杨德龙：世界经济不会马上陷入衰退，投资重点关注消费

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杨德龙（前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

编者按：2022 年，通胀高企、地缘冲突、自然灾害、能源危机……全球经济在各种不确定性中“穿山越海”。《经济大家说》邀请最有洞见、思想和观点的经济学家，结合自己的理论观点和思想脉络，共同探讨全球经济与资本市场趋势。

本期精彩看点：

• 历史上多次发生金融危机和经济衰退，当前面临的情况和2008年次贷危机有一定的类似之处，但是又有比较大的不同。而这一次主要是高通胀引起的货币紧缩，所以它可能不会造成经济的马上陷入到衰退状态。
• 金融危机往往会导致经济危机，金融危机会导致投资者资产出现亏损并出现缩水，从而影响到消费信心和消费能力。而金融危机也导致很多上市公司市值缩水，很多上市公司出现债务危机从而影响到企业的债务风险。
• 明年美联储加息可能会逐步放缓，疫情的影响也在减少。如果俄乌冲突能够通过谈判达成一致，经济可能会迎来复苏的信号。预计明年会继续复苏，明年我国经济有望成为全球经济复苏的一个重要引擎。
  

本期策划为《经济大家说》第13期

本期嘉宾｜ 杨德龙 前海开源基金首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

文｜ 冯彪

2022，世界主要经济体遭遇历史罕见的高通胀，地缘冲突、能源博弈让全球经济雪上加霜，资本市场巨烈震荡调整。

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，对比历史上的经济危机，当前世界经济主要是因为治理通胀下货币紧缩带来增速放缓，还不会马上陷入衰退。

对于当下经济环境的投资逻辑，杨德龙认为，消费、新能源和科技都属于经济转型受益的三大方向，消费在疫情之后有望出现恢复性上涨，投资者应该重点关注。

此外，围绕欧美国家货币政策的走势，大类资产的配置逻辑以及普通投资者在当前的策略，杨德龙给予了拆解和建议：

世界经济不会马上陷入衰退阶段

1、 当前全球经济呈现哪些特征？从周期的角度，目前全球经济处在哪个阶段？

杨德龙：当前全球经济出现出高通胀、低增长的特征，特别是欧美面临着近40年来最高的通胀水平，而经济增速出现了一定的放缓。为了控制高通胀，今年美联储已经加息六次，将基准利率从零利率加到了3.75%以上，并且后续可能还会继续加息。这必然会影响到美国经济乃至全球经济的增速。

从周期的角度来看，目前全球经济特别是欧美经济处于滞胀阶段，就是通胀高企、经济增速放缓，但是还没有进入到衰退阶段。

2、当前的经济环境和历史上普发生的经济危机对比有何异同？对经济危机的发展趋势，当前的经济形势可能如何变化？

杨德龙：历史上多次发生金融危机和经济衰退，当前面临的情况和2008年次贷危机有一定的类似之处，但是又有比较大的不同。相似之处就是通胀较高，而股市处于高位，经济增长放缓，出现了危机之后增速快速回落。不同点是2008年是由次贷危机来引发，所以当时的经济增速下降比较厉害，直接进入到衰退。而这一次主要是高通胀引起的货币紧缩，所以它可能不会造成经济的马上陷入到衰退状态。

3、1929年和2008年金融危机都与货币政策起先过度宽松，后期又快速收紧。这次美联储连续加息和历史对比有哪些异同，有没有可能引起衰退？

杨德龙：对比历史上来的加息周期，美联储连续当前连续加息的幅度比较高，速度又比较快。这一轮加息主要是为了控制高通胀，和1929年和2008年金融危机有比较大的不同，所以这一次加息并不必一定引起经济衰退，因为这一次美国经济依然还是保持了较高的就业率。在疫情的影响逐步减少之后，可能经济增速会放缓，但是不一定会陷入到负增长，所以目前还无法判断明年欧美经济会陷入衰退。

预计美联储将在明年暂停紧缩政策

4、当前欧美国家一些科技公司大规模裁员，亦有金融公司破产，这可以理解为经济衰退的信号吗？金融危机到经济危机的传导机制是怎么样的？

杨德龙：金融危机往往会导致经济危机，因为现在经济都是深度金融化的，金融危机会导致投资者资产出现亏损并出现缩水，从而影响到消费信心和消费能力。而金融危机也导致很多上市公司市值缩水，很多上市公司出现债务危机从而影响到企业的债务风险。美国的几大科技公司可以说裁员力度很大。金融危机可能进一步影响到消费，影响到经济增长。

5、美联储连续加息，但通胀还是在8%左右。您认为当前高通胀的成因是什么？走出高通胀还有哪些政策工具可以用？预判后续美联储的政策会如何走？

杨德龙：目前高通胀的原因是多方面的，从货币现象来看，过去三年美联储大量放水所催生的资产泡沫引起了物价上涨，另一方面就是俄乌冲突以及疫情影响到石油、天然气、农产品等供应链出现问题从而造成的物价上涨，所以现在高通胀确实是多方面原因造成的，这样能解释为什么今年以来美联储六次加息，通胀依然是居高不下的。虽然10月份CPI同比增长7.7%，有所下降，但是下降幅度不大。这说明这一轮通胀比较复杂，除了加息缩表回收流动性之外，还需要通过增加石油天然气的供给，释放出一部分储备的石油来控制物价。

从后续货币政策走向来看，11月初的议息会议上，美联储主席鲍威尔已然释放出鹰派信号，即美联储考虑停止加息为时尚早，后面还会坚定加息来应对通胀，这使得市场近期走势低迷，但是美联储过快的加息缩表对于美国经济乃至全球经济都形成了硬着陆的风险。所以在这次公布了10月份CPI低于预期之后，多名美联储官员表态支持放缓加息的步伐。预计美联储将在明年的某个时候暂停紧缩政策，如果后面通胀指标继续下降，可能会暂停加息，这对于资本市场来说无疑是一个好消息。

6、如何看待明年全球经济的走势？随着美联储减缓加息，疫情形势好转、地缘冲突缓解，全球经济增长会迎来拐点吗？

杨德龙：明年美联储加息可能会逐步放缓，疫情的影响也在减少。如果俄乌冲突能够通过谈判达成一致，经济可能会迎来复苏的信号。而我国经济现在已经逐步开始复苏，今年受到超预期因素的影响以及外部形势比较复杂，我国经济出现了一定的回落，但是随着稳经济的一揽子政策逐步落地，我国经济已经开始出现企稳回升的迹象。预计明年会继续复苏，明年我国经济有望成为全球经济复苏的一个重要引擎。

7、美国、欧洲和新兴经济体目前分别面临哪些不同的挑战，各自的复苏前景如何？

杨德龙：当前美国、欧洲和新兴经济体都面临着比较大的挑战，一个是高通胀的挑战，物价高企导致货币政策不得不收紧，而美联储作为世界央行加息，会导致全球多国央行进行加息，美元升值也导致新兴经济体货币出现了比较大的贬值，所以新兴经济体出现了比较大的金融危机，甚至有可能演化成经济危机。从复苏的前景来看的话，欧美国家复苏的力度都不是太大。明年主要的增长点其实要看我国在经济方面的复苏情况，部分新兴经济体的经济复苏的前景不乐观。

关注消费、新能源和科技三大投资方向

8、如果发生经济衰退，哪些行业可能受危机冲击最严重？哪些行业可以属于“防守型行业”？

杨德龙：从行业来看，如果经济一旦发生衰退，受冲击比较大的就是一些传统的产能过剩的行业，可能会导致这些行业出现亏损，而新兴行业比如说经济转型受益的新能源行业可能会继续保持高景气度，这些行业相对来说是具有比较强的抗风险能力，另外消费有望在疫情之后出现恢复性上涨，所以消费行业也是“防守型”的行业。

从经济转型受益的角度来看，消费、新能源和科技都属于经济转型受益的三大方向，建议可以重点关注。消费方面重点关注的是具有品牌价值，同时具有行业龙头地位的一些消费白马股。主要集中在盈利能力比较强的白酒，特别是一二线白酒的品牌价值高并且盈利能力强，从净利率、毛利率、净资产收益率等各个角度来看都属于盈利能力比较强的方向，另外就是一些有品牌价值的食品饮料类的消费股也具有长期的增长机会。一旦疫情管控措施也有所调整之后，旅游免税等板块也会迎来恢复性上涨的机会。这三年由于受到疫情的影响，消费股的盈利出现短暂的下滑，但是这并不改变消费长期的增长潜力，所以在消费股大幅调整之后，当前也迎来了一个布局的时机。

9、从大类资产配置角度，投资者可以作何选择？普通人如何“保卫”资产？

杨德龙：在经济危机中，从大资产配置角度来看，我觉得配置一些被低估的核心资产是比较好的一种思路。A股和港股可能会迎来恢复性上涨的机会，从而带来核心资产价格的上涨。所以中国资产现在的投资吸引力是比较大的，无论是从估值来看，还是从经济复苏的角度来看，全球投资者对于优质的中国资产是比较看好的。

展望明年，一些约束经济增长的因素如果能够消除，世界经济增长的潜力有望进一步释放出来。从美林时钟来看，如果经济面出现复苏，权益市场跑赢债券市场应该是大概率的事件，特别是一些优质的股票或者是优质的基金可能更有机会。在市场信心缺失的时候，往往也是布局优质股票或者优质权益基金的时候。布局好行业、好公司需要一个好价格，而当前在市场经过前期的调整之后，很多好公司已经产生了好价格。其实现在应该克服恐惧心理，坚守好公司或者好基金，耐心等待黎明的到来。

普通投资人要想“保卫”自己的资产，一个是抗通胀，要配置一些好的公司的股权，或者是通过核心区域的房产，另外一个就是配置一部分类黄金类的资产来实现短期的保值，另外还建议留30%左右比例的货币基金或者是银行理财等风险相对较低的资产。通过以上方式来避免经济出现衰退造成收入下降，然后渡过难关。