张明：应警惕美国海外投资净头寸的恶化

注：本文发表于《中国外汇》2024年第18期，转载请务必注明出处。

在本轮通胀与加息驱动的美元周期中，美元指数最高上行至115左右，到今年9月初，美元指数已经回落至101-102上下。导致短期美元指数回落的最重要原因自然是就业与通胀指标下行导致美联储降息预期增强。然而从中长期来看，未来在决定美元走势的诸多因素中，美国国际收支的变化不容忽视。

我们可以从经常账户变化与海外投资净头寸变化两个角度展开分析。

在1992年至2023年期间，美国出现了持续32年的经常账户赤字，且赤字规模变化显著。1992年至2000年期间，美国年度经常账户赤字占名义GDP比率的均值为2.0%，峰值为2000年的3.9%；2001年至2010年期间，上述比率的均值为4.5%，峰值为2006年的5.9%；2011年至2020年期间，上述比率的均值为2.3%，峰值为2011年的2.9%。然而，在2021、2022与2023年，美国年度经常账户赤字占名义GDP的比率分别为3.7%、3.9%与3.3%。不难看出，虽然过去三年美国的经常账户赤字规模仍然低于2001-2010年的全球失衡时期，但显著高于2011年-2020年。换言之，在过去三年，美国的经常账户赤字明显恶化。

在2011年至2020年期间，美国货物贸易、服务贸易、初次收入、二次收入年度余额的均值分别为-7892、2602、2116与-1064亿美元。而在2021年至2023年期间，美国货物贸易、服务贸易、初次收入、二次收入年度余额的均值分别为-11088、2496、1007与-1699亿美元。可以发现，货物贸易逆差扩大是过去三年美国经常账户恶化最重要的原因，其次是初次收入顺差（海外投资净收益）的下降。美国货物贸易逆差近年来的显著扩大，说明自特朗普政府上台至今美国的贸易保护主义政策并未发挥其预想中的作用。