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陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事） 去年全球风险资产市场异常动荡，从一月份十年一遇的牛市，到十一月份五十年一遇的熊市，投资者身上血迹斑斑。美国联储不断加息，中国人民银行去杠杆、严监管，连欧洲央行也停止QE甚至扬言加息；中美贸易纠纷发展到全方位的贸易战，美国单方面撕毁与伊朗的核协议，美朝峰会高调出场狼狈收场，英国脱欧谈判了无进展，新兴市场货币一再爆出危机。
这是惨淡的一年，93%的大资产种类最后都以损手收场，上次出现如此惨淡的市况发生于1901年。不仅做多输大钱，看空也一样输大钱。联储、人民银行和ECB的政策均出现极大幅的变更，地缘政治左摇右摆。不仅小投资者很受伤，机构投资者一样亏损累累，对冲基金更有一批被迫关门大吉。
市场动荡，是2018年的关键词。
笔者有一位朋友，却在极度困难的市况下，取得了16%的投资回报。平时拿到16%的年回报就是不错的，在2018年有此成就要用骄人来形容。他到底有什么法宝出奇制胜呢？无他，做volatility，市场情绪高涨前买多vol的期权，当市场进入恐慌前沽空vol期权，这招在去年出奇地管用。
2018年，各大央行先后开始退出量化宽松政策，不仅流动性出现重大转向，央行对市场的单边护航也消失了，连续十年的QE行情步入尾声。同时，战后一直维持的中间偏左偏右政党轮流执政的政治局面受到冲击，极右政治势力给不少国家的政局带来动荡。最后，特朗普政府一意孤行单边政治、长臂管辖、贸易制裁，令全球经济蒙上巨大的阴影。这些导致投资者情绪大幅摇摆，市场价格十分波动。
在2019年，美中欧三大央行的政策基调由“收”转向“放”，使得国债利率走低，资金成本下降，市场不需要仓促地去杠杆，不少人甚至加大了杠杆投资比例，总体而言今年的投资形势好过去年，投资气氛也有改善。
但是除了流动性之外，2019年的形势其实与2018年差不多。央行一样摸着石头过河，特朗普一样大打出手，政局一样意外频出，地缘政治一样变幻莫测。另外一个不同就是经济增长的前景。去年增长前景一片看好，今年则全世界的增长速度同时放缓，发达国家通胀预期持续回落。
如此的环境下，市场动荡仍然是2019年的关键词。流动性与基本面拉锯，贸易纠纷与地缘政治制造突发性事件，大升与暴跌共存，危险与机会共舞。
在不确定性因素众多，投资者情绪起伏跌宕的时代，volatility成为一个好的对冲手段。以恐慌指数为例，今年多数时候在充沛的流动性支持下，VIX经常性地在历史低位爬行，但是突发性事件和出人意外的数据又带来间歇性的飙升。趁市场情绪大幅波动而低买高抛volatility产品，既是对冲风险的需要，也成为市场投机的一种手段。
由于货币政策已经走出QE年代的单边护航，经济前景又十分不明朗，加上地缘政治变幻莫测，市场动荡变得常态化。如何在大起大落的投资气氛中趋利避害，这是一门新的功课。
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