出口量自11月以来保持同比增长。电脑出口自2022年7月以来首次同比正增长3.9%。虽然手机出口拖累整体出口，但集成电路出口的持续增长和电脑出口同比转正反映了科技周期的进一步上行。汽车及零部件出口同比增速从27.6%放缓至14.3%。韩国1月至2月的汽车和汽车零部件出口增速也比去年12月有所放缓（从11.3%回落至6.3%）。与其他国家相比，中国汽车出口增长仍然强劲，表明中国汽车产业在全球汽车供应链中保持竞争优势，以及中国汽车产品（尤其是新能源汽车）进一步渗透到中东等新市场。消费品出口同比大幅增长20.2%，而此前为同比下跌0.8%。低基数是推动一篮子消费品出口同比大幅增长的一个重要因素。在消费品中，家具出口同比增速最高，为36.1%，自11月以来持续同比正增长。IT产品表现强劲支撑进口同比增速上升主要大宗商品整体进口保持同比增长，不过同比增速从5.1%放缓至3.1%。原油进口从12月同比下跌4.5%改善至同比增长2.8%，进口量同比增速上升且进口价格同比下跌拖累减小。另一方面，煤炭和天然气进口走弱至同比下跌，不过两者进口量均同比增长超20%，而其进口价格同比跌幅扩大。非能源类大宗商品进口出现走弱的迹象。铁矿石进口同比增速放缓至22.8%，前值为48.6%，进口价格和进口量增速均有所放缓。铜矿石进口同比增速从此前的27.4%走弱至2.7%，进口量增速明显放缓，价格同比下跌。IT零部件进口从12月同比下跌4.4%大幅改善至同比增长14.5%。IT零部件进口对整体进口增长的贡献1.9个百分点。IT零部件进口的改善与从出口数据所反应的科技产品出口加快增长相一致，也对应了其他经济体贸易和生产数据所反应的科技周期触底。电脑进口同比增速从12月的27%进一步上行至67%，这或与生成式人工智能相关的计算机持续进口相关。2024年外贸有望企稳，但短期面临高基数压力1-2月周边经济体的出口数据较去年底持续改善。比如1-2月韩国和越南的出口同比增速分别上升至11%和19%。另一方面，春节导致的工作日数量变动可能会给出口数据带来一些扰动，例如经工作日调整后，韩国出口增长9.3%，较去年12月的9.6%小幅放缓。整体而言，周边经济体的外部需求增速或维持在高个位数、或略有提速，中国7.1%的出口增速也相差不远。调查数据方面，ISM制造业PMI新订单指数、德国Ifo工业及贸易指数等一系列关键指标继1月大幅反弹后在2月显著走弱。2月统计局和财新PMI新出口订单指数出现分化，统计局PMI新出口订单指数下滑至46.3的低位，而财新PMI新出口指数连续三个月上行，2月为 50.8。综合目前数据表现，我们认为贸易活动仍持续复苏，不过整体中国出口仍未出现强劲增长动能。短期内，我们预计出口将持续温和复苏。但是，去年3月和4月的高基数效应可能拖累整体出口再次同比下跌。我们预计2024年全年出口将从2023年下跌4.6%改善至增长1.2%，进口可能转为小幅增长0.5%（2023年下跌5.5%）。近期人民币汇率保持稳定，预计2024年底有望温和走强2月末人民币汇率较1月末小幅贬值，截至2月末，人民币汇率小幅贬值0.2%，在7.19附近波动。另一方面，当月美元指数涨幅较大（0.9%），因此当月人民币兑CEFTS一篮子货币升值约0.7%。朝前看，中美利差、美国国债收益率和美元指数的波动仍可能带来阶段性的人民币汇率波动。尽管如此，我们仍预计央行可能会动用各种工具（包括重新引入中间价的逆周期因子）以防止美元对人民币汇率较7.3的水平大幅走弱。中期来看，考虑到我们预计中国经济增长动能企稳、瑞银美国宏观团队预期美联储降息等，我们预计2024年底人民币汇率将在7.0左右波动。2月外汇储备规模上升65亿美元至3.22万亿美元。我们估计，主要储备货币汇率变动的估值损失为100-150亿美元。另一方面，全球金融市场反弹带来的估值收益可能抵消部分损失，且2月贸易顺差扩大也有所帮助，支撑外汇储备规模上升。我们认为，2月资本外流压力可能进一步缓解。
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发表于 2024-3-11 09:44:56
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