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黄文涛系中国首席经济学家论坛理事，中信建投证券首席经济学家
考虑到目前人民币汇率已经跌至95%分位区间以上，且央行中间价已经多次释放干预信号，因此再贬值的动能不高。当然，短期内美联储议息会议前后市场波动、中国经济“弱复苏”格局，料人民币转入升值通道仍然需要时间。因此，三季度人民币汇率中枢可能在7.2附近波动一段时间。但展望未来一到两年的中长期情况，考虑到国内经济长周期依然向好，2024年美联储转入降息的概率较大，人民币中长期看反转升值的可能性较大，判断人民币汇率中枢可能从7.2逐步升值至6.7左右，回归历史均值水平。对货币利率的影响方面，短期看，由于汇率对于货币政策的制约，利率再向下突破需要较强的助力，因而多头的赔率明显下降。 摘要
回顾6月以来的人民币走势，货币政策分化、国内经济预期走弱是影响近期人民币汇率的主要因素。总体上，汇率贬值的驱动因素由海外驱动转向国内。 人民币汇率贬值的国内驱动在减弱 国内方面，短期看，央行已经高度关注汇率问题，料货币政策目标协调方面，汇率将占据更为重要的位置。长期看，中美利差虽然倒挂已经至140BP的历史极值，但资本流出整体可控。究其原因，在发债主体、持有人和风险结构上，本轮贬值对资本流出的影响相对较弱。
海外因素对汇率的压力也相对可控 除国内因素外，人民币汇率还受到海外因素，特别是联储紧缩的影响。特别的，多数情况下人民币贬值的主要驱动因素是美元。而目前美国经济仍然维持韧性、联储仍然在加息的通道中，这是人民币贬值的主要压力来源。短期看，海外紧缩对汇率的压力多数也已反映在价格中。短期方面，预计下半年通胀继续回落，但到年底仍将明显高于美联储2%的通胀目标，年内还有两次潜在加息已是最紧缩情形。就业市场虽然整体仍然较为强劲，但边际上继续降温，薪资增速仍在下降。长期看，虽然美元指数上行的周期越来越长，但上行的高度却明显下降。背后是美元发展为全球货币，新兴市场国家由债务国转化为债权国，大量积累的外储实际对冲了汇率贬值压力。
人民币汇率后续走势分析和区间判断 三季度人民币汇率中枢可能在7.2附近波动一段时间。未来1-2年的长期中枢可能从7.2逐步升值至6.7左右，回归历史均值水平。汇率贬值压力下，货币利率如何抉择？ 对货币利率的影响方面，短期看，由于汇率对于货币政策的制约，利率再向下突破需要较强的助力，因而多头的赔率明显下降。当然，经济数据弱复苏趋势仍在、资产荒行情仍在演绎、存款利率连续调降与贷款利率形成共振，多头在中长期视角仍然占优。
风险提示
第一，宏观经济和金融体系仍然面临海内外环境的多重扰动，国内受到疫情余波、地产、地方政府债务的影响，国外受到贸易冲突、海外紧缩和极化思潮的影响，国内经济发展和改革都可能存在一定不确定性。第二，既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。第三，经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。第四，近期房地产市场较为低迷，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。
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发表于 2023-7-14 10:05:11
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