目前需求偏弱，油脂短期或下行

　　从食用油市场到油脂产业

　　食用植物油是我国居民日常消费的必需品，随着我国国民经济的发展，居民消费能力的增加，我国的食用植物油稳定增长，市场规模持续攀升。油脂不仅是食用大材，同时还是重要的大宗商品，受到运油事件影响，油脂期货市场近期行情波动加大，市场对于油脂板块后期运行给予较大关注。

　　我国是产油大国，近期三大油脂偏弱运行，准确把握行情对于我国各大油企稳定经营具有重要意义。

　　弱基本面主导，油脂短期大多看空

　　7月2日，此时三大油脂盘面仍然受到印尼关税政策消息的影响，加上运油事件，油脂行情波动剧烈，3日开始盘整，三大油脂急速下跌。截至7月10日，豆油跌幅最大，达到5.6%，菜油跌幅5.5%，棕榈油跌幅4.7%。

　　当然了，我们不能忽略油脂的基本面情况，这一轮下跌，其实更多还是当前供需基本面的问题。

　　据钢联数据，美豆优良率回升减弱天气炒作预期，CBOT大豆新作11月合约破1100关口后继续下挫。7月初马棕产量大增，机构预计6月马棕库存继续增加，BMD毛棕承压跌破4000关口并回吐此前全部涨幅。而且，此前油脂的暴涨本身就是缺乏有效支撑的，炒作一些捕风捉影的政策预期。比如市场担心印尼上调部分中国进口工业品关税，有可能导致对等反制到棕榈油进口上。现在，只不过是回归原来的位置。整体上来说，三大油脂也在累库，油脂的基本面情况并不好。

　　短期供强需弱，油脂市场短期内难以摆脱下行趋势。

　　产能或过剩，居民消费力下降，油脂长期大概率看空

　　（1）供给端：中国食用油产能可能已经过剩

　　对于农产品来说，看供应是需因为求相对稳定，农产品多数都是居民日常所需，每年的需求基本稳定的。而农产品的供应受天气影响比较大，天气因素是我们无法控制的，所以有了农产品看供应的说法。

　　国内食用油行业集中度迅速上升，各家食用油生产商都铆足了力气抢占市场份额换取更大的生存机会，我国的食用油生产已经“跑步”进入了产能饱和阶段。从数据上看，2008-2013年间食用油的复合增长率为12.94%，之后产量增速开始下滑，2013-2022年间其复合增长率降低至2.44%。食用精制植物油产量在2016年达到巅峰，之后产量开始下降。在油脂行业分析师日常调研食用油制造公司中发展时发现，有些公司的部分产线处于停工状态。

　　处于产能过剩阶段的食用油生产商，毛利率也并不算高。2023年各家上市公司的年报显示，道道全的包装油的毛利率为11.23%；金健米业的粮油食品加工业毛利率为6.09%；金龙鱼厨房商品的毛利率为6.41%；京粮控股油脂的毛利率为6.98%；西王食品植物油的毛利率为16.68%。

　　从股价角度看，目前各食用油上市公司也均处于阶段性低点。以金龙鱼为例，7月10日，金龙鱼开盘跌超8%，截至午盘金龙鱼股价收于25.96元/股，跌幅4.7%。，金龙鱼股价在2021年初达到144元的高点后一路下滑，三年多跌幅高达80%。Ifind数据显示，2024年初至7月9日收盘，5家上市公司股价平均跌幅为27.60%，其中，西王食品跌幅最大，达46.83%，金龙鱼跌幅最小，但也有18.11%。

　　（2）需求端：居民消费能力下降，油脂需求乏力

　　油脂是居民日常消费中的重要部分，其中油脂消费以食用油为主。当居民消费需求变化，食用油消费量必然随之改变。

　　近几年，居民消费结构发生变化，表现为居家用餐消费需求增加，外出餐饮消费意愿降低。红餐产业研究院发布的《2023年中国餐饮消费趋势》显示，目前国内消费市场已经出现第四消费时代的特征，消费者的朴素、实用意识正在引领社会的新消费潮流。换句话说，消费者在花钱方面变得更保守、更理性了，他们明确知道自己要什么，不冲动消费，不买非必要品，不盲目跟风，从实际需求出发决定消费。

　　根据最新数据，4月份社会消费品零售总额同比增长2.3%，而餐饮增长仅为4.4%，对于社零的贡献趋缓。而CPI：食用油更是从2022年后端便开始大幅下滑至前所未有的历史低位，突破-5%。

　　综上，一边是产能过剩带来的过量供给，一边是人口骤减造成的需求萎缩，长此以往油脂大概率仍然是下行趋势。

　　总结与展望

　　总的来说，短期来看，国外大豆增产，国内油脂供应充足，市场看空情绪被放大，油脂难以摆脱下行趋势。长期来看，未来人口减少，需求降级，我国油脂市场供需双弱，油脂市场下行的趋势短期内或将延续。（来源：中财研究）