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毕慧（粮油市场报特约分析师）
海外疫情愈演愈烈，欧美股市进入技术性熊市，原油期价持续暴跌并下探至20美元/桶附近。全球商品市场跟随出现巨震，农产品市场也难独善其身，豆类和油脂市场受其影响出现剧烈波动。
本周以来，海外疫情蔓延的脚步并未停止，美联储月内两次降息，美股4次触发熔断，欧美股市进入技术性熊市。原油期价持续暴跌，截至3月18日收盘，美原油期货主力05合约最低下探并逼近20美元/桶的整数关口，至此，美原油期价自1月8日的高点64.39美元/桶已经累计下跌高达68.13%。
大豆小幅反弹 油脂压力增大
受美股和原油暴跌影响，全球商品市场跟随出现巨震。面对海外病例出现超预期的大幅增加，利空风险传导料迫使本周国内原油期货承压下挫，周度跌幅超过13%，能源化工板块持续下挫。农产品市场虽然整体偏强，但也未能独善其身。
本周，美豆期价最低下探至820美分/蒲式耳一线后迎来小幅反弹，整体承压于850美分/蒲式耳；美豆粕期价震荡反弹至305美元/短吨之上，表现为强势反弹，周度涨幅超过2%；美豆油期价下探并跌破25美分/短吨，并未止跌；美玉米期价自366美分/蒲式耳连续3个交易日大幅下挫至332美分/蒲式耳；相比之下，美小麦周度涨幅近2%，表现偏强。
国内豆一期价周度涨幅超过4.7%，领涨农产品市场，豆二涨幅超1.5%；豆粕震荡偏强，周内一度突破2800元/吨整数关口，虽然随后冲高回落，却并未改变强势运行格局。相比之下，豆油和棕榈油受国际油脂价格下跌拖累，跟随出现下挫走势。同时，原油期价持续下挫也给油脂价格带来额外压力。
供应预期收紧 运输影响短暂
从目前豆类和油脂的交易逻辑来看，供应端都不同程度地受到海外疫情愈演愈烈的影响，无论是南美大豆的滞港，还是马来西亚油棕植物园的关闭，对于国内市场而言，都表现为供应端的收紧预期。那么，在市场情绪已反映了这样的预期之后，是否还会有更坏的预期出现，可能是决定豆类和油脂供应端是否存在进一步收紧的关键因素。
笔者认为，无论是南北美的大豆出口，抑或是东南亚的棕榈油出口，从本国国内“种植-加工-运输-港口-海运”的整个传输链条来看，最严的限制措施，也是影响最深远的措施就是在两端，也就是种植和港口，处于中间的环节，需要依托于两端的变化，比如种植面积缩减，国内可加工和运输的数量就面临 下滑，影响是更加深远的，也是影响最大的。
如果疫情国港口全面封锁，届时本国的农产品将无法出口，港口海运和国内物流运输都将受到直接影响。对于像豆粕、豆油、棕榈油等需要加工出口的副产品而言，如果国内市场无法消化，加工量也将出现显著下降。因此，从港口封锁的影响来看，仅次于源头种植。
处于中间环节的加工和运输，虽然短期为了应对疫情的扩散，加工业和运输业更容易受到直接的限制，但同时影响也较为短暂。一旦疫情好转，便可以快速修复，实现从源头到港口的加速流动。
港口是否封锁 影响出口规模
目前，海外疫情的发展变化令各国政府绷紧神经。首先，从南北美大豆市场出口形势来看，南美市场的担忧主要集中在港口层面，巴西港口是否封锁，阿根廷港口工人罢工活动等，都在影响市场对南美大豆的出口预期。
北美市场的担忧主要集中在种植层面，市场担心今年美国春播可能会因为雇不到外籍工人而出现一系列的问题，春播前景的不确定性上升，给今年美国大豆的产量前景增添变数。如果美国农作物春播受到影响，将对农产品市场产生更为深远的影响，这是无法通过疫情好转就能够快速解决和修复的。随之带来的农作物产量的变化，不仅将会影响结转库存，也将会直接影响2021年的市场供应水平。
油脂市场同样受到原料供应的影响，本周有关马来西亚是否关闭油棕植物园的消息持续左右市场，虽然港口尚未封闭，但因国内可供应库存仅够维持1个月有余，激发了市场的担忧情绪和做多热情。
而油脂的传导链条较原料更加复杂，也令油脂出口 面临更多的不确定性。随着马来西亚政府表态油棕植物园可以正常经营之后，源头的问题暂时解决，市场开始关注港口是否会封锁，从而影响出口规模。
可以说，无论是南北美市场还是东南亚市场，忧虑都已经反映在两个最重要的影响因素之上，如果市场反馈充分，将没有更坏的预期。因此，市场对供应端收紧的预期在没有新的风险因素出现的前提下，只需要等到市场淋漓尽致的反馈之后，对于供应端而言就没有继续炒作的空间，这些因素将直接体现在美国农产品期价和马来西亚棕榈油期价之中。
期价波动加剧 粕强油弱持续
国内市场的担忧主要体现在供需层面。对于进口依存度排名前两位的棕榈油和大豆而言，主产国港口形势成为影响国内市场供应的主要因素，而大豆市场供应格局又决定了国内油厂的可压榨水平，进而影响豆粕的产出规模。因此，近阶段国内豆类和油脂市场受到情绪推动，盘中期价波动明显加剧。
作为完全依赖于进口的棕榈油，市场供应受到各国抗疫政策的影响，面临的不确定性风险上升，令棕榈油期价出现剧烈波动。但在各国政府采取最严措施全力抗疫的背景下，供应已不存在更坏的预期，这也直接体现在期货盘面。相比供应端，需求端阶段性下滑更加具有确定性，在情绪驱动影响下，供应预期的转向令棕榈油期价冲高遇阻，随后大幅回落。在基本面尚未改变之前，供需转弱的预期仍将主导期价继续下行，操作上仍需保持空头思路。
短期内南美大豆的延期到港或将形成阶段性的供需错配。届时，国内油厂因缺豆而减产的比例将继续上升，豆粕供应收紧预期渐强。豆粕现货市场供需趋紧，豆粕基差强势运行对豆粕期价构成支撑，推动豆粕期价保持强势。中期来看，将迎来天量大豆到港和豆粕饲用需求增长之间的博弈。
整体来看，短期豆类和油脂市场供应端均存在收紧预期，均受到海外疫情变化引发各国相应政策变化带来的影响，但到港延迟不等于供应消失，需要警惕一旦疫情好转之后面临的巨量到港压力。
需求主要视国内市场修复情况而定，对于豆类而言，生猪存栏量恢复增长对豆粕饲用消费的提振更具有确定性；油脂市场的需求增量主要来源于餐饮行业的需求恢复性增长，终端复苏节奏决定油脂需求端的支撑力度。相比较而言，饲用需求的增量更具有确定性和增长潜力，中期来看，粕强油弱的格局仍将持续。
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