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陶冬（瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事） 重要的事情，要说三遍，有时候说完了也没有用。重要的事情，做三遍就够。特朗普做到了。
去年十二月开始，特朗普就将矛头直指联邦储备局主席鲍威尔，要求他下调政策利率。从特氏推特到财政部长，鲍威尔承受了历史上罕见的行政当局压力，但是他没有投降。一方面联储强调“耐心”，打消市场对加息的恐惧，另一方面货币当局用“data dependent”作为推搪，拒绝了白宫立即减息的要求。市场恐惧得以控制，但是特朗普的减息诉求并没有得到满足。
看明白说多少遍都没有用处，特朗普开始做。拳打脚踢地制造地缘紧张局势，制造不确定因素，制造市场恐慌。特朗普率先对中国产品出手，先后对2500亿美元的中国产品征收惩罚性关税，并扬言对剩余的中国产品也一样课重税。此招出后，贸易局势骤然紧张，全球供应链承受压力，中国制造商和美国消费者均受到冲击。未几，特朗普将对中国的战火由贸易领域烧到科技领域，针对某家中国5G企业发起一轮又一轮的绞杀行动，不仅那家企业因此面临生死存亡的危急，全世界的IT产业链都受到影响。
接下来，特朗普矛头一转，将贸易屠刀挥向近邻墨西哥，因为过境移民问题而对所有墨西哥输美产品征收关税，而且每个月税率递增。除了这三板斧，特朗普同时对欧洲、日本、印度施压，如果不在贸易谈判中妥协的话，它们的输美产品也将遭遇高关税。
这次轮到联储坐不住了。之前特朗普只是在推特吹水，如今是实打实的关税制裁。他的贸易极端施压，已经为全球经济和贸易前景蒙上了阴影，也带来了股市的动荡。美国货币当局不得不偏离耐心等待的初衷，准备减息救经济了。监管当局的减息信号一闪动，华尔街就炸了。美国国债市场经历了近七年罕见的资金流入，国债收益率曲线全方位下沉，国债利率急跌。
一个月前只有少数经济分析员预测年内减息，现在利率期货价格显示九月减息的概率超过八成，年底前减息的概率达到98%，市场预测年内减息两次。上次出现类似戏剧性的分析员减息预期变化发生在雷曼危机之后，美国资金市场冻结，经济陷入衰退，联储因此推出人类历史上全所未有的量化宽松政策。
然而，在可预见的将来，笔者看不到美国出现金融恐慌，也看不到衰退，为什么联储那么急着要减息呢？美国经济的确有放缓的迹象，但是暂时未见到衰退；美国通货膨胀率的确在下滑，不过消费者根本不处于通缩心态。联储通常在经济濒临或进入衰退后开始实施逆周期扩张政策，这次似乎不同。究其原因，四个字，“不确定性”。
特朗普对经济学的认识不深，也不按章法出牌。对中国进口产品施以重税，不仅打击中国制造商，也加重美国消费者负担，加税越往后，替代性选择越少，美国消费者越需要买单。对中国某企业实施技术禁运，当然对该企业构成巨大的伤害，但是美国芯片制造商的订单同样下降，而且它们正值投资周期，不利于企业维持长期竞争力。贸易战从来都是杀敌一千自损八百的游戏，特朗普为了选举连任却对加关税乐此不疲。
特朗普在贸易战上越来越一意孤行、不可捉摸，这令全球经济形势变得更难把握，企业的投资决策自然变得更慎重。这些不仅加快了经济增长的下行、拖累了通货膨胀的预期、加剧了资本市场的动荡，而且带来了巨大的不确定性。这种不确定性，无法通过经验或模型来量化风险，对经济和信心的伤害可能来得很突然，令决策者防不胜防。
于是，联储就在经济没有明显衰退迹象的时候，率先推出减息措施。这不是对经济衰退的反应，而是预先防范，属于买保险的性质。买保险式的减息，在1995年和1998年曾经出现过两次，都是因为外部环境突变而作出的预防性措施，笔者认为这次也是买保险式的减息。用鲍威尔自己的话说，“采取适当措施维持经济扩张，密切监控贸易动向的影响”。
既然是买保险，相信联储未必需要完成整轮的的降息周期，作出一至二次减息之后，货币当局会静观其变，根据那时候的经济情况再决定是否需要加码还是暂停。笔者认为，美国最快在今年七月第一次减息，今年总共减息两次，每次一码。
这几个月市场对债券市场利率倒悬议论纷纷，不少分析员认定美国已经接近一场经济衰退。其实利率倒悬分成两种，第一种是通胀预期下降，长端国债利率迅速下滑，第二种是央行加息，推高短端国债利率。目前的倒悬属于第一种，市场对通胀前景作出重估，长端利率大幅下滑。明显的，货币当局看到了问题所在，开始压低短期利率，藉此重新平衡长短利率之差，让资金成本有效地反映在利率上。今年三月前联储主席耶伦出席笔者公司的亚洲投资论坛时表示，美国经济暂时见不到太多的衰退迹象，但是市场价格表明“也许是时候减息了”，笔者认为此观点依然正确。
无独有偶，不仅美国在放松货币环境，中国已经在放水，欧洲与澳大利亚也在放水，几乎所有国家的经济都在放缓，但是多数国家的经济并没有陷入衰退，央行做的就是买保险，对冲贸易纠纷所带来的潜在风险。特朗普成功了，挟持联储后，他可以更为所欲为。
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发表于 2019-6-6 09:12:00
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