盛松成：保持人民币汇率稳定与我国资本项目开放并不矛盾

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盛松成（中国首席经济学家论坛研究院院长，中国人民银行参事）

  11月8日上午，第二届中国国际进口博览会期间，“2019世界并购大会”在上海举行。中欧陆家嘴国际金融研究院常务副院长、中国人民银行调查统计司原司长盛松成在会上发言。他表示，人民币汇率、我国资本项目的开放等与企业的跨境并购活动密切相关，保持汇率基本稳定符合我国的现实需要，货币政策和汇率制度应从本国实际出发，不能囿于“不可能三角”理论。保持人民币汇率基本稳定与稳步推进我国资本项目开放并不矛盾，从长期看是一致的。
  人民币汇率基本稳定与资本项目稳步开放
  盛松成
  尊敬的各位嘉宾、朋友们：
  下午好!
  很高兴受到主办方的邀请参加这次会议。在“一带一路”倡议、人民币国际化等国家战略下，越来越多的中国企业正通过走出去、跨国并购等方式，获取技术、市场和资源，不断提高自身的可持续竞争能力。而人民币汇率、我国资本项目的开放等，与企业的跨境并购活动是密切相关的。前不久，我国外汇管理部门相关负责人在接受采访时表示，资本项目开放没有时间表，会持续推进跨境贸易投资的自由和便利化，稳步推动资本项目开放。我们既要看到进一步扩大金融对外开放的机遇，也要关注相应的风险和政策方面的协调配合。其中，保持人民币汇率的基本稳定就是一个重要的方面。
  一、保持汇率基本稳定符合我国的现实需要
  保持人民币汇率基本稳定是我国的一贯方针，我相信人民币未来也不会大幅贬值。而从我国经济发展潜力和人民币购买力来看，人民币长期中应该是升值的。今年8月初人民币兑美元破“7”后，人民币汇率总体仍保持基本稳定。最近一个月，人民币兑美元已上涨近2%。最近两天，在岸人民币兑美元报收6.9987，连续两个交易日站上7元关口。
  首先，企业往往是希望和欢迎汇率基本稳定的，因为这样可以避免汇率波动的干扰，可以专注于生产和经营，而不需要将精力过多用于判断汇率趋势。如果汇率大起大落，企业反而会去利用汇率套利。
  其次，我国短期外债几乎全部集中于私人部门。2019年6月末，我国短期外债11643亿美元，其中，广义政府和中央银行短期外债仅356亿美元。而近年来我国房企境外发债规模也较大，尤其是美元债券。截至2019年8月底，内资房地产企业外债余额折合1658亿美元，较2018年底增长29%。当然，从发展趋势看，我国外债结构在不断优化，中长期外债的占比上升，从对外资产和负债匹配看，外债和对外资产的增长是协调有序的。
  再者，通过贬值促进出口的做法往往是得不偿失的，虽然短期内有可能获得价格优势，但不利于企业提高产品质量、提升核心竞争力。我国当前处于经济转型期，对高技术产品和高端服务的进口需求较大。目前我国进口约占全球的10.8%，人民币贬值对我国进口有一定负面影响。今年前三季度，人民币对美元贬值了4.2%，而同期我国进口累计同比下降8.5%。
  二、货币政策和汇率制度应从本国实际出发
  我国的货币政策和汇率制度都应从我国实际出发。这一点特别重要。有的学者主张人民币汇率要向尽可能浮动的方向发展，从而促进国际收支平衡、保持货币政策独立性。这一主张是建立在 “不可能三角”理论的基础上的。我们不能囿于这一理论，因为它的假设不适合我国这样的大型经济体，并且结论过于绝对。
  根据IMF年报数据，在2008年全球金融危机后的十年中，采用有管理浮动汇率制度国家数量占比明显上升。2018年，有53.2%的经济体采用的是有管理浮动汇率制度，这一比例较2008年上升了5.3个百分点；采取浮动汇率制度的国家占34.4%，较2008年下降5.5个百分点。这说明完全的浮动汇率制度未必是最好的汇率制度。
  而随着中美经贸磋商取得实质性进展，保持人民币汇率基本稳定符合中美双方的利益。
  三、汇率基本稳定与资本项目稳步开放在根本上是不矛盾的
  保持人民币汇率基本稳定与稳步推进我国资本项目开放并不矛盾，从长期看是一致的，且稳定的汇率预期有利于减少投机因素的干扰。8月5日人民币对美元汇率破“7”后，我国仍然保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。与2015、2016年不同，这次人民币汇率破“7”没有引发大量资金流出，原因之一是我们保持了汇率的基本稳定，稳定了汇率预期，从而减少投机因素的干扰。
  我国可能迎来稳步推进资本项目开放的一个时间窗口。目前我国汇率形成机制改革、利率市场化改革积极推进，人民币国际化成效显著。我国保持正常的货币政策，利率维持在合理水平，与全球主要经济体实行低利率、货币政策持续宽松形成鲜明对比，资金未必会像人们担心的那样大量流出我国，统计数据表明今年投资我国的资金大幅增加。事实上，我国一直在积极吸引资金流入，而对放宽资金流出则相对审慎。这一方针总体是正确的。不过从长远来看，过于严控资本流出可能不利于吸引未来资本流入，资本项目需要双向开放。
  四、保持汇率基本稳定与资本项目稳步开放需要正确的政策配套
  资本项目逐步开放需要多项政策配合。一是坚持稳健的货币政策，不搞大水漫灌。9月24日，易纲行长在新闻发布会上明确指出，综合分析中国国内的形势和国际背景，我国货币政策“应当保持定力，坚持稳健的取向”，坚决不搞“大水漫灌”。这使得我国利率维持在合理水平，有利于跨境资金稳定，缓减人民币汇率压力。二是协调推进利率、汇率改革和资本项目开放。我在2012年就发表文章《协调推进利率、汇率改革和资本账户开放》，提出了“协调推进理论”，资本项目开放和汇率市场化改革应该协调推进。更广义地说，应该是利率、汇率改革和资本项目开放的协调推进。
  需要强调的是，应关注资本项目双向开放的风险防范。一是区分实体经济运行中的正常外汇需求和短期的投机需求，应防止汇率的短期波动被投机者利用。二是防范私人部门的短期外债风险。三是防范国际资本市场风险传染。