鲁政委等：宏观经济季度展望

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鲁政委（中国首席经济学家论坛理事，兴业银行首席经济学家）郭于玮 蒋冬英

  1、上调CPI同比中枢
  2019年8月以来猪肉价格急速攀升，涨幅之高、涨势之快都达到了历史罕见的水平。与过去的猪周期不同的是，过去生猪养殖利润转正时，生猪存栏同比也会开始企稳，但目前虽然养殖利润达到历史高位，生猪存栏同比还在继续下滑。其背后的原因可能包括两个方面：第一，非洲猪瘟尚无有效的预防与治疗手段，抑制了养殖户补栏的积极性；第二，由于母猪存栏下降较快，仔猪供应不足，影响了养殖户补栏的空间。

  因此，猪肉价格上涨对CPI的影响还将持续。历史数据显示，母猪存栏同比对猪肉CPI同比有3个季度左右的领先性，而母猪存栏同比的底部还未出现。这意味着明年上半年我们仍将面临猪价上涨的压力。因此，我们将2020年的CPI中枢调高了2个百分点左右，2020年第一季度CPI同比中枢有超过4%的风险。

  2、贸易摩擦缓解，进出口企稳回升

  出口方面， 中美贸易摩擦缓解加之低基数效应，第四季度出口增速有望回升。第一，从中美贸易摩擦最新进展观察，继中美第十三轮经贸磋商（2019年10月10-11日）取得实质性进展以来，2019年10月26日新华社公开表态中美确认部分文本的技术性磋商基本完成，表明中美经贸摩擦正朝着积极的方向发展，有助于改善中国对美出口及企业出口信心。第二，从基数效应观察，“抢出口”推升2018年第二、三季度的出口基数，随后伴随“抢出口”透支效应显现，2018年第四季度出口基数走低，这或有助于推升第四季度出口读数。第三，从全球需求看，全球制造业需求出现筑底企稳迹象，具体表现在摩根大通全球制造业PMI于2019年7月到达2012年8月以来的最低值后连续两个月回升，与此同时OECD综合领先指标同比跌幅于2019年3月后逐月收窄，折射全球需求边际好转。
  进口方面，国内经济企稳叠加中美贸易摩擦缓解，第四季度进口或企稳回升。第一，从国内经济看，第四季度积极财政政策有助于改善基建投资需求，进而带动铁矿石相关原材料进口增速；第二，从中美经贸关系看，增加自美国进口是本次美国的诉求之一，根据新华社（2019年10月26日），“双方确认就美方进口中国自产熟制禽肉、鲶鱼产品监管体系等效以及中方解除美国禽肉对华出口禁令、应用肉类产品公共卫生信息系统等达成共识。”由此，中国或增加自美国进口。
  3、下调M1增速
  多项指标显示，M1同比增速可能正在接近顶部：一方面，票据融资是M1同比的领先指标，而票据融资增速的拐点已经出现；另一方面，M1同比增速与房地产销售密切相关。随着房地产调控的进一步收紧，M1同比上升乏力。这意味着此轮M1同比的反弹力度可能小于历史水平。