黄文涛：风动幡动心动 逆境困境顺境

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黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家

一、风动：全面转向本次政策组合拳意味着对宏观经济现状的判断已经达成共识，政策全面转向积极；意在通过逆周期政策开启稳增长、推动价格回升、修复资产负债表的大幕。原有的房地产下行、价格低迷、预期偏弱等三个短期问题尚未解决，政治局会议又提出宏观经济中新情况和新问题，大概率是指8月份以来消费、投资、生产、金融、利润等经济数据转弱。近期两次提出要努力完成全年经济社会发展任务目标，我们认为5%的GDP目标是硬指标。要有效落实存量政策，加力推出增量政策，宏观政策由防风险、控杠杆更多地转向稳增长、稳市场。二、幡动：发令枪响积极政策基调已然确立，发令枪响起，人民银行、证监会、金融监管总局、发改委、国资委、住建部等各监管机构、职能部门及各地方政府纷纷起跑。近期政策犹如万马奔腾。短期政策传导链条表现在：给地方政府松绑，强调“三保”；促进消费；促进房地产和股票两大资产价格止跌回稳；稳定市场预期。长期政策传导链条表现在：鼓励长期资金入市；关心“民营经济”“自己人”；促进房产地市场止跌回稳；再次强调“三个区分开来”；稳就业；改善营商环境；打造创新友好型、生育友好型社会。三、困境：空中加油除之前系列会议部署的超预期的大规模逆周期与跨周期政策外，预计国庆节后财政政策也将适度发力。稳定经济，财政政策最有效。逆周期政策，财政政策不能缺席。较为激进的财政政策既必要又紧急。万事俱备，只欠东风。明年的债券发行额度提前发放，提高专项债和超长期特别国债规模、提高赤字率或许都是可选项。当务之急是要平衡地方财政，以落实“三保”，打破各种应收应付负反馈，启动经济；然后要平衡投资和消费关系，更加倾斜与鼓励消费、改善民生和充实社会保障。“两新两重”、新老基建仍有较大空间；鼓励打造生育友好型社会和创新友好型社会；对系统重要性企业实施临时性政府救助等等。四、心动：“险”中求富建议短期内提升风险资产偏好，继续充分参与股票市场。美国历史性的降息助推人民币汇率抬升，有助于资金回流；货币政策宽松周期刚刚开启，无风险收益率长期下行；长期资金入市通道越开越大；稳增长政策全面放开。A股和港股对国内外投资者仍有较大吸引力。受益于地缘政治和美联储降息，黄金仍有较大上升空间。国内债市近期以防守策略为宜，随时等待后续配置机会。五、顺境：国之重器总体判断，之前的防风险，严监管都要给稳经济，稳市场让路。金融整顿后一个新时代已经开始，金融将在高质量发展中发挥更加重要的作用。发展中的问题要在发展中来解决问题。中央多次要求货币、财政、就业、区域、产业等政策要同向发力，形成合力。单向紧缩无益于解决风险，疏堵结合、动态扩张才能从发展中解决问题。从习近平总书记提出建设金融强国，到做好“五篇大文章”；从金融强国需要“六个强大”，再到金融是“国之重器”，金融及金融市场的重要性逐渐凸显。实现科教兴国和产业升级、推动高质量发展、打造新质生产力离不开强大的金融市场，离不开强大的金融机构，离不开强大的金融人才队伍。金融将为高质量发展贡献更大的力量。
风险分析：各级主体可能存在对政策理解不深刻、贯彻落实不到位的风险，政策效果可能不及预期。经济下行压力可能持续存在，地产筑底时间可能超预期，拖累宏观经济总体走势。消费、投资的复苏可能存在时滞，通缩风险仍存。欧美货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。海外需求出现下滑迹象，美国、欧洲等发达经济体衰退风险不减，可能拖累我国的出口产业和企业出海投资。地缘政治冲突仍存不确定性，中东、俄乌等地区动荡，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。