杨德龙：保持信心 积极因素正在逐步累积

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杨德龙（前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
11月7日，沪深两市延续了上周探底回升的走势，继续震荡回升。上周A股市场出现了绝地反击，大盘在跌破2900点整数关口之后出现了大幅反弹。资金入场，日成交量再次回到万亿水平，而上证指数也重回3000点整数关口。在之前市场出现连续杀跌，整个10月份A股市场均表现不佳，在市场信心全无的时候，我建议大家要保持信心和耐心，通过持有优质股票或者优质基金来抓住下一轮市场上涨的机会。投资者可以在市场出现非理性下跌，好股票被错杀的时候，适当的进行布局。前海开源基金公司坚定看好中国资本市场的前景，已经于2022年9月以来用基金公司固有资金申购了旗下股票型及混合型基金2.9亿元。前海开源基金公司表示，中国资本市场将开启长牛慢牛行情，中国资产会是未来十年全球资本市场荒漠中最靓丽的绿洲之一！前海开源基金公司用真金白银表明对于后市积极的看法以及对于资本市场的信心，也说明前海开源基金知行合一，看多做多的操作风格。年底之前还有不到两个月的交易时间，在之前我提出全年A股市场的走势有可能是“W”型的走势。上半年前四个月A股市场出现大幅杀跌，到4月27号市场否极泰来，出现绝地反击。当时建议大家抓住市场超跌的机会，布局景气度比较高的新能源板块以及新能源基金。随后，新能源大涨带领指数重回3400点。三季度在多重利空因素影响之下，A股市场再次回落，上证指数再次跌回到2900点之下，接近上半年的年内低点。这时候又带来一次超跌反弹的机会，特别是一些被错杀的消费白马股和新能源龙头股值得重点关注。股价短期是投票机，长期是称重机。很多消费白马股短期受到超预期因素的影响，出现了盈利增速下滑，但是并未改变这些企业长期的竞争力，一旦短期因素消除之后，上市公司业绩有望出现报复性增长。从资本市场的表现来看，资本市场往往是先于实体经济回升。市场预期未来消费会出现恢复性上涨，已经有聪明的资金开始提前布局。我管理的前海开源优质龙头基金三季报已经公布，前十大重仓股除了新能源龙头股之外，主要就是消费白马股。从经济转型的角度来看，新能源和消费依然是经济转型受益的两大方向。而科技也是经济转型受益的方向之一，特别是有核心竞争力的一些科技龙头股值得关注。现在全球面临着高通胀，特别是欧美国家面临着近40年来最高的通胀水平。格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中论述了通货膨胀的危害，而巴菲特的点评更加精彩，巴菲特引用了亨尼·杨曼的一句很有意思的话，他说美国人变得更强壮了，20年前，两个人才拿得动10美元买的食品杂货，如今，一个五岁儿童就可以搞定。投资者之所以忽视通货膨胀的重要性，有一个重要的原因，心理学家把它称为货币幻觉。如果你的年收入增加了2%，而同年通货膨胀率为4%，你肯定会觉得，这比收入减少2%而通货膨胀率为零的情形要好。实际上，这两种变化导致的结果是一样的，扣除通货膨胀因素，你的生活水平下降了2%。只要名义（或绝对数）的变化为正数，我们就会觉得是一件好事，即使实际（或扣除通货膨胀因素后）的结果是负数。较之一般物价水平的变化，你对自己薪资收入变化的感觉要更加明显和具体一些。同样，投资者在1980年拿到利率达11%的银行定期存单（CD）时，会感到由衷的喜悦；而在2003年看到利率仅为2%左右时，则会心生沮丧，尽管扣除通货膨胀因素后，前者的实际利率是负数，而后者的利率则与通货膨胀相当。我们所获得的名义利率，是银行在各种场合公布出来的利率，这一利率较高时，会令我们感觉良好。但通货膨胀会悄悄蚕食我们的高额利息；通货膨胀没有大张旗鼓地显示出来，但却拿走了我们的财富。这就是人们为何会轻易忽视通货膨胀的缘由。因此，衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。美国现在面临的通货膨胀可以说是近40年来最高的水平，美联储今年已经连续六次加息，上周美联储再次加息75个基点，这种快速加息的节奏可以说是史上罕见。尽管连续四次加息75个基点，美国的通胀率依然居高不下，美国CPI仍然在8%以上，说明这一轮通胀形成的原因比较复杂，不仅是货币现象。过去三年美联储大量放水催生了资产泡沫，是造成通胀的一个因素，但俄乌冲突导致石油、天然气、农产品的供应短缺还有疫情肆虐也影响到很多产业链、供应链，这些都是属于通胀上涨的原因。这些原因不是通过加息就可以控制的，所以美国这一次通胀比较高，原因是比较复杂的。现在美联储加息的预期已经比较强烈，但是也有投资者已经开始为明年美联储何时停止加息做准备。一旦有了这种预期，对于非美货币的走势影响就逐步减小。事实上近期美元指数已经开始掉头向下，人民币汇率也出现了一定的反弹，从投资的角度来看，股票市场的走势依赖于三个要素，第一是实际的增长，也就是公司利润和股息的增加。第二是通货膨胀的增长，即物价的总体上涨。第三是投资活动的增长或者下降，也就是大众对股票兴趣的上升或下降，也就是反映在整个市场的估值上。考虑到这三个因素，当前上市公司盈利增长较低，而我国通胀率不太高，投资者投资信心不足，市场交易活动比较低迷，这是整体上形成当前市场处于历史低位的重要因素。从历史上来看，3000点属于一个重要的整数关口。在这个时候，我们对于好公司、好基金要坚持只买不卖的策略，从长期来获得低位布局的机会。当市场信心不足的时候，这时候更应该克服人性的恐惧，从中长期来布局好公司的机会。历史告诉我们的无可争议的真理就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样，所以我们对于未来的预测其实存在很大的不确定性，但是我们在市场低位去布局一些好公司、好基金，以时间换空间或许能成为最后的赢家。