玉米9-1正套策略评估

gecccn · 发表于 2024-4-15 14:58:37

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　　对于9-1正套策略，建议在4月下旬到5月中旬观察替代价格的释放情况以及新作的面积和成本变化情况，寻求布局和入场，留意5月进口消息的释放，可以持有到7月上旬观察陈粮结转情况考虑是否继续持有，离场时间不晚于8月中。

　　一、复盘：

　　以09和01合约持仓速度加快(3月20号之后)为起始点，9-1先从67走到34，3月底又反弹到最高77并维持，4月10号之后下移到50附近。归因来看，此前的下跌更多源于09走现实逻辑，跟随05、07在需求偏弱、渠道累库、糙米出库的情况下回落，而3月底4月初的情况下，由于港口和山东价格企稳，保税管理的消息释放加剧了对二季度供应的担忧，盘面上行带动09与01拉开;4月10号之后，伴随下游需求不佳，现货继续走弱的现实，09继续跟随下跌。

　　二、推演：

　　由于不同合约存在不同属性，我们通过拆分寻找异同

　　09合约虽然是一个具备新旧作切换属性的合约，但是新作属性在确定性或者可预期性出现之前，仍旧贴近现货情况运行，意味着09合约的运行可分为三个阶段进行：

　　4-5月：主要矛盾仍跟随现实和预期市场，需求端考虑饲用需求是否会因为抢跑出栏导致的减量，也需要考虑深加工利润持续下行带来检修需求;供应端需要考虑糙米和小麦市场带来的替代品压制。上述影响均会降低库存天数从而降低玉米的边际需求，造成上中游的累库和价格承压。

　　6-8月：伴随新麦上市和替代释放，新粮上市前的结转库存情况和需求补库情况将成为主要矛盾，在糙米、小麦对玉米的替代效应逐渐释放之后，需要考虑下游刚需补库的情况：对于低库存的品种，补库效应会更强。

　　01合约更多需要考虑新作的供需情况和价格博弈情况，在4月之间更多是跟随05、07、09合约共振，5-6月新作播种面积和种植成本的情况将会直接影响新陈价差的初步估值，7-8月陈作的结转库存也会影响新作的价格涨跌。

　　天气和产情：4-5月新作面积和成本的炒作将作用于全部合约，调研的结果将作用于新陈价差预判;7-8月关键生长期也将影响对单产的判断，此时间关于天气炒作情况也将增加。上述影响将作用于全部合约，也将带来同涨同跌的效应。

　　消息影响：进口收到消息面影响较显著，下半年需要关注进口的消息释放和实际节奏，作用基本一致的情况下，我们需要考虑进口消息释放点和进口到港时间点。消息释放本身将影响全部合约估值，导致盘面下行。

　　对于消息释放：

　　a)如果消息释放到4-6月，将会加剧当前中游的库存压力，迫使贸易主体逐渐销售，市场将维持低库存的购销决策，但将在丰产情况下影响新季小麦的上市价格和购销意愿;

　　b)如果释放到7-8月，将抑制新粮上市前的涨幅，但是将进一步抑制开秤价格设定，不排除影响售粮积极性和来年种植积极性。

　　对于实际到港：

　　a)如果实际到港时间在7-8月，进口到货将会改变饲用企业备货结构，抑制09的上涨空间;

　　b)实际到港在9-11月，到货量将增加东北新粮上市前的供应，将进一步压制远月新粮价格中枢，更加抑制01合约。

　　三、结论：

　　综合上述考虑，9-1主要作用时间可分为三段，第一段将是需求终端产成品的去库以及替代的抑制情况，这个将从现实角度抑制09合约，带来9-1的走缩和震荡，时间端将适合出现在4月下旬到5月下旬;第二段是6月上旬-到7月上旬，对于新季面积和成本将逐渐明牌，价格也有助于9-1确定性的兑现。同时小麦的产期、玉米余粮也将逐渐翻牌，低库存将会进一步兑现走扩的现实;第三段是7月中旬到8月中旬，陈粮结转情况进一步确定，市场将交易现实，如果届时出现供应偏紧，需求刚补，新作生长良好的局面将拉大价差水平。

　　四、有待量化的指标：

　　1. 新作面积变化和成本变化;2. 饲用端养殖去化情况;3. 深加工利润库存去化情况;4. 进口谷物采购和到港节奏;5. 余粮估算

　　五、可能风险：

　　1. 进口到港时间的风险。如果新作上市前进口大量到港，将会出现9-1价差拉不开的情况;反之将会把压力给到新作市场从而拉大价差;不可抗力事件将会进一步拉扩新陈价差。

　　2. 产情风险。如果关键生长期天气不利，减产风险将改变开秤策略和建库策略，缩窄新陈价差。（来源：CFC农产品研究）

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