地方债发行迎井喷模式 货币调控料持续加持

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　　一大波地方债就要来了。数据显示，截至5月11日，本周已披露的地方债计划发行额共计1897亿元，较上周实际发行规模增长376%。大额国债也频频落地，财政政策正在发力。分析人士指出，随着财政举措加大力度，货币调控将“小幅多步”地予以配合。
　　政府债券密集发行
　　3月中旬“破千”后，地方债周供给再迎高峰。数据显示，截至11日，5月地方债实际和计划发行量总和已突破2000亿元。
　　疫情加剧经济下行压力，逆周期调节力度也在加大。近日，国务院常务会议明确，在年初已发行地方政府专项债1.29万亿元基础上，再按程序提前下达1万亿元专项债新增限额，力争5月底发行完毕。这意味着，接下来的几周将见证地方政府专项债发行“井喷”。
　　事实上，先于地方债，国债已经“行动”。4月，国债发行量为4366.4亿元，创去年12月以来新高。而且，国债单只单次发行规模频频刷新纪录。数据显示，5月4日当周，国债发行量回升至1740亿元。其中，有两只均为670亿元规模的附息国债。截至11日，本周国债计划发行量进一步增至1840亿元，其中一只5年期续发国债本次计划发行690亿元，有望再次刷新纪录。
　　公开市场操作暂时静默
　　财政“发力”迹象明显，但公开市场操作保持平淡。2-3月轮番量价“轰炸”后，4月央行公开市场操作频率明显降低，不仅逆回购持续停摆，到期MLF和TMLF也被缩量续做。4月7日下调超额存款准备金利率及当月中旬实施定向降准后，央行再无重磅操作。
　　不过，资金利率仍处低位，DR001和隔夜Shibor还在1%以下。江海证券首席经济学家屈庆认为，央行连续暂停公开市场操作，说明央行至少在短期内不太希望货币市场利率过低。
　　中信证券固收首席分析师明明认为，当前人民币贬值压力制约了货币调控配合财政融资的节奏。
　　货币政策有空间
　　从央行近期发布《2020年第一季度中国货币政策执行报告》（简称“报告”）看，货币政策仍有宽松空间。国泰君安固收首席分析师覃汉认为，央行对资金利率持续处于低位的容忍度有所上升。
　　屈庆认为，新冠肺炎疫情在全球的蔓延仍具有不确定性，基本面下行压力加大，预计未来货币调控宽松趋势不改。相比之前强调结构性货币政策，报告罕见地提到要运用总量政策，改“广义货币M2和社会融资规模增速与国内生产总值名义增速基本匹配”为“保持M2和社会融资规模增速与名义GDP增速基本匹配并略高”。
　　不过，屈庆强调，考虑到疫情常态化可能性加大，货币调控更可能以“小幅多步”方式开展，短期内下调存款基准利率的可能性降低，公开市场投放、降准、贷款市场报价利率（LPR）改革、再贷款再贴现等政策工具将是主要抓手。