伍戈等：利率跟谁走？

gecccn

伍戈 文若愚、徐剑 高童、李艳蓉、涂方林（中国首席经济学家论坛理事，长江证券首席经济学家；长江证券研究员；长江证券实习研究员）

海外经济强劲尚未见峰值，国内保供稳价防成本抬升。
  外需方面，美欧及全球制造业景气程度近月连创十年来新高，我国出口强势可见一斑。东南亚疫情恶化升级，相较而言，中国在全球产业链中的供给优势犹存。诸多商品配送供货时间变长，全球供需矛盾依然突出。随着夏末秋初美欧全民免疫到来，海外商品消费增速有望筑顶并向服务消费转移，或将对我国商品出口造成压力。
  内需方面，调查失业率已降至5.1%，低于年初5.5%的政策目标。不过，新增就业人数目标的完成情况低于历史同期，或对消费有所拖累。土地市场成交量低价升，与融资约束相比，土地供给或是房地产短板。制造业产能利用率及利润均处高位，在出口等带动下其投资继续修复。汽车等受芯片短缺影响较大，工业生产延续下行趋势。
  价格方面，国内保供稳价措施发力，螺纹钢等库存释放后价格回落企稳。海外大宗商品涨势未尽，但鉴于基数效应等我国PPI同比增速似已至拐点。上游涨价对中下游的传导仍在蔓延，机械设备、建筑装潢等涨价函络绎不绝。值得关注的是，全球农产品需求快速恢复叠加库存低位，涨价明显，短期内食品项对CPI的拉动有望增强。
  货币方面，当经济增长与通胀方向不一致时，利率的趋势变得相对模糊，但历史来看，利率跟随经济增长的概率稍大一些。财政方面，上半年发力程度小，未来政府债发行量将明显增加。尽管如此，今年地方城投平台发债新增明确限制，近期江苏等地方政府也开始对平台进行融资总量控制，下半年财政对经济的带动或较为有限。