刘煜辉 | 中国的转身：从房地产周期到绿电周期

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刘煜辉（中国社会科学院教授、中国首席经济学家论坛理事）

  2021中国首席经济学家论坛暨第一届大湾区（黄埔）经济峰会于10月21日-22日在广州举行。本次论坛主题为：全球新秩序与中国新格局。10月22日上午，中国社会科学院教授、天风证券特邀经济学家刘煜辉做了主旨发言，题目是《中国的转身：从房地产周期到绿电周期》。以下是发言全文：
  中美长期动态博弈作为时代宏大的背景板，从某种意义上讲，可以理解为中美之间的时代剧本。中国在全球产业链的定位是制造枢纽、世界工厂，在全球分工中面临的最大压力就是巨大的成本上升。螺纹、铁矿石、动力煤，这些都关乎中国的成本，目前我国能源结构是以煤电为主体，因此电是整个工业品体系定价的锚。九月中下旬，以动力煤为代表的大宗商品价格出现暴涨，确实给中国的经济运行带来短期困扰。不过近期我们看到整个决策层快速启动，发现问题以后快速纠错纠偏的一个机制，通过一系列中央部署开始落实下去，煤电之间传导不畅的状态将逐步缓解。我们根据一些线索和信号做出合理的推测，从结果来看，中国的利益正在得到某种程度的满足。
  同时，油价某种程度上代表着美国关切的核心利益，油的趋势不会结束，未来达到100美金大关应该时间不远，美国是全球第一油气生产大国，油气资源非常丰富，油的升值代表着美国的核心利益。
  另外一个方向是比特币，比特币在去年拜登竞选总统的时候大概只有2万美元左右，今天回望比特币已经是3倍有余的价格，最高达到6.6万美元，按照这个趋势推演，迟早有一天会超过10万美元。这意味着什么？就是美国在加大马力印钞。MMT是一条不归路，美国已经抛弃西方宪政体系的两根支柱“财政平衡”和“有限政府”，完全把世界带入一个颠覆性的经济运行框架。对美国来讲，也将某种程度上满足它的利益诉求。
  中美之间的博弈已经进入第二阶段。从贸易战开始，科技的绞杀、不断中伤抹黑、军事的“秀肌肉”、政治的角逐，现在第一阶段的“双方斗法”恐怕已经告一段落。上个月，杨主任同美国外交官美国总统国家安全事务助理沙利文会晤，以我个人理解，中美关系可能来到了一个新阶段：“共存共治”。
  这个词其实是美国外交全球战略设计的核心人物沙利文去年5月在美国外交杂志上的一篇文章里提出来的，“在军事、外交、政治、经济、全球治理各个方面，我们要想方设法和中国谋求一种共存、共治的关系”。从特朗普时代的脱钩(decouple)到日内瓦，再到杨主任和沙利文会面以后提出的Recouple（重新连接），我个人预测，中美之间经过过去几年激烈交锋以后，正在形成某种意义上的“新均衡”。
  这个“新均衡”我总结了20个字，供大家参考和思考。
  从美国的角度来讲，“钞票要印”，大家还在揣摩美国什么时候Taper，什么时候加息，作为资本来讲，比特币在杨主任和沙利文会面之后迅速创出一波新高，它背后代表的是钞票要印，美国的核心利益才能满足；
  对中国来讲作为全球分工的重要一环，“通胀要传”，不能一家消纳通胀，印那么多钞票。最近一段时间，煤电联动机制的改革，可能代表着中央最高决策的某种新思考，这个一定要引起大家的重视。因为煤的本质是电，电的本质又构成整个中国工业品体系定价的锚，它是整个基石，所以通胀要传。
  “共存共治”，这是双方交换以后新的游戏规则。还有“利益分配”，两个巨人共坐江山，未来要商量全球的利益分配，只有这样才能取得某种程度的均衡和共识、共享利益。这种状态也是大家现实和理性的选择，是通过过去三四年中美之间激烈交锋换来的。
  美国有两个武器： 第一，财政赤字货币化(MMT)，它可以印钞，行使其全球治权的核心权力，即铸币权。美联储实际上有两张“表”，一张表给人看的，一张表是给鬼看的，到底印了多少钞票，可能只有炒比特币的同志们知道。第二，美国的能源独立则是“上帝禀赋”，给中国是煤，给他们是油气，高效能源转化的自然资源禀赋，过去几年中国能跟对手打到今天共存共治的格局是非常不容易的。
  第二个理解，就是要理解中国的周期转身。过去一年多的整个经济运行数据与以往大不相同。中国或许正处在一个周期转身的巨大时间窗口，从过去的房地产周期转身为清洁能源建设的绿电周期。
  这就是我讲的此周期非彼周期，我们可以看到数据的异常，总量数据都是向下的，三季度GDP增速掉到4.9%，9月制造业PMI低于荣枯线，过去一年多时间，实际上中国都是在去杠杆的，社融跌到了10%，这个趋势还会延续。
  9月中下旬以来因为拉闸限电，限制供给的同时，PMI下落、各种资源要素价格猛涨，从投资层面认知，在资本市场形成了比较浓厚的“滞胀”预期，导致风险偏好出现明显下行，逐渐转化为股票市场情绪的阶段性冲击。
  有些人还在臆测房地产的放水，但是中央巡视组刚刚进驻中国25家核心金融机构，这背后会出现一个迅速的信用扩张吗？逻辑上就有很大的疑问。总量数据向下，但是成本的数据全部是昂扬向上，如果没有国家这次果断出手，动力煤现货价格已经涨到2300、2400，这意味着工业品、资源价格已经和传统的房地产基建周期以及传统的宏观经济数据没有多少关系，中国经济运行已经不再是由房地产和基建周期所主导。
  如果把供给冲击因素，如煤荒、电荒，拉闸限电等因素去掉，如果这个趋势还存在，只有一个解释，那就是这样的周期正在转身，简单来讲，中国已经不在那个房地产基建为主体的周期中了，我们已经转身投入到一个宏大的绿电周期中。
  如果在中国周期正在转身的今天，经济研究者还沿用过去20多年以房地产基建为主体的经济周期数据，构建模型去推演未来的数据预测，做未来的政策预测，就会犯了刻舟求剑的错误。
  今天与其说是滞胀，不如理解为周期的转身。从指标上认知的话肯定是滞胀，总量指标下落，价格指标上行，但如果从周期转身的角度来认知，我个人认为它只是个影子。因为中国正在发生周期的转身，从房地产周期到绿电周期。与其说是“逆周期”政策，更准确的表述是换周期，未来支持经济的手段主要是采取结构化的政策，结构化的货币政策工具会大行其道取代传统的总量工具，比如降准降息等，并且可能常态化。
  为什么要举绿电的旗？过去三五百年资本主义世界的革命，曾经诞生过两个帝国的治权时代，这两个帝国治权时代的背后实际上是能源基石的转化。瓦特发明了蒸汽机，把人类带入了煤电时代，创造了巨大的物质生产飞跃，从而诞生了日不落帝国。福特发明了内燃机，把美国带入了油气时代，引领美国150年的治权。
  能源是全球治权的基石，正如西方控制了化石能源（油气），才有了后来的统御全球数百年。面对百年未有之大变局，中国必须寻求完全独立于化石的能源体系，构建完全属于中国自己的基石，构建属于中国自己的安全、高效、绿色、可靠的能源体系，这个能源体系就是绿电。这就是去年年底中央政治局会议，中国鲜明地亮出了双碳目标的时代背景，应时代之约，时代已经把整个中华民族推到这个历史的端口，我们要站在这样的背景下去理解今天中国周期的转身。
  第三个理解，就是要深刻理解划时代的195。领导人经常讲，中国共产党的执政是一个前30年、后30年、未来30年的历史竞争，代表着三个伟大的历史时代，也代表着三代伟人，这个进程是很清晰的，前后一定要一以贯之的，按照历史的线索来展开看，才能理解时下正在发生的事情。
  第一个时间节点是1949年3月召开的七届二中全会，毛主席做了“两个务必”的重要讲话，开启了第一个执政的30年。
  第二个30年的开始是1978年12月召开的十一届三中全会，小平同志在南海边划了一个圈，中国从此开始了伟大的改革开放，快速实现工业化和城镇化，实现了伟大的经济崛起、财富繁荣。
  第三个具有标志性的划时代里程碑意义的时间节点是2020年11月召开的十九届五中全会，我党制定了未来15年乃至30年的远景目标，遥指中华人民共和国成立一百周年，这就是一个时代的概念。现在美国也清楚，中国前进的步伐不可阻挡，中美之间的差距正不断缩小，2020年中国的经济体量占美国的75%，2035年我们要实现人均GDP达到中等发达国家水平，成为世界上第一大经济体。未来到2049年，习主席所开创的新时代，中华民族中华文明所承接的历史使命是什么？就是我们要做好准备，去承接新的一次全球治权的巨变，中国将成为未来全球人类命运共同体的核心价值观和次序的制定者和引领者，这就是我们的历史抱负和追求。为此再来理解过去一年发生的事情。
  在195会议之后，中国开启了对经济系统和社会系统的宏大改造工程。经济系统打造高溢价高安全的产业结构：能源革命、农业革命、科技革命。社会系统与之并行，弘扬优秀的中华文化和昂扬向上的时代精神。纸醉金迷的多巴胺文化逐渐被摒弃，科技自强自立、制造强国、质量强国、专精特新、小巨人，工匠精神、青山绿水、人类命运共同体、“见贤思齐”、“把大爱撒向人间”成为时代的最强音符。
  在经济系统改造中，中国执行“两手抓，两手都要硬”策略。 一手加速打破旧世界，具象化为收缩基建、收紧地产，改造刚性兑付的金融体系，加快调整过去债务扩张型的经济成长模式，从体制和基因上根治旧模式所带来的顽固的通货膨胀预期；另一手明确定位“新发展格局”，我们正在构建一个新系统或者说新世界，为未来创造一个全新的有效资产的发生器。
  同志们可以去体会一下过去一年多我们这些跌宕起伏、眼花缭乱的经历，它背后反映的是无坚不摧的强大政治治理，它背后的政治意志，是真正能够强力推动195确立的发展目标的根本保障，用中国话的语境来形容就是雷霆万钧之势。今年所有的一切，连续靶向恒大、蚂蚁、刚兑，看似都不是孤立和偶然的一气呵成，中国中央政治局强化反垄断和防止资本无序扩张，社会文化系统的树新风，风清气正，朗朗乾坤，这都是过去一年中经历的事情。
  当然眼下可能很多同志正在担心恒大的命运，恒大绝对不是一个无序的、偶发性的事件，没有去年的房地产三条红线、五条红线，切断金融系统和恒大之间的资金联系，怎么有恒大资金链被逼到悬崖边上呢？6月初的时候我讲过一句话，恒大就是一头在屋顶上跳舞的大象，我们现在没有任何的办法让这头大象从屋顶上下来，如果自己不瘦身，迟早有一天会把屋顶跳塌。房地产出台大量文件，多次强调房住不炒，把房住不炒翻译成经济学专业的语境，就是房地产公用事业化，房子收益率平庸化。
  房地产公用事业化，应该以政府为主体，不鼓励大家去参与，第二层含义，既然作为一个公用事业，这个产业的回报率就不能超过社会的平均回报率水平，甚至要在平均回报率之下。
  收益率平庸化，就是去金融化、投资化，过去房子作为资产，收益率中间存在着过多经济的负外部性，要采取各种各样的方式把它拿掉，才能解除今天80后、90后，中国年轻人群身上沉重的民生负担，才能释放他们的活力，挽救中国的人口危机。利刃从这个方向切进去，只有剖开，才能解开这个结。
  周一动力煤期货价格近1900，现在只有1300多，连续跌停板。大家要习惯最近看到的霹雳金刚手段，强大的外部干预是中国的体制优势。