钟正生：预期先行改善——2024年10月统计局PMI数据解读

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钟正生、张璐、常艺馨（钟正生系中国首席经济学家论坛理事、平安证券首席经济学家）

事项：2024年10月中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点。

10月份中国经济增长斜率继续回升，更多源自政策支持下的预期改善。制造业方面，生产的改善强于新订单，内需定价的大宗商品价格率先反弹，带动原材料行业PMI指数提升，大中型企业相对受益。非制造业方面，服务业的复苏一定程度上受资本市场信心回暖的带动，建筑业预期和订单的改善强于生产。然而，外需相关的新出口订单指数回落，拖累装备和高技术制造业扩张边际放缓，小型企业及消费品制造业PMI指数表现不佳，后续财政支出能否以“真金白银”注入，打通经济微观循环，尤为关键。

第一，制造业景气回升，生产改善强于新订单。10月制造业PMI生产指数提升0.8个百分点至52.0%；新订单指数提升0.1个百分点至50.0%，新出口订单较上月降低0.2个百分点至47.3%。

第二，原材料行业和大中型企业成为主要带动。10月制造业PMI总体提升0.3个百分点。分行业看，原材料制造业PMI提升2.7个百分点，装备制造和高技术制造业扩张放缓，PMI分别较上月下降0.7和2.9个百分点，仍高于荣枯线；消费品制造业景气回落，PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%。分企业规模看，大型企业扩张加快，PMI提升0.9个百分点至52.5%；而小型企业景气度在荣枯线以下继续回落。

第三，制造业价格回升，购进价格强于出厂价格。10月PMI原材料购进价格和产成品出厂价格指数分别提升8.3和5.9个百分点，前者重回荣枯线以上。从二者与PPI环比之间的相关性推断，预计10月PPI环比增速从上月的-0.6%提升至0.0%，但对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.9%。

第四，建筑业订单企稳。10月建筑业商务活动指数降至50.4%，而新订单指数提升4个百分点至43.5%。从高频数据看。10月份建筑工地资金到位率持续回升，截至10月29日当周，样本建筑工地资金到位率为64.29%，较月初累计提升1.64个百分点。

第五，服务业景气回暖。10月，服务业商务活动指数为50.1%，比上月提升0.2个百分点；新订单指数较上月提升2.8个百分点至47.8%。从结构看，服务业的恢复受国庆假期及资本市场活跃度提升带动。10月份资本市场服务业、铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数均升至60%以上；景区消费相关行业的商务活动指数升至55%以上。

第六，三大行业预期同步改善，企业用工出现积极迹象。10月制造业、服务业、建筑业生产经营活动预期指数分别提升2.0个百分点至54.0%，提升1.6个百分点至56.2%，提升2.1个百分点至55.2%。制造业、服务业和建筑业从业人员指数自低位回暖，10月份分别提升0.2、0.9和2.7个百分点。

风险提示：稳增长政策落地效果不及预期，地缘政治冲突升级，海外经济下行等。

2024年10月，中国综合PMI产出指数为50.8%，较上月回升0.4个百分点，表明中国经济增长斜率继续回升。其中，制造业生产指数提升0.8个百分点至52.0%，服务业商务活动指数提升0.2个百分点至50.1%，建筑业商务活动指数回落0.3个百分点至50.4%。

一
制造业生产较快回暖

10月中国制造业PMI指数为50.1%，较上月提升0.3个百分点。结构上呈现以下特征：

第一，制造业产需同步回暖，生产改善强于新订单。10月制造业PMI生产指数提升0.8个百分点至52.0%，处2012年以来37%分位；新订单指数提升0.1个百分点至50.0%，处2012年以来31%分位。不过，制造业外需边际回落，新出口订单较上月降低0.2个百分点至47.3%，处2012年以来26%分位。

第二，原材料制造业是主要带动。10月制造业PMI总体提升0.3个百分点，受原材料行业止降回稳带动，而装备制造、高技术制造和消费制造三大行业PMI边际走弱。10月份，原材料行业PMI为49.3%，较上月上升2.7个百分点；装备制造业和高技术制造业扩张速度放缓，PMI分别为51.3%和50.1%，分别较上月下降0.7和2.9个百分点；消费品制造业景气回落，PMI较上月下降1.6个百分点至49.5%。

第三，大中型企业景气度回升。10月制造业大型企业PMI扩张加快，提升0.9个百分点至51.5%；中型企业PMI也提升0.2个百分点至49.4%。但小型企业景气水平较弱，制造业小型企业PMI回落1.0个百分点至47.5%。注意到，10月份制造业原材料购进价格的升幅高于产成品出厂价格，部分中下游企业的利润率或有回落。

第四，制造业价格指数回升。10月 PMI原材料购进价格指数提升8.3个百分点至53.4%，重回荣枯线以上；出厂价格指数提升5.9个百分点至49.9%。从二者与PPI环比之间的相关性推断，我们预测10月PPI环比增速从上月的-0.6%回升至0.0%，对应同比跌幅扩大0.1个百分点至-2.9%。

第五，制造业企业预期恢复。10月制造业PMI生产经营活动预期指数提升2.0个百分点至54.0%，自2023年1月以来的低点回升，处2012年以来24%分位。

总结来看，10月份制造业PMI的回升，主要得益于政策支持下的预期改善，内需定价的大宗商品价格率先反弹，带动原材料行业PMI指数提升，大中型企业相对受益。然而，外需相关的新出口订单回落，拖累装备和高技术制造业扩张边际放缓，小型企业及消费品制造业PMI指数表现不佳，后续财政支出能否以“真金白银”注入，打通经济微观循环，尤为关键。

二
非制造业订单和预期改善

10月非制造业商务活动指数为50.2%，较上月上升0.2个百分点。

建筑业新订单和预期指数率先企稳回升。10月建筑业商务活动指数下降0.3个百分点至50.4%，处于2012年以来的历史次低点（仅高于2020年2月）；而新订单指数提升4个百分点至43.5%，业务活动预期指数提升2.1个百分点至55.2%。在高频数据中也有体现，10月份建筑工地资金到位率持续回升。据百年建筑网统计，截至10月29日当周，样本建筑工地资金到位率为64.29%%，较月初提升1.64个百分点；其中，非房建资金到位率较月初提升1.73个百分点至67.31%，房建资金到位率较月初提升1.37个百分点至48.05%。

服务业景气度回暖。10月服务业商务活动指数为50.1%，比上月提升0.2个百分点；服务业新订单指数较上月提升2.8个百分点至47.8%；服务业业务活动预期指数较上月提升1.6个百分点至56.2%。从结构看，服务业的恢复受国庆假期及资本市场活跃度提升带动：一方面，国庆消费带动交通运输、信息消费、景区服务等行业景气回升。据中国物流与采购协会解读，10月份铁路运输业、航空运输业、电信广播电视和卫星传输服务业商务活动指数均升至60%以上的高位；景区消费相关行业的商务活动指数升至55%以上。另一方面，随着提振资本市场政策的持续落地，资本市场信心明显提升，资本市场服务业商务活动指数和新订单指数均升至60%以上高位，业务活动预期指数升至70%以上。

企业用工出现积极迹象。制造业、服务业和建筑业从业人员指数自低位回暖，10月份分别提升0.2、0.9和2.7个百分点。

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