紫金天风期货：国产大豆的自我拯救

　　1  黄大豆一号持续下跌

　　图1：黄大豆一号主力收盘价（元/吨）

　　年初以来，黄大豆一号主力从将近5000元/吨，跌至现在不到4000元/吨，跌幅达到20%。黄大豆一号的交割标的是国产非转基因大豆，绝大多数用于食品加工，少部分用于压榨领域，除非绝对价格较低。

　　图2：黄大豆一号仓单数量（手）

　　截至10月29日，哈尔滨地区（地区升贴水为0）蛋白含量在39%，水分13%，过5mm筛的大豆价格在1.93元/斤，折合3860元/吨，该规格比交割标准品略好一些，而黄大豆2501合约收盘价在3954元/吨，2411合约收盘价在3910元/吨，大豆现货仍然贴水于盘面，最近仓单数量也在增加。而在国庆节前，现货价格还在2元/斤以上，新作大豆的大量上市形成供应压力，节后加速下跌。

　　图3：国产大豆种植面积及大豆产量（千公顷，万吨）

　　近些年国家一直鼓励多种大豆、菜籽等油料作物，降低对于进口油料的依赖度。根据我的农产品调研，2024年东北地区大豆种植面积达到1.5亿亩，因为补贴较高，新疆和东北地区种植面积增幅较大。河南和山东等黄淮地区因为大豆价格低，种植效益低，且在播种生长期天气不佳，出现改种其他作物的情况，最终导致减产。黄淮地区大豆产量占比小一些，预计2024年全国大豆比2023年增产50万吨。

　　2  需求被挤占

　　图4：黄大豆1号、2号主力收盘价及价差（元/吨）

　　2021年国内大豆减产，进入2022年初尽管阿根廷大豆减产2000万吨以上，但是巴西和其他地区的增产导致南美总体供应还是增加，于是黄大豆1号和2号主力价差达到历史极值。进入2022年下半年，随着国产大豆增产较多，两者的价差也从高位回落。

　　从2006到现在，两者价差的平均值在300元/吨左右，过高的价差将会导致进口的转基因大豆流入原先使用非转基因大豆的领域，进而替代非转基因 。

　　截至到10月28日，两者价差缩小到243元/吨，处于平均水平以下。据加工厂反应，今年豆制品消费不及预期，在增产的背景下，国产大豆只能降价寻找需求。

　　3  拍卖与收储

　　图5：黄大豆一号主力收盘价（元/吨）

　　为了稳定价格，2023年中储粮三次收储国产大豆。2023年3-4月份在东北产区进行200万吨调节性储备、5-6月黑龙江47.88万吨以及内蒙古22万吨储备大豆收购。但是上述收购量也不能解决国产大豆的过剩量，对于价格的支撑有效期并不长。毕竟在国内人口负增长以及收入下降等因素影响下，食用消费大幅增长是有些困难，也就是说主要消费没有跟得上产量。

　　图6：中储粮大豆拍卖成交量、成交价格、黄大豆1号收盘价（元/吨，万吨）

　　从2022年开始，中储粮的拍卖成交价格也大多是下降，市场成交价格和成交量说明了对于国产大豆的接受度。

　　4  往年的支撑情况

　　图7：DCE黄大豆1号收盘价与盘面压榨利润（元/吨）

　　依据往年数据，只有黄大豆1号对盘面压榨利润逐渐转正的时候，黄大豆1号主力盘面价格才会可能企稳反弹，这个时期进入油厂压榨的数量才会明显增多。

　　图8：黄大豆1号盘面压榨利润以及黄大豆1号和2号收盘价差（元/吨）

　　图9：黄大豆1号、2号及美豆主力收盘价（元/吨，美分/蒲式耳）

　　正是因为黄大豆1号和2号之间的取代关系，也存在取代空间，国产大豆的体量是远小于南北美大豆，也就导致黄大豆1号的定价是不仅由国内大豆自身的供需所决定，也受到进口大豆供需和定价的影响。可以发现即使国内大豆产量出现减产，但是南北美大豆是增产的，黄大豆1号可能会相对于美盘走出阶段性反弹行情，但是大方向还是无法摆脱全球大豆的熊市影响，国内的减产最多在黄大豆1号和2号价差上体现。

　　目前黄大豆1号的盘面压榨亏损在缩小，逐步趋于打平，但是往年两者价差触底反弹的时候，也大多是盘面压榨盈亏平衡或者有点利润的时候。但是转折点之后，黄大豆1号单边反弹幅度也更多是由南北美大豆宽松程度及决定，黄大豆1号和2号的价差反弹幅度更多是内外大豆的供需差异，尤其是进口大豆。