货币政策兼顾多目标平衡 降准降息均有空间

　　今年以来，我国货币政策灵活适度、精准有效。正如国际货币基金组织第一副总裁吉塔·戈皮纳特不久前所称，中国2024年以来实施的货币政策“值得欢迎”。

　　分析人士认为，我国货币政策操作稳健，兼顾了多目标的平衡，支持经济数据稳步修复。三季度货币政策有望再度发力，降准降息均有空间，货币政策目标与操作或将更加突出“精准有效”。

　　灵活运用数量工具和价格工具

　　为稳固经济回升向好态势，数量工具与价格工具被灵活运用——2024年1月，支农支小再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点；2月，前瞻性降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元，5年期以上贷款市场报价利率（LPR）历史性下行0.25个百分点；4月，设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，禁止通过手工补息高息揽储以稳定银行负债成本……

　　着眼于促进房地产市场平稳运行，力度空前的房地产金融政策组合在5月推出——取消全国层面房贷利率政策下限，降低全国层面房贷最低首付比例，下调住房公积金贷款利率；设立3000亿元保障性住房再贷款，助力房地产市场“去库存”……

　　“货币政策操作稳健，支持经济数据稳步修复。”中信证券首席经济学家明明表示，货币政策今年以来的操作思路表现为：在狭义流动性层面，既要对冲政府债券发行和信贷投放导致的流动性缺口，因此有前瞻性降准操作；又要防止资金利率过低导致空转套利，因此在资金面平稳阶段，持续进行流动性净回笼以及散量逆回购操作。在广义流动性层面，均衡信贷投放节奏。在价格层面，由于美联储降息延后，政策利率调降操作谨慎，仅引导下调5年期以上LPR以稳楼市。

　　为经济回升营造良好货币金融环境

　　从经济增长、稳定物价、金融稳定等货币政策主要目标的实现效果看，货币政策为经济企稳回升营造了良好的货币金融环境。

　　“货币政策灵活调整，兼顾了多目标平衡。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，全面降准、引导5年期以上LPR下调等措施，有效加大了金融对实体经济的支持力度，是推动一季度GDP增速超预期、二季度以来经济延续回升势头、物价水平温和回升的主要原因。同时，货币政策兼顾内外平衡，坚持稳健适度原则，政策利率保持不变，对人民币汇率形成有效支撑。

　　明明表示，从经济增长角度看，一季度GDP增速好于市场预期；在物价层面，CPI、PPI同比维持温和回升态势；在人民币汇率方面，人民币对美元中间价今年稳定在7.1附近，相较于前两年更平稳；在房地产行业支持方面，尽管商品房销售高频数据在总量上尚未有明显修复，但结构上超一线城市房价有企稳迹象。

　　“自5月17日发布一揽子房地产新政以来，多个核心城市房地产市场活跃度有所提升，特别是二手房市场成交开始放量。”中指研究院市场研究总监陈文静表示，接下来市场或将逐渐进入政策效果兑现期。

　　今年以来，贷款利率进入“3”时代，企业和居民的融资成本稳中有降。4月，企业新发放贷款加权平均利率为3.76%，比上年同期低23个基点；个人住房新发放贷款利率为3.7%，比上年同期低48个基点。

　　与此同时，适应经济结构转型升级需求，信贷结构也进一步优化，新质生产力密集的赛道、“五篇大文章”等重点领域，得到了更多资金支持。绿色贷款、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位，专精特新企业贷款增速近20%，均高于全部贷款平均增速。

　　三季度货币政策有望再度发力

　　展望未来，分析人士认为，三季度货币政策有望再度发力，降准降息均有空间，货币政策的目标与操作或将更加突出“精准有效”。

　　“中国的宏观经济政策应着眼于支持扩大国内需求和缓解下行风险。”吉塔·戈皮纳特表示，考虑到当前的通胀水平，中国货币政策仍有进一步放松的空间。

　　在数量工具方面，中金公司研究部首席宏观分析师张文朗判断，年内还需要额外释放5000亿元左右的流动性，相当于一次25个基点的降准。但如果再贷款投放节奏较快，降准的必要性可能下降。

　　明明认为，下半年货币政策或许会有降准、公开市场操作的灵活配合。今年以来，地方债发行节奏较慢，下半年地方债待发行规模较高、发行节奏较为集中。预计在三季度政府债券供给集中阶段，或通过降准释放低成本流动性进行对冲。

　　一些分析人士判断，当前降息的迫切性高于降准。在价格工具方面，王青认为，在房地产行业调整、经济恢复面临一定压力的背景下，适度降息能够发挥不可替代的作用，三季度中期借贷便利（MLF）操作利率可能下调20个基点。

　　“降息或优于降准。”兴业研究公司宏观市场部高级研究员何帆认为，通过灵活的利率工具实现“降息”的政策组合仍可能出现，存款利率和LPR的调整最快可能在年中至第三季度落地。货币政策工具的选择和落地节奏均存在相机抉择空间。

　　在结构工具的使用上，王青认为，着眼于做好“五篇大文章”，下半年结构性货币政策还会持续发力，不排除设立新的政策工具，以及上调现有政策工具额度的可能。张文朗预计，货币政策目标与操作将更加突出“精准有效”，中国人民银行可能会加快科技创新和技术改造再贷款等的投放节奏。（来源：上海证券报）